□銀河證券研究所 滕泰

　　設(shè)立大小非穩(wěn)定基金的必要性

　　股權(quán)分置改革使得A股市場擺脫了四年的低迷，催生了近三年的牛市行情。但是由此產(chǎn)生的大小非解禁問題自2007年后期開始對市場產(chǎn)生壓力。同時，2006年開始的大盤股集中發(fā)行產(chǎn)生了一大批的限售股，這些也在2007年后期進(jìn)入解禁期。這兩個因素與內(nèi)、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境共同作用，A股市場出現(xiàn)了有史以來最快速度的下跌。9月18日證券交易印花稅改為單邊征收、匯金公司增持工行、中行、建行三家銀行的股票、國資委宣布支持央企增持或回購股票三大政策利好出臺，由于抓住了影響股市穩(wěn)定性的關(guān)鍵，因此市場反應(yīng)強烈，A股市場大幅反彈。但是，此類救市政策只能暫時扭轉(zhuǎn)市場不穩(wěn)定局面，要根本解決大小非問題還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　據(jù)統(tǒng)計，僅2009年、2010年限售股解禁規(guī)模為3.76萬億元、3.94萬億元，實際壓力為5100億元、5900億元。無論從穩(wěn)定金融市場的角度，還是從穩(wěn)定證券市場減小對社會和居民沖擊的角度，推出應(yīng)對大小非解禁的穩(wěn)定措施都尤其必要。

　　政府出資組建“大小非”穩(wěn)定基金的難點

　　由政府出面組織類似于“平準(zhǔn)基金”的大小非穩(wěn)定基金，面臨著以下幾個難點：

　　1. 所需資金量大。未來兩年大小非名義解禁壓力為7.7萬億元，實際壓力為1.1萬億元。以最低應(yīng)對實際解禁壓力所需資金來計算也需要1萬億元左右。

　　2. 投資期限長。大小非將在未來兩年持續(xù)解禁，但減持壓力的釋放可能持續(xù)3-5年。解禁高峰過后，穩(wěn)定基金還需要繼續(xù)持有以等待市場的逐步回暖，同時由于規(guī)模龐大，穩(wěn)定基金的退出也將是一個緩慢的過程。顯然，穩(wěn)定基金的投資期限要求比較長。

　　3. 操作過程復(fù)雜。由于大小非本身的敏感性及資金量大的因素，品種和操作時機的選擇都會對市場產(chǎn)生極大的沖擊。由誰來操作、怎么來操作需要謹(jǐn)慎考慮。

　　4. 退出影響大。如果是政府組織的平準(zhǔn)基金階段性地穩(wěn)定了市場，那么這筆資金撤出，又會帶來同目前大小非同樣的市場沖擊。

　　“大小非穩(wěn)定社會責(zé)任基金”設(shè)立方案

　　基于前述分析，我們提出設(shè)立“大小非穩(wěn)定社會責(zé)任基金”的構(gòu)想。“大小非穩(wěn)定社會責(zé)任基金”是由政府提供政策支持和啟動資金、社會機構(gòu)為主發(fā)起設(shè)立并管理的、以大小非為主要投資標(biāo)的的穩(wěn)定基金。其設(shè)立目標(biāo)為聯(lián)合政府與社會的力量、分散運作風(fēng)險、提高運作效率，在獲取長期收益的前提下減小大小非減持對證券市場的沖擊。此類基金的設(shè)立兼顧經(jīng)濟(jì)利益與社會責(zé)任，符合中國證券市場健康發(fā)展的需要，也與目前社會責(zé)任投資快速發(fā)展的全球趨勢吻合。社會責(zé)任投資要求投資資金“在改變世界的同時創(chuàng)造財富”，鼓勵投資資金在追求利益的同時擔(dān)負(fù)起社會責(zé)任。

　　該方案的要點為：

　　1. 以基金、券商、信托機構(gòu)等為主體發(fā)起設(shè)立。

　　之所以以上述市場化社會機構(gòu)為主發(fā)起設(shè)立“大小非穩(wěn)定社會責(zé)任基金”基于以下考慮：

　　1) 此類機構(gòu)有較強的投資管理能力。

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