可交換債緩解作用有限

　　從管理層方面來看，證監會就大小非問題也在不斷打出政策組合拳。此前，證監會有關人士表態，擬將對大小非減持采取引入二次發售機制、開發可交換債券等市場流動性管理工具、建立實時監測系統等一系列政策舉措，極大激發了市場的期待和憧憬。

　　在上周五晚，上述措施也總算露出了冰山一角。證監會發布就《上市公司股東發行可交換公司債券的規定穴征求意見稿雪》公開征求意見，這被市場看作是證監會利用可交換債券控制大小非減持，緩解市場的拋售壓力的一個新舉措。

　　征求意見稿稱，持有上市公司股份的股東，可以由保薦人保薦，并向中國證監會申請發行可交換公司債券。可交換公司債券自發行結束之日起12月后方可交換為預備交換的股票，債券持有人對交換股票或者不交換股票有選擇權。

　　而且，從征求意見稿來看，規定對于發債主體有較大限制。一是發債主體限于上市公司股東，且應當是有限公司或者股份公司，公司最近一期末的凈資產額不少于人民幣3億元；二是該上市公司最近一期末的凈資產不低于人民幣15億元，或者最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%，并且用于交換的股票在約定的換股期間應當為無限售條件股份等等。

　　證監會有關負責人在回答記者提問時則表示，目前推出可交換債券有幾個好處，首先是為上市公司股東進行市值管理和債務融資提供了一種可選擇的渠道。

　　該負責人解釋，由于可交換債券與可轉債、分離債相似，債券中含有認股期權，因此其發行利率一般會大幅低于普通公司債券的利率或者同期銀行貸款利率，發行人可以節約大筆利息支出。在證券市場實現股票全流通的條件下，有利于股東利用這一金融工具進行股票市值管理，也有利于減少大股東由于缺乏籌資渠道而占用上市公司資金的情況。

　　其次是為上市公司股東提供了一種新的流動性管理工具。一些上市公司的股東因經營上出現暫時的資金困難，不得不拋售股票以解燃眉之需。可交換債券推出后，這類股東可以通過發行可交換債券獲得所需資金，而無需拋售股票。

　　上述負責人表示，可交換債事先鎖定了未來的換股價格，該特點決定了其持有者大多數是長期看好公司、對換股價格較為認同、具有價值判斷能力的投資機構，這有利于穩定市場預期，引導投資理念的長期化和理性化�？山粨Q債券的特點是，投資人同時獲得了按照票面利率享受利息和按換股價格交換股票的期權，股票價格上漲，可以分享股價上升的收益，股票價格下跌，投資者則可以當作債券長期持有直至到期。

　　對此，資深策略分析師梁福濤博士對本報記者表示，該政策的出臺算是一個利好消息，但對市場影響卻有限，因為目前對影響市場的基本面預期，尚很難有很大改變。但就緩解大小非減持的政策而言，對市場穩定是有一定作用的。“不過，大小非持有的大股東，主要是大機構投資者，是否減持主要還是取決于這些持有人對市場的判斷，政策在一定程度上只是起到緩和或延緩減持的作用，但是不能限制其不減持的”。

　　此外，業內專家也持相同的看法。專家認為，這一消息短期來看對市場是利好，但不會對積弱的大盤有根本的改變。因為，大盤積弱并不光是大小非的原因，所以不能改變下跌的大趨勢。而就大小非問題，該舉措也仍然是治標不治本，因為，目前大小非問題面臨的是數量多、規模大、減持時間集中、成本過低等重重問題，要想解決這一問題，暴利稅可能是穩定市場唯一的選擇。

　　國金證券策略分析師徐煒則有不同看法。他認為，該政策將直接作用于大非，緩解其巨額減持給市場帶來的壓力。因小非減持時走可交換公司債顯得較為麻煩，可交換公司債將主要被大非減持所采用。這種減持方式對于大非減持，要比走大宗交易平臺更加方便。徐煒表示，目前A股市場的長時間難以提振，大小非減持壓力是原因之一，而可交換公司債的推出，無疑將緩解該問題對市場的沖擊。

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