恢復股市信心的核心是解決“大小非”

　　2008年的中國資本市場的確面臨著國外金融環境不穩定、國內經濟增速下滑等負面影響，但是這并不是造成中國資本市場如此低迷的根本原因。面對2009年人們可以預期的數據是3%以下的CPI，3%以下的一年期定期存款利率，8%以上的GDP增長——如果把這樣一種數據放到美國，美國的資本市場一定會沸騰！然而在中國的資本市場，目前已經有近300家上市公司的股價跌破了凈資產！這豈是基本面能夠解釋的？

　　2009年、2010年，理論上限售股解禁規模分別為3.76萬億元、3.94萬億元。據預測，實際的“大小非”減持壓力也至少為5100億元、5900億元。如此規模的 “大小非”減持壓力，自然會造成中國資本市場供求關系長期失衡，而且僅僅靠市場自身力量無法化解。

　　無視“大小非”對資本市場的影響無異于“掩耳盜鈴”，恢復資本市場信心的關鍵在于政府啟動資金、動員社會資源，化解“大小非”減持壓力。

　　推出大小非社會責任基金

　　政府可以出四萬億救經濟，也可以出四千億救股市。但具體方式上到底是政府的集中管理的“平準基金”好呢，還是“大小非社會責任基金”好呢？

　　由政府出面組織類似于“平準基金”，面臨著以下幾個難點：所需資金量大，投資期限長，由誰來操作，怎么買，買什么，將來如何退出等問題。

　　而鼓勵基金管理公司、證券公司等金融機構發起募集“大小非社會責任基金”，政府出錢購買，并鼓勵、帶動其他社會資源一同購買的操作辦法，則更具有現實操作性。

　　假設政府宣布用2000億穩定資金來認購金融機構的“大小非社會責任基金”，至少可以放大到5000億到1萬億元。在當前中國資本市場嚴重低估的情況下，無論是政府資金，還是其他購買“大小非社會責任基金”的投資者，長期來看都將獲得豐厚的收益。

　　更重要的是，只有通過“大小非社會責任基金”這種方式，政府啟動資金才能夠通過逐個考察、擇優申購的方式漸進式入市，并且可以通過考核管理人業績，常規性申購管理優秀的、贖回管理業績不好的——當申購和贖回成為一種常規行為，即使政府資金逐步退出，也不會對市場造成明顯的負面沖擊。

　　救市宜早不宜遲

　　在次按危機剛剛開始的時候，無論是美國經濟學家還是伯南克等政策決策者，都無數次重復“次按危機是局部的危機，不會演變成金融危機”，當全球金融危機爆發之后，又說“這只是金融危機，不會對實體經濟產生影響”。結果，這些良好的愿望都已經成為泡影。

　　金融是經濟的血液，一旦血液循化慢下來，怎么可能期待經濟穩定快速地運轉呢？如果等到資本市場的血液不再沸騰，等到整個金融的血液幾乎流動，這個時候你輸入再多的流動性，經濟還是要承受巨大的代價。

　　次按危機給中國資本市場的一個重要啟示就是：資本市場不可能不影響實體經濟；在面臨“次按”或“大小非”問題時，不要期待證券市場會自己恢復均衡，更不要相信所謂“自由市場政府不能干預”的鬼話；既要刺激實體經濟，也要關注虛擬經濟；穩定金融市場是恢復信心的關鍵——拯救資本市場宜早不宜遲。出手越晚，整個經濟付出的代價就越大。

　　(作者為中國銀河證券董事總經理、研究所所長)

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