現金流大幅下滑現隱憂

　　上市公司現金流吃緊成為了業績快速增長的不和諧之音。據公開資料統計顯示，1619家上市公司上半年每股經營性現金流加權平均為0.30元，相比去年同期的0.55元，降幅高達45.45%。其中有631家公司經營性現金流為負，762家公司經營性現金流同比下滑。不少公司下滑幅度甚至在1000%以上，如中通客車，上半年經營活動產生的現金流量凈額為-11837.12萬元，同比下降252986.66%。

　　“影響現金流的因素是多方面的，如，宏觀經濟放緩、銀根緊縮等等，在中報中表現最明顯的是原材料漲價和應收賬款增多。”英大證券分析師費瑤瑤說。

　　今年以來，PPI一路走高，各類原材料價格大幅上漲，給中下游企業的生產經營帶來了很大的壓力。如中通客車就解釋稱，因原材料價格上漲且供應緊張等原因，導致公司經營活動產生的現金流量凈額減少。

　　此外，應收賬款也在吞噬現金流。“很多企業為了擴大銷售，提升業績，通常采用賒銷的方法，在真金白銀沒有完全收回之前，應收賬款只能是‘紙上富貴’，這種現象在上市公司比較常見。”費瑤瑤說。

　　比如，山西三維經營活動現金流量凈額較同期減少了63.12%，主因就是因為銷售商品收到的現金減少。公司在半年報中稱，銷售的商品在賬面上已經計入了利潤，但實際上現金并沒有收回，所以出現了經營性現金流緊張的情況。

　　經營性現金流是企業業績的重要參考指標，相對于收入和凈利潤，經營性現金流的指標更貼近上市公司真實的運行情況。“如果一家上市公司經營性現金流為負，或者非常低，則往往預示著其財務狀況并不健康，公司生產經營也會出現許多困難，投資者應該謹慎地對待這類上市公司。”李飛說。

　　警惕偶然因素

　　“業績不夠，補貼來湊”是很多上市公司粉飾財務報表的慣用手段。對政策性補貼以及稅收政策優惠所形成的收入，投資者在分析財務報表時都應該剔除。

　　今年1月1日開始施行的新稅法給原本按33%稅率繳納企業所得稅的上市公司帶來了福音。銀行股、保險股等受益非常明顯。投資者在分析這些公司的財務報表時，應該剔除這些“偶然因素”。

　　“所得稅率下調了8個百分點反映到財務報表上就是利潤的增加。從上市公司整體財務報表看，企業所得稅對利潤的影響很明顯。剔除不可比因素后，所得稅占凈利潤的比重今年中期為27.74%，比去年同期的39.05%下降了11.32個百分點，這表明所得稅減少對凈利潤的貢獻明顯增大。”趙治鋼表示。

　　從全球最賺錢的銀行———工商銀行的中報看，與2007年相比，其稅前利潤同比增長了44.5%，稅后利潤則同比增長了57.5%，企業所得稅稅負的降低對利潤的支撐十分明顯。

　　微觀地看，所得稅中，遞延所得稅的變化就能體現出降稅對企業的影響。“遞延所得稅應繳納的金額是依據公允價值高于賬面價值的部分作為稅基，乘以次年的所得稅率，得出未來需要繳納的稅款，以交易性金融資產為例，由于2007年牛市的影響，很多企業這部分資產公允價值遠超賬面價值，兩稅合一，使得企業上繳的遞延所得稅大幅度下降，直接惠及了2008年中報。另外，今年上市公司財務報表里，公允價值與賬面價值的差額急劇下滑，遞延所得稅金額也因此會大幅下降，這對相關上市公司也是個利好。”北京國家會計學院教授陳敏說。

　　另外，一個比較明顯的現象是，很多上市公司用一次性因素扮靚了中報，很多公司業績巨幅增長并非全是實體經濟的作用。如，天邦股份業績突然猛增，這源于余姚市土地交易儲備中心于6月30日，支付給了公司第一期托盤收購土地款11226.1815萬元。根據《企業會計準則》及有關規定，本次收購交易對公司本期貢獻的凈利潤為8295.18萬元。因此，公司上半年凈利潤為8003萬元，但在扣除非經常性損益后，天邦股份上半年卻虧損了312.85萬元。投資者對一次性因素應保持足夠警惕。