李德林/文

　　期待已久的融資融券終于入場。10月5日，啟動融資融券試點的消息得到官方正式確認。于中國市場而言，這一制度安排當屬創新并被投資者長期看好；股市也給予正面評價，券商股在消息出臺的首個交易日一度漲停。然而，由于制度安排存在先天不足，利好消息很快就消化殆盡。

　　在無形之手把控著利益之門時，救市策略顯得那樣的蒼白。

　　據新華網電訊，融資融券試點先行，并只允許券商利用自有資金和自有證券從事融資融券業務，酌情擴大。融資是券商借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，俗稱“買空”。融資多為股市行情向好的情況下發生，但問題是股市漲的時候大家都缺錢。根據中國證券業協會公布的2007年財務數據，106家券商中自營業務(投資收益+公允價值)收入占到了營業收入的30%，根據目前的融資利率看，融資業務能為券商帶來2%-8%的利潤，但牛市的時候券商向客戶融資的利息收入無法跟二級市場利潤相比。而熊市的時候，大家都想拿著錢，融資可能會進一步放大市場風險。

　　融券是券商出借證券給客戶出售，客戶到期歸還相同種類和數量的證券并支付利息，俗稱“賣空”。融券多為客戶不看好市場的情況下發生，這個時候券商恐怕也不會看好市場，于是融券規模可能很難保證。如果券商為了確保客戶的融券需求，那么意味著券商收入利息而承擔股票下跌的風險。這種情況之下，券商是否會真正向客戶融券是個問題。

　　除了市場風險，融券還有著券商股票池透明化的隱憂。券商自營本來是非公開的，但融券的過程卻可能使得券商持有的股票變得透明。作為客戶怎么樣了解券商的持倉狀況？一定不會是一家一家地去打探，最可行的好辦法就是券商自己將自營盤公開，目前依然靠天吃飯的格局下，自營業務可以說是券商機密之中的機密，哪家券商會公布自己的股票池？

　　而且，試點規定標的券的來源只能是券商，這使得那些真的愿意借出股票的投資者無法實現愿望。依照試點的原則，某種程度上券商承擔了做市商的角色，但是在沒有一個成熟系統的做市商體系下，券商單兵推進，幾乎不可能。

　　其實這是一個可以解決好的問題，也是早在兩年前就應該解決好的問題，導致今天尷尬局面的就是融資融券背后的利益把控問題。如果成立一到兩家“金融公司”，券商作為這家公司的會員，金融公司可以從券商或者銀行等金融機構融資，尤其是行情好的情況下，銀行、保險資金可以更大規模地通過金融公司這個合法途徑進入股市，避免了券商跟客戶之間的利益沖突。對于融券來說，金融公司可以向會員券商拆借股票，需要融券的券商直接從金融公司向客戶劃撥證券，這樣一來證券公司可以繼續保密股票池，而又避免客戶不能融到想要的標的證券的尷尬。金融公司猶如一個巨大的蓄水池轉化器，可以滿足投資者巨大或是多樣的融資融券需求。

　　證監會在推出融資融券試點的同時也提出“抓緊進行轉融通業務的設計和準備”，顯然，這個準備中的“轉融通公司”應該是我們所說的金融公司。但是，這個準備其實已經進行了兩年。很顯然，這將是一個非常賺錢的平臺，因而這一平臺上的利潤歸屬也就成了多方博弈的焦點。早在2006年發布《證券公司融資融券試點業務管理辦法》之初，上海市政府就積極爭取，希望這家金融公司能放在上海，并主要由上海的國有企業出資成立。但是很快證監會跟證券業協會組成的籌備小組出臺了新的方案，并提出了由投資者保護基金、中央匯金公司以及建銀投資三家共同出資組建金融公司的構想。然而，證監會希望投資者保護基金能夠控股這家金融公司，而匯金和建銀卻都希望成為大股東，這樣沒完沒了的博弈使得這個“轉融通公司”遲遲難以成立。

　　目前，沒有金融公司這個平臺，試圖依靠證券公司先行試點，然后再全面推開，成敗難以預料。一場拯救市場的策略，其效果卻受制于利益各方的博弈。面對洶涌而來的全球金融危機，中國不應裹足不前而應突破舊有格局。當年鄧小平同志對于試點證券市場的觀點是，一切都可以試，試不好可以關。融資融券也一樣。-

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