本報(bào)記者 曹元

　　11月21日午后開(kāi)盤(pán)，大盤(pán)從下跌86點(diǎn)火箭般迅速拉升，一度翻紅。市場(chǎng)參與者互相打探，發(fā)生什么事情了？有說(shuō)受周邊市場(chǎng)影響的，有說(shuō)貨幣政策繼續(xù)放松的，也有傳聞稱(chēng)平準(zhǔn)基金即將出臺(tái)。

　　在A股調(diào)整過(guò)程中，“平準(zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個(gè)詞，不僅僅因?yàn)橥瞥銎綔?zhǔn)基金將深刻影響中國(guó)股市，另一方面，各方對(duì)中國(guó)是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。

　　目前，不少海外市場(chǎng)都設(shè)立了平準(zhǔn)基金。然而，根據(jù)各地區(qū)情況不同，平準(zhǔn)基金在時(shí)機(jī)的選擇、資金的來(lái)源及運(yùn)作等都有較大差異。

　　而中國(guó)基于自己的國(guó)情，要不要推出平準(zhǔn)基金、推出后如何運(yùn)作？對(duì)這些問(wèn)題本期機(jī)構(gòu)圓桌邀請(qǐng)了嘉賓進(jìn)行探討。

　　四萬(wàn)億不能替代平準(zhǔn)基金

　　《21世紀(jì)》：平準(zhǔn)基金，又稱(chēng)干預(yù)基金，是指政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價(jià)值凸顯時(shí)買(mǎi)進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場(chǎng)投機(jī)氣氛狂熱時(shí)賣(mài)出的方式，熨平股市非理性波動(dòng)，達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。但近期中國(guó)出臺(tái)的利好措施對(duì)市場(chǎng)信息的提升起了很大作用。比如國(guó)企大股東承諾增持上市公司股票；比如政府出臺(tái)4萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。在此背景下，還有推出平準(zhǔn)基金的需求嗎？

　　桂浩明：推出平準(zhǔn)基金，實(shí)際上是證券市場(chǎng)建設(shè)的一部分，有人將它比喻為給股市安個(gè)“剎車(chē)”，應(yīng)該說(shuō)還是很形象的，從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，平準(zhǔn)基金的存在對(duì)于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。

　　證券市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，為了股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金。

　　至于近期政府出臺(tái)的措施，比如說(shuō)大型國(guó)企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬(wàn)億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，它所直接針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實(shí)上股市存在的很多問(wèn)題也不是“四萬(wàn)億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場(chǎng)條件與前一時(shí)期是有了很大的改變，但對(duì)平準(zhǔn)基金的需求并沒(méi)有因此而減少。中國(guó)股市，需要平準(zhǔn)基金。

　　魏鳳春：我們認(rèn)為平準(zhǔn)基金推出與否需要注意一些問(wèn)題：一是從資本市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的角度出發(fā)，市場(chǎng)希望有一個(gè)神奇的力量來(lái)熨平股市非理性的劇烈波動(dòng)。這種力量是不以私利為行動(dòng)宗旨的，平準(zhǔn)基金只是一種工具而已。

　　二是市場(chǎng)希望政府出手救市，是不是平準(zhǔn)基金并不重要，重要的是這個(gè)基金怎樣起到實(shí)質(zhì)的作用。

　　趙春生：我個(gè)人認(rèn)為平準(zhǔn)基金還是非常必要的。即使目前股市較為穩(wěn)定，市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，但從證券市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看總涉及到暴漲暴跌的問(wèn)題。

　　因?yàn)樽C券市場(chǎng)是一種依靠信心支撐起來(lái)的虛擬經(jīng)濟(jì)，但人的信心變化非常大，因此這種虛擬經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較實(shí)體經(jīng)濟(jì)更大的波動(dòng)，有時(shí)漲過(guò)頭，有時(shí)跌過(guò)頭。

　　對(duì)于中國(guó)而言，我們是新興市場(chǎng)，做長(zhǎng)期投資的人比較少，更增加了這種波動(dòng)。

　　因此，基于中國(guó)國(guó)情，更需要一種制度來(lái)穩(wěn)定投資者的信心，讓波動(dòng)平穩(wěn)。平準(zhǔn)基金是非常有用，并立竿見(jiàn)影的好方式。

　　平準(zhǔn)基金將適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)

