邁克·吳(上海鑫獅資產管理有限公司總裁)

　　編者按

　　這是百年一遇的金融危機，這是A股史上最慘烈的熊市，上證指數從6124點近乎直線的崩跌中，超過20萬億的市值灰飛煙滅。

　　本周，滬指再創調整新低1664點，引發救市政策愈加密集地出臺，但股價卻越救越低，下跌的步伐反而在加快，24.63%的月度跌幅創出A股14年的歷史之最，這會否就是傳說中最黑暗的時刻？

　　本周，有多位重量級人物開始空翻多，包括從歷史高位堅定看空的大空頭侯寧，還包括有十多年股齡的民間股王“楊百萬”，這些歷史戰績顯赫、實戰經驗豐富的老手的一致看多行動讓人浮想聯翩，歷史大底會否就在眼前？

　　但股市見底的觀點卻遭到更多業內人士的反駁，其中包括來自海外的私募基金經理邁克·吳，他從成熟市場的歷史經驗、A股的兩輪大熊市對比、偉大企業與偉大股票的關系深刻剖析了右側交易才是單邊市場的制勝之道。

　　A股到了一個關鍵的時刻，究竟是買在左側，還是買在右側，聰明的投資者自會作出自己的選擇。

　　股災中用左側交易將遭遇“滑鐵盧”

　　跌勢中不斷猜底就是刀口舔血

　　左側交易法就是在一個V型態的下跌途中左面買入，而在上漲的右面賣出。這是很多投資機構者所稱道的交易法則，號稱大資金都是這樣。當然我們不懷疑有大資金是這樣交易的，否則就不會有被套牢的資金再被腰斬。以我們的經驗來看，可以很負責任的說，左側交易法就是在下跌途中不斷猜底，并抄底的交易法。在熊市中這種交易法完全不適合大資金操作的安全性，但比較適合游資和小資金賺些刀口舔血飯票錢，前提是他們的運氣足夠好。

　　中國A股市場中，成功的唯一要素是在何時進場，也就是時間要素第一。而在股價上升通道中，不存在低吸高拋的操作法，也就是說，還是底部形成后進場是穩妥的。一個熊市的初級階段，普通人根本無法判斷這個熊市到底是“迷你熊”(指數下跌20%)、“一般熊”(指數下跌30%)、“大熊市”(指數下跌40%)或“爆熊股災”(指數下跌超過50%)。

　　如果是左側交易法，在下跌階段買入，是不可能先知先覺知道底部在哪里的。即使猜對了，那也不是左側交易法，而是底部判斷交易法，這是右側交易法前半段的工作。如果猜錯，指數繼續下跌，那么本金就會繼續縮水。假設買進的倉位被套牢了5%～10%，而這時候底部的確形成了，開始翻轉上升，則也要等指數漲6%～12%才能回本，就是說，賺錢也得等彌補前期的虧損才行。

　　成功的基金多數都是右側交易

　　A股指數不斷大幅下跌，投資者賺錢的機會非常小，大資金降低倉位相當困難，很多人是大幅度虧損和套牢。而游資和小資金體現了一些優勢，即斬倉容易，停損容易，但機會也不大。

　　左側交易法在任何時候都不適合大資金操作，一個曾經對美國基金市場的調查發現，采用左側交易法的基金，幾乎從來沒有獲得很好的投資業績。

　　過去幾十年中收益率排名前100名的基金，幾乎都是右側交易法的有效執行者，排名前10大的傳奇基金都是右側交易法的嚴格執行者。從60年代杰克催佛斯基金，到70年代彼特·林奇的麥哲倫基金，到80～90年代歐尼爾的新美國成長基金，成功均來自于右側交易法。

　　回顧2001～2005年中國A股的大熊市，可以說，這長達五年的熊市，采用左側交易法的投資者基本都是傷痕累累。雖然其中有幾次反彈，但除非運氣比較好，否則介入下跌的左側段，危險很大。

　　2001年6月～2005年6月，是一個指數下跌50%以上的大熊市，其中，為期超過5個月的反彈有兩次，超過3個月的反彈有3次，超過1月的反彈有6次，除非抄底者可以在指數當時的反彈高點或附近減倉賣出，否則依然難免陷入下一輪下跌中，被套牢的命運。

　　左側交易法的不足在于，左側買進的時候，并不真正知道后面指數是否會向上。既然不能確認指數底部在哪里，那你就有90%的可能性是虧損，因為90%的股票是跟著大盤指數走的。

　　大資金在熊市的首要任務不是去買看上去便宜的股票，等反彈就賣出，而是迅速賣出后保護資金的安全性。在當前這個大趨勢向下的通道中，采取左側交易法，大資金交易的危險性可以說足以致命。那些喜歡搶反彈的小資金，可以每天去滾動，去體會市場的危險性，讓市場決定它們的對錯。而大資金應該學會在旁邊觀察什么時候黑夜盡去，等待黎明曙光的出現。

　　左側入市隱藏的種種風險

　　左側交易法用于短線，在低回報率的情況下操作，交易次數越多，收益率反而會下降。在中國A股目前的狀況下，更加不會獲得好回報率，而且資金危險性和回報率不成比例。如果投資者采用全額介入，只要遭遇一個跌停虧損就很大了。A股市場是一個只能做多，不能做空的市場，對于一個單邊交易的市場，唯一適用大資金操作的安全方法，就是看準一個大的主升浪的行情，然后在右側以金字塔式的5/3/2建倉法向上交易，才能獲得最高的回報率，這里沒有第二條路可走。

