陶濤：我們的管理層對(duì)于我們的經(jīng)濟(jì)要往什么方向走，是很清醒明白的，管理層是找到了“門”的，就是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型，但我認(rèn)為還沒有找到開“門”的“鑰匙”，或者說有鑰匙但還不敢開門。

　　記者：您認(rèn)為能不能找到“鑰匙”？

　　陶濤：關(guān)于鑰匙包括的面很廣、很多，比如行業(yè)準(zhǔn)入制度，價(jià)格體系，版權(quán)，專利等。比如保護(hù)專利，別人剛剛研發(fā)出來，如果沒有保護(hù)就被偷了，他就不會(huì)再有心思去研發(fā)，也就會(huì)和大家一起偷別人的，中國(guó)整個(gè)發(fā)展質(zhì)量相對(duì)比較低就是如此，這個(gè)大家其實(shí)都認(rèn)識(shí)到了。但是如何保護(hù)，我認(rèn)為會(huì)有很多阻力，不過從發(fā)展來講，一定是要保護(hù)的。而且肯定會(huì)成功。

　　我最近剛?cè)チ藲W洲，感覺現(xiàn)在歐洲的經(jīng)濟(jì)真的不好，消費(fèi)不景氣，在全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性越來越強(qiáng)的今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能獨(dú)善其身。但是我感覺中國(guó)是個(gè)很有前途的國(guó)家，地大人多，市場(chǎng)大，比歐洲、非洲、大洋洲兩三個(gè)市場(chǎng)的綜合體都要大，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一旦取得成功，去年說的10年大牛市，也會(huì)因此而出現(xiàn)的。

　　金融和房地產(chǎn)估值將會(huì)改變

　　次貸危機(jī)會(huì)使A股的銀行、證券和房地產(chǎn)股票在估值方面產(chǎn)生根本性的改變，銀行，證券和房地產(chǎn)股未來將不會(huì)用PE作為估值指標(biāo)，而是用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的PB估值。”

　　全球救市

　　記者：您認(rèn)為美國(guó)大量商業(yè)銀行和投資銀行的破產(chǎn)，是否會(huì)對(duì)我國(guó)的銀行業(yè)產(chǎn)生影響？

　　陶濤：次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響，心理上肯定有，但實(shí)際影響如何，需要看銀行信貸資產(chǎn)的質(zhì)量，更有賴于看明年美國(guó)和中國(guó)房?jī)r(jià)的走勢(shì)。更重要的影響，我認(rèn)為這會(huì)對(duì)A股的銀行、證券和房地產(chǎn)股票在估值方面產(chǎn)生根本性的改變，銀行，證券和房地產(chǎn)股未來將不會(huì)用PE作為估值指標(biāo)，而是用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的PB估值。

　　記者：最近中國(guó)政府接連出臺(tái)救市政策，您認(rèn)為后續(xù)還會(huì)有進(jìn)一步的救市措施出臺(tái)嗎？

　　陶濤：在指數(shù)跌破3000點(diǎn)后，政府出臺(tái)了很多救市措施，比如規(guī)范大小非減持，新股分紅、單邊印花稅、匯金公司入市等，未來還會(huì)有救市措施出臺(tái)，這些措施在以往都會(huì)支持市場(chǎng)出現(xiàn)較大的階段性轉(zhuǎn)折，但此次在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期不好和以產(chǎn)業(yè)資本和基金占絕對(duì)主導(dǎo)地位的機(jī)構(gòu)面前，效果會(huì)有折扣，過往有用的表現(xiàn)將被經(jīng)濟(jì)基本面有所抵消，投資人與其一味猜測(cè)政府的救市措施還不如認(rèn)真研究在救市措施出臺(tái)后是否有能夠真正受益的行業(yè)和公司。

　　局部機(jī)會(huì)將逐漸出現(xiàn)

　　現(xiàn)在最看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，其次是中低端的必須消費(fèi)品，其他行業(yè)機(jī)會(huì)都不大。”

　　投資機(jī)會(huì)

