新股猛于虎市場(chǎng)已極度厭惡融資

http://www.sina.com.cn 2008年12月15日 16:56 上海國資

　　巨量非流通股本已極其不合理，更因?yàn)閮H有少量流通股，造成短時(shí)間內(nèi)供需失衡，人為炒高股價(jià)幾乎是一種常態(tài)

　　《上海國資》記者王錚

　　11月27日，央行大幅降息108個(gè)基點(diǎn)的消息，刺激A股跳空高開114.81點(diǎn)。

　　但指數(shù)隨即震蕩走低，午市后更出現(xiàn)數(shù)波跳水格局，上證指數(shù)最終以1917.86點(diǎn)的低點(diǎn)收盤。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為股市表現(xiàn)與近期頻傳IPO重新開閘關(guān)聯(lián)甚密。

　　11月11日，上電股份公布了上海電氣將首次公開發(fā)行A股并換股吸收合并該公司的報(bào)告書摘要。雖然這一交易并不是常規(guī)意義上的IPO，但此舉仍被市場(chǎng)人士解讀為管理層對(duì)IPO業(yè)務(wù)的松動(dòng)。

　　此外，增發(fā)消息亦源源不斷。11月18日，開灤股份和東方電氣雙雙發(fā)布公告稱，將啟動(dòng)公開增發(fā)，11月24日，招商地產(chǎn)增發(fā)4.5億股A股成行，共募集資金59.4億元。

　　同時(shí)，媒體引用官方表態(tài)稱，早于7月和9月通過審核的光大證券和招商證券并不存在過期壓力。

　　市場(chǎng)聞之色變。11月19日，開灤股份和東方電氣雙雙以跌停報(bào)收；11月24日，招商地產(chǎn)亦低開跌停板，第二天，該股繼續(xù)下跌，最終在收盤時(shí)勉強(qiáng)將股價(jià)鎖定在了13.20元，與增發(fā)價(jià)正好持平。

　　可見，無論是再融資還是IPO，市場(chǎng)已極度厭惡。

　　“恐慌不在于上市本身，如果一上市就全流通，市場(chǎng)可以預(yù)期。但因?yàn)樯鲜行鹿赏挥?0%—30%左右流通，有的甚至只有10%即期流通，其后，80%—90%的非流通量要等待未來市場(chǎng)去消化。后者是市場(chǎng)最為擔(dān)心的。”國元證券投資研究中心首席策略分析師劉勘對(duì)《上海國資》表示。

　　比如，8月上市發(fā)行的中國南車，根據(jù)其招股說明書，其在A股公開發(fā)行30億股，限售大非達(dá)到70億股，按其發(fā)行價(jià)計(jì)算，152億的非流通市值等待未來股市消化。

　　隨著新股不斷發(fā)行上市，速度愈快，新增限售股規(guī)模愈大，大小非將成為市場(chǎng)永遠(yuǎn)的隱患。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)，目前新上市股票帶來的新增大小非已是股改時(shí)大小非存量的2.5倍之多(圖1)。

　　“全流通只是概念，有戰(zhàn)略投資者配售的股份和大股東的股份暫不能流通，鎖一爬二的制度和以前分兩級(jí)市場(chǎng)沒什么區(qū)別。”萬國測(cè)評(píng)研究部主管周戎對(duì)《上海國資》表示。

　　巨量非流通股本已極其不合理，更因?yàn)閮H有少量流通股，造成短時(shí)間內(nèi)供需失衡，人為炒高股價(jià)幾乎是一種常態(tài)。

　　“比如整個(gè)發(fā)行盤子是9000萬股，但流通只有1800萬股，那么定價(jià)、發(fā)行方案都是按照1800萬股來做。”周戎介紹。

　　隱患尚不僅在此。目前新股發(fā)行制的基本特征是建立了一個(gè)面向機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)機(jī)制，相應(yīng)形成的是向機(jī)構(gòu)投資者傾斜的發(fā)行模式，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。

