文/劉凌

　　目前似乎沒有哪個國家的資本市場能夠獨善其身，隨著美國次貸危機愈演愈烈，這場金融海嘯最直接的影響就是股票市場崩盤式的下跌。道瓊斯指數接連跌破10000點、8000點等重要關口，創下“9.11”以來的新低。同時歐洲、亞洲等股市都跌得一塌糊涂：俄羅斯股市兩度停牌，印尼股市休市，冰島、巴基斯坦國家瀕臨破產等等，這些都是近期金融危機在全球爆發的一個縮影。次貸危機還沒有結束的跡象。在這種情況下，要想制定一個合理的投資策略，對廣大散戶來說，有很大困難。但是，我們可以通過一些理性的分析，為未來的投資做些準備。

　　誰動了股市？

　　做出判斷之前，首先要對導致目前股市大幅下跌的因素有基本了解，這樣才能發現問題的所在。綜合各方面的因素，主要有以下幾點：首先，次貸引發的金融危機，已經使全球主要股票市場估值水平多創出近幾年來的新低，在這種情況下中國股市自然也難以幸免。為阻止金融動蕩加劇，美國政府多次出手救市，并逐漸促成全球性的救市浪潮。然而這依然很難得出目前最壞時刻已經來臨的結論，市場距離最終底部可能仍有一段距離。其次，全球經濟短期曙光難現，其中美國經濟不容樂觀，歐盟難以獨善其身，日本境況堪憂，新興市場國家增長受限，中國經濟下行風險加大。作為經濟晴雨表的股票市場，會提前反應出經濟可能出現的滯漲情況，直接表現為大幅下跌。另外多年來粗放式的增長方式也亟需轉變，只有中國經濟迎來新一輪增長的曙光，股票市場才有可能走出目前熊市的狀態。

　　再者，2008年以來的金融動蕩加劇，使得全球主要市場估值重心迅速下移，國內A股市場距離國外主要市場估值水平還有一定的溢價。與1994年11倍的市盈率相比仍有較大的差距，市凈率比1994年以及2005年低位時也高出數倍。尤其是大小非流通股，不僅成本低且絕大部分是產業資本，產業資本與金融資本投資回報率的巨大差異，在一定程度上使估值更顯紊亂。雙方博弈的市場行為，將是一個估值均衡的痛苦歷程。能不能從根本上讓投資者重試信心，讓“大小非”們停止減持，也是股市能否止跌的關鍵因素。

　　最后，雖然管理層在9月份連續出臺多項利好政策，但這些政策都難擋股市下跌的腳步。9月19日取消印花稅之后的走勢與4月24日降低印花稅行情有相似之處，都是跳空缺口上攻，中途出現兩根陰十字星之后再度放量上攻。不同之處在于“4.24”是在五一順勢上攻一日后出現持續陰跌，而“9.19”在面臨十一長假種種不確定因素之后也出現了快速下調過程，并回補了9月22日的2075~2164點向上跳空缺口。而十一長假期間出臺的政策組合拳也由于海外股市的全面暴跌而沒能發揮穩定市場的作用。在下跌同時周成交量也再次迅速縮小，這也表明市場的弱勢可能還要維持一段時間。從大盤利好之后的不漲反跌來看，2000點的支撐形同虛設，但消息面的不確定性，導致短期指數保持“墻頭草”的特征。

　　以史為鑒

　　盡管經濟形勢內外交患，但在這種情況下投資者更應該不斷地反思。這次熊市歷史上只有01年到05年可以參考，對比之后我們可以得出這些對廣大散戶股民操作有意義結論：其一，熊市中的利好，多被投資者認為是出貨機會。從01年到05年，管理層出臺過多次的利好措施，但指數依舊是我行我素，每次都是一次到位的上漲。這和目前A股的情況非常相似，印花稅單邊征收也好，降息，降存款準備金率也好，都沒對股指形成長期的支撐；其二，熊市不言底。曾經的四年熊市，很多人抄底失敗，而指數也是一跌再跌，最終從2245點跌到了998點，這點教訓特別深刻。而這次熊市下跌到目前還沒有看到底部在何方；其三，幾乎每次大行情指數都會構筑一個比較長的平臺，這就提示我們更需要耐心。

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