記者 王濟洲

　　繼10月25日首次測試之后，中信證券、銀河證券等11家券商、滬深證券交易所和中國證券登記結算有限公司融資融券聯網測試計劃將于11月8日舉行第二次測試。就在融資融券聯網測試正在進行之中，已經有業內人士對推出這一業務的時機表示懷疑，而更多地是關心融資融券的制度建設以及它對市場的負面作用。

　　“融資融券”又稱“證券信用交易”，其中包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。修訂前的《證券法》曾將融資融券視為一種過度投機證券信用交易而嚴格禁止。融資是借款買證券，證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”；融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。目前國際上流行的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結算公司授信的模式。

　　盡管10月28日A股市場發生了技術性反彈，上證指數大漲48點并重返1700點以上。但是A股市場的弱市格局并沒有改變，在這種羸弱市道中如果推出融資融券業務究竟利弊幾何？

　　融資融券放開后給市場帶來的好處顯而易見。融資融券能夠發揮價格穩定器的作用，有效緩解市場的資金壓力，能夠刺激A股市場活躍，改善券商生存環境，能夠為建立多層次證券市場打下良好的基礎。

　　然而，融資融券的推出也需要一定的外部條件：

　　融資融券需要一個比較完善的市場體系。融資融券和做空機制、股指期貨等是配套連在一起的。融資融券之所以能發揮價格穩定器的作用，是因為在較為成熟的市場中，做空已經是市場熟悉的一種交易機制，而目前看來我國除了商品期貨之外，在股市中還沒有做空機制，在股指期貨之前推出融資融券，有可能會因為其獨特的放大效應加大市場操作的風險，對市場形成負面沖擊。

　　融資融券需要比較穩定的市場環境。融資融券另一個重要作用是活躍市場。即它能夠有效激活一定時期比較沉悶的市場狀況。但是如果市場處在一個非常明顯的上升通道和下降通道時，融資融券業務推出會進一步加劇市場的波動，反而起不到良性的穩定器作用。比如投資人可能因為透支比例過大而損失加倍。而當市場走熊時，融資融券有明顯的助跌作用。當前A股市場處于較弱的態勢，倘若不擇時機地推出這一業務，將可能帶來更大的下跌風險。

　　融資融券需要達到一定的規模。從目前看，融資融券業務將可能在一些大中型券商中推行，雖然它將可能改善券商資金流動性，為券商盈利提供新的模式，但是如果這種業務沒有達到一定規模的交易量，則起不到融資融券業務的良性作用。在當前市場中券商及其他投資人暫時離場觀望的意愿強烈，預計也不會冒險使用融資融券。

　　融資融券還需要風險警示和教育機制的完善。融資融券的本質是一種金融衍生品，在全球金融危機中，各種金融衍生品的危害性已經不言而喻，各國對金融衍生品的管理也趨于強化。對我國這樣一個中小投資者為數眾多的市場來說，尤其需要加大投資者教育的力度，這不僅需要在涉及融資融券業務上設立一個相當高的門檻，也需要有一個比較完備的風險預警系統和專業教育體系，而我國當前這些方面有的尚須完善，有的則亟待建立。

　　融資融券的推出對我國A股市場總體上看是建設性的，但是它畢竟只是一種交易工具，并不會也不可能因為它的出現改變或者影響某一時期市場趨勢的大方向。在推出這一新業務時，我們更需要綜合其各方面的利弊，選擇有利的推出時機，使之對市場的負面影響盡量減少，對市場的正面作用最大程度地發揮。

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