文|本刊記者 李冬潔 出處|英才雜志11月刊

　　以“救市”姿態(tài)登場的融資融券試點并沒有激起多大的漣漪，在短暫的興奮之后，至10月18日，上證指數(shù)又續(xù)跌了360余點。而隨著時間的推移，所謂的融資融券利好效應(yīng)基本消失殆盡。

　　被寄予厚望的融資融券何以這般“不中用”？國際金融形勢的突變固然難辭其咎，在金融風(fēng)暴的襲擊下，全球主要證券市場無一幸免大跌的命運。而中國有所不同的是，在大盤已經(jīng)暴跌70%的基礎(chǔ)上，“十一”長假以后又繼續(xù)大跌，這不能不說明融資融券并沒有很好地起到穩(wěn)定大盤的作用。

　　更多的擔(dān)心來自融券做空的功能，如果在目前的點位遭遇拋壓，后果不堪設(shè)想。管理層似乎也深明其意，在“洞悉”了市場的擔(dān)憂后，設(shè)計了一套“特有”的融券機制。但問題是，這樣精心設(shè)計過的融資融券如果還不能發(fā)揮預(yù)期的功能，那又該怎樣呢？眼下的救市只是杯水車薪，而融資融券對于證券市場長遠的功效又將被束手束腳。現(xiàn)在，我們是否該反思一下如何恰當(dāng)?shù)乩�用救市工具�?/p>

　　救市的“雞肋”

　　對融資融券的出臺抱以很高期待，但在現(xiàn)實條件局限下，這一可能也只能停留在理論層面。

　　盡管并沒有刻意地申明，但融資融券推出一開始就被市場定義為“救市工具”。天相首席策略分析師仇彥英表示，當(dāng)前情況下，推出融資融券可以看作維護市場穩(wěn)定的舉措。自9月以來，政府推出三大利好，而融資融券業(yè)務(wù)在當(dāng)前國際背景下也被視為系列救市行動之一。

　　實際上，在目前的市場條件下，融資融券只能是一個中性的救市工具。

　　融資融券中的“融資”功能曾被市場寄予厚望，但它的作用在現(xiàn)實條件下實難發(fā)揮。“目前開展融資融券只能使用券商的自有資金，但券商的可融資金并不多，所有券商的錢加在一起也不超過1000億，而且券商也不會隨便把這個錢融出去。從這一點來說，推出融資融券有積極意義，但意義并不大。”銀河證券研究所所長騰泰向《英才》記者表示。

　　此前，投資者在提升資產(chǎn)的流動性和配置效率，增加證券市場的活躍程度方面，對融資融券的出臺抱以很高期待，但在現(xiàn)實條件局限下，這一可能也只能停留在理論層面。

　　首先，對于最大的機構(gòu)參與者基金而言，幾乎沒有參與的空間。“目前受基金契約和章程的限制，基金是否可以用融資融券去做投資，以后可能還有待規(guī)章的修改。”湯森路透投資業(yè)務(wù)中國區(qū)主管周良告訴《英才》記者。

　　而對于中小投資者來說，基本上也是無緣參與融資融券交易。根據(jù)證監(jiān)會2006年8月實施的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》的規(guī)定，證券公司在向客戶融資融券前，應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信，對證券投資經(jīng)驗不足、缺乏風(fēng)險承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的客戶，不得向其融資融券。

　　“對于中小投資者來說，不僅‘客戶征信’很難予以確認，就連‘證券投資經(jīng)驗不足、缺乏風(fēng)險承擔(dān)能力’一類的頭銜也幾乎是中小投資者的專有稱謂，因此中小投資者基本上很難參與融資融券。”知名財經(jīng)評論人士皮海洲分析認為，融資融券實際上與中小投資者沒有什么關(guān)系。而就目前融資融券試點方案來看，客戶準(zhǔn)入門檻定在資產(chǎn)100萬元以上。“這事實上已經(jīng)將小散戶排除在外了。”一位業(yè)內(nèi)人士指出。

　　由此可見，融資融券對當(dāng)前市場的積極意義相當(dāng)有限。實際上，融資融券試點推出的同時，就一直搖擺在是利好還是利空的爭議中，而當(dāng)利于市場的一面被現(xiàn)實條件抑制以后，對于“融券”業(yè)務(wù)做空功能的擔(dān)心便成了市場的負面效應(yīng)。

　　對于融券的做空功能，市場較多的擔(dān)憂是在目前下跌已經(jīng)確立的趨勢下，融券賣空會起到加劇震蕩的作用。這種擔(dān)心并非沒有依據(jù)，此前就有私募表示，“對融券業(yè)務(wù)頗有興趣”。有私募經(jīng)理認為銀行股正面臨較大的下跌壓力，降息直接削減其利潤，而經(jīng)濟增長下滑亦將增加其壞賬，如果能賣空，預(yù)期能有些許收益。

　　但市場的擔(dān)憂實際上也只能停留在想象的層面，在實踐中，想做空其實也很難。“券商不會把自己的股票拿給別人去賣，業(yè)務(wù)規(guī)則可以出，法律可以放開，可是沒人會借給你證券。哪個券商肯借給你證券往下砸？”一位券商業(yè)內(nèi)人士向《英才》記者透露，現(xiàn)階段在操作層面，券商手中的證券并不多，融券的做空功能非常有限。

　　由此來看，現(xiàn)階段作為救市工具推出的融資融券，在做空功能受到抑制，利好作用也實難發(fā)揮的前提下，只能淪為一塊“雞肋”。