證監會月初頒布《證券公司業務范圍審批暫行規定》。從12月1日起，券商可申請融資融券業務，放寬對券商經紀、投行及創新業務審批，這表明融資融券實施的時間將向后延遲，最快得明年才能進入試點實施階段。

　　券商是真正受益者

　　從陸續出臺的融資融券政策來看，融資會給券商帶來遠高于銀行的無風險收益，雖然未必會高到占券商總收益15%的發達國家標準，但在熊市中對試點券商終歸是大補藥。融資融券每折騰一次，受益券商個股就隨推傳言大漲大跌；市場已經清楚地表明，券商是真正的受益者。

　　在目前階段推出融資融券的意圖明顯，證監監管部門不會鼓勵投資者大規模融券做空，而是通過融資活躍市場，提振信心，起到增加交投的作用。目前出臺的各項規定、交易細則，對于融券作出了嚴格的限制，限定了做空者大規模砸盤的可能。融資融券給有一定風險承受力的投資者提供了融資的機會，在基金等機構投資者繼續大規模撤出市場的情況下，融資不可能得到市場主流的認可，提振市場人氣。

　　因此，對融資融券提振股市的作用不必過于夸大，也不必過于恐懼融券的利空作用。

　　市場缺乏的不是資金

　　老調重彈的論題是我國資本市場缺的不是資金，而是信心，融資融券不過是通過券商、大戶，與以后的金融公司，打通融資渠道，以涓涓細流式的資金注入市場，完全沒有辦法緩解我國資本市場日成交量200、300億，市值蒸發20多萬億元的大面積干旱。資本市場的興盛與否不取決于資金多少，而取決于投資者的收益預期，如果廣大投資者全都收益預期不佳，他們哪有理由急匆匆融資，將錢填入火坑？要重申的是，以為資本市場的主要問題是資金供需鏈失衡，是對資本市場規律徹頭徹尾的誤解。

　　我國資本市場大跌，之所以沒有影響實體經濟，主要是因為我國資本市場、交易市場不使用債務杠桿手段，市場衰退傳導不到負債者其他資產，不會引起資本市場不同產品之間拆東墻補西墻的連鎖反應。反觀國際市場，無論是美國1929年的杠桿式信托產品引發的市場危機，還是此次金融危機，甚至是東南亞金融危機，都是債務型緊縮的典型癥狀。我國融資雖然杠桿比例極小，但是開啟了合法性杠桿的第一步。

　　從豐富資本市場產品的角度看，推出融資融券有積極意義；但如果只是為了救資本市場熊市之急，融資融券沒有什么價值，并且將使融資融券背上權證相似的，縱容券商與民爭利的惡名。任何金融創新產品，要建立健康市場良好發展的根基，產品設立的初衷與技術手段，必須公平、有助于市場效率提高。

　　□葉檀(上海 資深評論人）

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