　　畸形的發(fā)行制度讓市場(chǎng)遠(yuǎn)離三公原則。

　　“在這樣體制下，行情火熱的時(shí)候，新股上市后機(jī)構(gòu)可以給出一個(gè)很高的價(jià)格，然后拉高出貨，而行情低迷的時(shí)候，機(jī)構(gòu)則是見好就收。”一位分析師稱。

　　兩級(jí)市場(chǎng)的名亡實(shí)存和機(jī)構(gòu)惡炒新股吸血是發(fā)行制度的致命缺陷。

　　如何盡可能改善發(fā)行制度，已成為近期監(jiān)管層和市場(chǎng)熱議的話題。

　　鎖一爬二

　　對(duì)大股東限售本無過錯(cuò)。但是，這種正常的限售股與中國實(shí)際的股市和股改聯(lián)系起來，其面目已全非。

　　海通證券宏觀高級(jí)分析師汪輝對(duì)《上海國資》表示，單純從發(fā)行制度本身上說，應(yīng)該是對(duì)的。“鎖一爬二是當(dāng)初經(jīng)過討論的方案，相對(duì)來說還是比較成熟的，其最大的好處是避免內(nèi)部發(fā)起人利用信息欺詐市場(chǎng)。”汪輝對(duì)《上海國資》表示，“比如把發(fā)行價(jià)過度炒高，一上市馬上抽離資金跑掉。”

　　他的說法得到諸多市場(chǎng)分析人士贊同。

　　申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長對(duì)《上海國資》表示，在國外市場(chǎng)，亦有限售股之說。并無不正常。“如果一上市的時(shí)候比較低迷，鎖定能期待后期宏觀經(jīng)濟(jì)的反彈。”

　　但是，美國股票市場(chǎng)對(duì)限售股鎖定期僅為6個(gè)月，此后，每3個(gè)月可以出售的股份數(shù)額不能超過同類已發(fā)行股份的1%或4周內(nèi)平均周交易量。

　　“目前的發(fā)行制度導(dǎo)致其上市之后短期內(nèi)沒有限售股流通的壓力，游資和大股東有了充足的炒作空間，大筆資金從最初的進(jìn)入到獲利后退出，往往需要較長的時(shí)間，如果限售股在一年后就放出來，大額資金就沒有了充足的時(shí)間，其炒作的風(fēng)險(xiǎn)就很高。因此，縮短對(duì)非控股股東的限售期限，將抑制二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)，避免股價(jià)的大幅波動(dòng)。絕不至于上市首日暴炒股價(jià)。”劉勘表示。

　　事實(shí)上，鎖定期過長弊病已充分顯現(xiàn)。

　　9月19日，三大救市政策出臺(tái)的首個(gè)交易日，滬深股市全線漲停。“中小投資者當(dāng)天無法買到股票，只好去買中小板新股。“這些新股無一不在首日暴漲，而在第二天又跌停。”周戎介紹。

　　此前，中國南車上市首日亦被機(jī)構(gòu)惡炒，漲幅近6成。達(dá)3.45元。其后一路暴跌。8月21日，其股票放量跌停，8月22日，該股再度大跌8.6%并拖累大盤深度下挫。

　　最近，滬深交易所發(fā)布新的股票上市規(guī)則，對(duì)發(fā)行人在刊登首次公開發(fā)行股票招股說明書之前12個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份持有人承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由原36個(gè)月縮短到12個(gè)月。

　　這一修改被市場(chǎng)解讀為對(duì)大小非松綁。“對(duì)中長期股市發(fā)展有利，新股首日溢價(jià)將有所下降。”周戎表示。

　　但控股股東和實(shí)際控制人的鎖定期仍是3年。看來，修改的規(guī)則只是針對(duì)小非，并不能解決根本問題。

　　何況隱患尚不僅存于此。

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