　　現在A股市場全流通后，股票總量大于資金流動量。市場中最大的機構資金就是公募基金、社保基金和保險基金。如果這些大資金不介入，一個5～10億資金規模的投資者介入也不會逆轉股價的運行趨勢。若等在右側安全形成后再進場，只要買對領導板塊的龍頭股，風險絕對小，利潤絕對高。因為在右側看到的領導股和領導板塊是一覽無遺的。而在左側呢？都是一路向下的崩跌股，就是領導板塊也是跌到哪里算哪里。

　　資本市場的恐懼就在于大幅度下跌后，市場并不會顧忌投資者的痛苦和折磨而不再下跌的。在中國目前這個單邊行情的大熊市中，99%的人對在牛市賺錢的操作方法是無法堅持的，而這往往才是制勝之道。

　　開好飛機的關鍵在于能否安全落地

　　賣出在資本魔方中被分為：主動型防守、獲利了結和停損止損。主動性防守是指分批分階段賣出。獲利了結一般是在指數頭部形成后2～4周內兌現大牛市最后的、也是最大價值化的利潤。停損止損是在建倉后股價即大幅度下跌后賣出。

　　當牛市初步形成后，采用5/3/2買入法則，一般完成全建倉大概最少得4周，最慢是8周時間。當指數在一個通道內被有效的確認上行后，指數會將當時的領導板塊和龍頭股迅速推升，它們的漲幅通常也是超越指數最少50%以上的，很多這樣的股票會在幾個月內就被推升100%～120%。在目前的這種深度熊市結束后，牛市肯定會再次崛起。

　　而一個超級大牛市結束時，你必須要堅決果斷的賣出，不懂怎么賣出的基金經理就猶如一位飛行員只懂怎么將飛機從跑道上加速起飛(牛市開始買入股票)，而到高空中(股價上升期)，飛機平穩加速飛向目的地(股價大幅度飆升)，但他卻在最關鍵的時候不懂怎么將飛機在還有燃料的時候安全下降(牛市指數噴頂結束，熊市開始)，而是讓飛機燃料耗盡后崩跌下來(熊市暴跌后)。

　　操作牛市的資本市場猶如坐飛機，如果你是這樣一位資金經理，這樣的飛機，大家敢坐嗎？相信沒有乘客敢坐一架飛行員只懂拉桿推進起飛而不懂落桿安全降落的飛機。資金管理者應該加強的是賣出的方法，賣出最簡單的就是研究每次牛熊交替的開始和結束。

　　偉大的企業≠偉大的股票

　　一個合格的資金管理人不是看他今天的資金有多少，而是看其交易方法是否是可以長期攻守有效的防御體系。

　　攻守的有效是指：牛市初期采用右側交易法，大量買進目標明確的成長股，持有而不踏空任何關鍵的大行情，熊市持幣而不預測任何一個底部，不用左側交易法去盲目抄底，大資金投資者堅決不能采用今天買進，明天賣出的這種跳進跳出的DAYTRADER交易模式(合格的資本投資者，不看幾個點的吃飯行情，而是用大資金，在一個交易階段中有25%以上幅度的增值過程)。資本市場獲得暴利的唯一機會就是要判斷出大段波動行情后進行的大資金投入，堅持倉位到牛市結束。

　　想用左側猜底交易法來交易的“大資金機構”，90%的時候都只有一個被套牢的結果。我們相信再過3個月到年底，現在左側交易法的資金依然是被套的。猶如我們去年9月26日，認為萬科A會下跌40%以上，今年年初，認為中國平安會下跌50%以上，以及今年3月，我們認為茅臺最終會跌破100元。大熊市下跌途中在哪里都一樣，左側交易買進就一個結果——“連環套牢，越套越深”。

　　本輪的大幅度下跌中，機構投資者不賣股票或在下跌的左側不斷買進股票，造成巨幅虧損。很多這樣的機構投資者，解釋被深套的原因是持有的股票是中國 “偉大的企業”。我們必須要嚴肅地指出這種一廂情愿的持股，在中國是要受到資本市場的嚴厲懲罰。我們分析過去100年國際資本市場的發展后，可以明確得出這樣一個規律：“在很多大概率的熊市下，偉大的企業不等于偉大的股票”，但是“在牛市中偉大的股票，一定是偉大的企業。”

　　靠漲價茅臺成不了偉大的企業

　　縱觀過去100年美國所有 “偉大的股票”后發現，這些上漲2000%以上的股票，所屬企業都是“處于大牛市中偉大行業中的偉大企業”。它們都有這樣的共同點：

　　1.資源壟斷產品形成的壟斷市場，代表：標準石油、美國鋼鐵和美國電報。

　　2.壟斷的醫藥技術，在人類生存健康中的獨家產品，代表：強生、麗來、輝瑞。

　　3.巨無霸規模的廉價商品集結鏈鎖中的消費品壟斷業，代表：麥當勞和沃瑪特。

　　4.品牌效應下，高利潤、低成本的消費品業，代表：可口可樂和美英煙草。

　　5.知識科技信息市場下的壟斷技術和產品，例如：施樂、微軟、思科。

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