難以考量降息影響

　　央行行長周小川近期在香港表示，中國從現在到明年中都有降息的壓力，但是否降息還要考慮CPI的下降速度。經歷數輪降息之后，降息對改善市場資金流動性的作用開始顯現。

　　央行近日發布的金融數據顯示，11月末，人民幣貸款余額同比增長16.03%，比上月末上升1.45個百分點；當月新增貸款4769億元，比上月增加2950億元，同比多增3895億元。

　　“預計未來降息空間為54到108個基點。”匯添富價值精選基金擬任基金經理陳曉翔表示，在利率不斷下調的過程中，經濟將會逐步的復蘇，這是對股市基本面最強的支持。他認為，明年大類資產中股票相對現金、商品、債券應該能獲得超額收益，股市將存在結構性機會。但是，明年市場結構性分化會比較厲害。

　　金元比聯基金策略分析師李飛則認為，降息對股市資金流動性的影響沒有那么明顯。“資金能否進入資本市場，特別是股票市場，要看信貸和資金的活躍程度。”他表示，目前資金的流動性主要集聚在銀行間市場，股市資金的流動性不好判斷的原因在于，預期和基本面決定了股市的表現，所以，需要根據信貸和M1來觀測可能入市的新增資金。

　　海通證券固定收益部的一份報告稱：目前市場的資金面還算寬裕，充沛的資金面正將收益率向“1”壓縮，尤其是貨幣市場利率迅速向1%靠近。一方面，近期降息幅度和頻率為近年罕見，準備金率下調釋放了約6000至8000億的資金量；另一方面，中短期國債將迎來長期活躍的格局：在積極的財政政策下國債或將大量發行，2009年的規模可能達到今年的數倍。

　　除了二級市場外，降息對于公司資金流也會產生一定的積極影響。從今年三季報付息的情況看，本輪降息能提升凈利潤的行業主要為機械設備、汽車、建筑建材、化工和電力行業。從紓困現金流的角度看，受惠于降息的行業有家用電器、通信與電氣設備、醫藥生物、基礎化工等。

　　另外，中信證券認為，隨著中國政府一系列貨幣政策和財政政策的出臺，中國經濟將在明年下半年有所反彈。由此影響，海外熱錢也會隨之而來。

　　財政政策效應明顯

　　中銀國際日前完成的研究報告認為，財政政策上的4萬億基建投資將可以促進銀行2009年增加信貸5500億元，可以期待2009年商業銀行最終信貸額度將超出此前悲觀的預期。而商業銀行積極放貸將會提高全社會貨幣乘數，從而提高全社會資金供給。

　　據分析，從銀行資金運用的角度來看，惜貸情況下銀行將會增加債券投資比例。目前，債券市場的收益率下行空間已經縮窄。到2009年2季度時，1年定存可能下調至1.98%，而1年央票水平可能會低于1%。在此之前，保險資金、部分股票基金仍將持有債券，新近密集發行的債券基金也將不斷在給債市帶來增量資金。因此，債市中短期內資金供給充裕。

　　分析人士認為，雖然通過銀行間接到達證券市場的資金將更多地投資于債市，但總體上還是有利于明年股市的資金面，因為這將減少從股市分流的資金。

　　緊隨4萬億財政資金的步伐，保險資金進入股市的規模也將得到提升。保監會主席吳定富表示，今后保險資金將圍繞股市適當加大投資力度。吳定富介紹，保險資金進入股市比例可以達到15%，目前只有8%，還有7%的提升空間。

　　據透露，保監會目前正在研究保險資金投資優質上市公司股權的制度，明年在這方面肯定要加大力度。保監會的數據顯示，截至9月底，保險資金各項A股投資4075.6億元。據有關方面預期，明年保險資金入市規模將達到7000億左右。

　　另外，最近關于社保增加股票投資倉位、匯金增持建行等信息，都給市場帶來了增量資金進入股市的預期。市場基本預期，社保和匯金將替代平準基金的作用。在這種利好信息的推動以及降息預期下，未來居民儲蓄可能會部分分流至股票市場。

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