　　記者：雖然市場(chǎng)連續(xù)暴跌，但是鑫巢資本的信托產(chǎn)品取得了很好的投資收益，鑫巢的投資策略是怎么樣的？

　　陶濤：我們采取的是自上而下的宏觀投資策略，相信“一榮俱榮，一損俱損”的大概率事件，逆大勢(shì)而行的行業(yè)的一定是少之又少。 在去年9月減倉后，我們一直對(duì)A股市場(chǎng)保持警惕，債券、新股以及銀行存款類產(chǎn)品占到了我們的絕大部分倉位，今年4月后又停止申購新股。指數(shù)跌到現(xiàn)在，我們過往研究的一些標(biāo)的正逐步向我們認(rèn)為的合理價(jià)值區(qū)域邁進(jìn)。我們現(xiàn)在開已開始擴(kuò)大股票研究的覆蓋面，一旦有符合我們買入標(biāo)準(zhǔn)的公司出現(xiàn)，我們將毫不猶豫買進(jìn)。

　　記者：今年市場(chǎng)也出現(xiàn)過幾次大的反彈，但是一般就20%的幅度反彈，操作的難度都很大，近期政府救市的力度明顯加大，您認(rèn)為市場(chǎng)真正的機(jī)會(huì)是否來臨了？

　　陶濤：系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)還沒有任何的跡象，但局部的機(jī)會(huì)隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)，隨著指數(shù)越往下面走，可操作性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以前。但是只有企業(yè)利潤(rùn)下滑見底，我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功，大的機(jī)會(huì)才會(huì)來臨，而且是系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。

　　記者：鑫巢資本目前看好哪些行業(yè)？

　　陶濤：我們最看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，其次是中低端的必須消費(fèi)品，目前要規(guī)避消費(fèi)品行業(yè)中的奢侈消費(fèi)品，而且要特別小心。其他行業(yè)機(jī)會(huì)都不大，如果要買上述行業(yè)的公司，我的建議是在兩種情況下可以出手，一是估值跌得非常低，說過一點(diǎn)是不敢想像的低，因?yàn)樾袠I(yè)利潤(rùn)會(huì)嚴(yán)重下滑。二是當(dāng)公司業(yè)績(jī)嚴(yán)重虧損時(shí)，價(jià)股可能會(huì)低于重置成本，屆時(shí)大小非也不會(huì)賣出，這就是買入的機(jī)會(huì)。記者 毛晉楠

　　鏈接

　　陶濤和鑫巢資本

　　陶濤先生，鑫巢資本董事長(zhǎng)兼首席投資官，四川音樂學(xué)院鋼琴學(xué)士，北京大學(xué)光華管理學(xué)院EMBA。陶濤先生具有16年證券投資經(jīng)驗(yàn)，業(yè)績(jī)斐然。

　　陶濤在2004年成立鑫巢資本，致力于研究和投資于在全球各主要證券交易所上市的、以中國(guó)大陸為生產(chǎn)和銷售基地的泛大中華區(qū)公眾公司的股權(quán)。鑫巢資本堅(jiān)持“自上而下”的宏觀投資策略；嚴(yán)格實(shí)行“只投資于經(jīng)過深入研究的公司，并保持對(duì)已投資公司持續(xù)緊密跟蹤”的風(fēng)險(xiǎn)控制流程。鑫巢資本的投資團(tuán)隊(duì)共12人。

　　鑫巢資本2007年6月16日成功發(fā)行的鑫巢精選成長(zhǎng)信托(下稱鑫巢精選)，是成都首只陽光私募產(chǎn)品。鑫巢資本在2008年6月16日對(duì)鑫巢精選提前清盤，在扣除1.5%的管理人報(bào)酬后的凈值為126.28元，盈利26.28%，存續(xù)期內(nèi)累計(jì)跑贏大盤指數(shù)74.47%。

　　根據(jù)國(guó)金證券9月發(fā)布的最新國(guó)內(nèi)陽光私募基金管理公司評(píng)級(jí)，國(guó)金證券給予鑫巢資本五星級(jí)評(píng)價(jià)。

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