　　《21世紀(jì)》：中國(guó)的資本市場(chǎng)面臨幾個(gè)特性，比如國(guó)企股權(quán)重大、正逢大小非解禁時(shí)、金融衍生工具單一、市場(chǎng)封閉性較強(qiáng)等。這些特性對(duì)平準(zhǔn)基金的操作會(huì)有哪些影響？

　　魏鳳春：我覺(jué)得，正因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)存在上述幾個(gè)特點(diǎn)，因此現(xiàn)在不是推出平準(zhǔn)基金最好的時(shí)機(jī)。

　　國(guó)企股權(quán)重大，政府可以通過(guò)行政命令來(lái)調(diào)控大部分股份。如果是政府出資建立平準(zhǔn)基金，那么在上述背景下顯得多此一舉。

　　另外中國(guó)的市場(chǎng)封閉性強(qiáng)，金融危機(jī)的傳導(dǎo)較弱，香港等地區(qū)設(shè)立平準(zhǔn)基金都是在外資惡意侵犯下設(shè)立的，中國(guó)不存在這種問(wèn)題。

　　桂浩明：我的觀點(diǎn)正好相反。這是一個(gè)很有深度的話(huà)題，中國(guó)股市是處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的時(shí)期，有它很多的特點(diǎn)，發(fā)端于成熟市場(chǎng)的平準(zhǔn)基金，在這里是否適用呢？

　　其實(shí)，人們不必把平準(zhǔn)基金看得太神秘，它不過(guò)是一支由政府掌控、規(guī)模比較大，同時(shí)不以營(yíng)利為目的的資金力量。國(guó)企股權(quán)重大，對(duì)于平準(zhǔn)基金操作實(shí)際上是有好處的，因?yàn)樗鼈兿嗷ブ�間可能會(huì)有更多的共同語(yǔ)言，能夠形成事實(shí)上的配合。

　　而大小非解禁問(wèn)題的存在，則更是形成了對(duì)平準(zhǔn)基金的需求，因?yàn)楹茈y設(shè)想在目前的資金格局下，大量大小非在解禁后大量流通，市場(chǎng)還能夠承受，這就需要有平準(zhǔn)基金來(lái)助力。

　　而目前金融衍生工具的單一，不利于平準(zhǔn)基金通過(guò)發(fā)揮資金的杠桿作用來(lái)擴(kuò)大對(duì)市場(chǎng)的影響，但反過(guò)來(lái)說(shuō)也是降低了操作上的某些風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于市場(chǎng)封閉性強(qiáng)的事實(shí)，至少在目前對(duì)平準(zhǔn)基金并沒(méi)有太大的負(fù)面影響。因此，如果現(xiàn)在搞平準(zhǔn)基金，條件還是很具備的。“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)特征，并不構(gòu)成推出平準(zhǔn)基金的障礙，相反還可能讓其效用的發(fā)揮具有更大的空間。

　　趙春生：我認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)的上述特點(diǎn)不影響平準(zhǔn)基金的設(shè)立。雖然中國(guó)國(guó)企股能夠通過(guò)大股東增持來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，但畢竟不是常態(tài)，并且有局限性，它只是個(gè)臨時(shí)性的措施。只有建立平準(zhǔn)基金才能制度上解決市場(chǎng)不顧基本面的波動(dòng)。

　　有人說(shuō)平準(zhǔn)基金增加了大小非套利空間。然而在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下，如果市場(chǎng)持續(xù)低迷，將增加大小非減持的可能。

　　而目前市場(chǎng)上流傳著一種說(shuō)法是增加金融衍生工具能夠代替平準(zhǔn)基金，我覺(jué)得不可能。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融工具的增加并沒(méi)有減少波動(dòng)，它只是風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。

　　而市場(chǎng)較為封閉則更容易操作平準(zhǔn)基金，更容易恢復(fù)市場(chǎng)信心。

　　監(jiān)管職能要到位

　　《21世紀(jì)》：在具體的操作上，平準(zhǔn)基金的爭(zhēng)論也非常大。爭(zhēng)議集中體現(xiàn)在四個(gè)方面，一、資金來(lái)從哪里來(lái)；二、資金的規(guī)模多大；三、操作的機(jī)構(gòu)是誰(shuí)；四、業(yè)績(jī)?nèi)绾卧u(píng)估。依據(jù)中國(guó)國(guó)情，以上四個(gè)操作層面的答案是什么？

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