時報時評-蘇培科

　　上周末，中國證監會對近期熱點問題的回應，被人們冠以“六大救市政策”。然而，本周一股市卻并未因利好而上漲，反而出現暴跌，滬指跌破2300點。投資者開始恐懼：“2008年的股市會不會跌到2008點？”

　　本周三，滬深股指在券商股的帶動下，突然又發動了一場轟轟烈烈的上漲，讓深度被套的股民見到了久違的大陽線。這是否意味著股市從此擺脫了底部？熊市出現了拐點呢？

　　從目前市場的一系列狀況來看，投資者仍然不宜盲目樂觀。當然，也不能過度悲觀和非理性拋售，畢竟目前的股指自高點以來已暴跌了近63%，一些個股的市盈率等指標甚至低于歐美市場，并且A、H股價之間形成了倒掛。

　　對于越來越突出的“大小非”減持問題，管理層和投資者仍須給予高度重視，并要采取合理的措施來規避系統性風險。

　　此前，股改期滿的全流通股票僅僅只是少數，還只限于2005年那兩批股改試點企業。一旦全流通股票大批量涌現，A股市場的估值體系和價格體系必將發生嚴重紊亂。從統計數據來看，今年全年共有1549.39億股限售股將解禁流通，占到2007年底滬深兩市總流通股本數的33%，而2009年解禁的限售股數量將是6890.15億股，相當于2007年底兩市總流通股本的1.5倍。到2010年，獲得解禁的限售股數量將占到2007年底總股本的76%。在這三年的時間，僅限售股的解禁，就會使得A股市場總股本增長2.6倍。如果再進行IPO和再融資，那么A股市場的壓力顯而易見。因此，全流通陣痛才剛剛開始，進一步規范“大小非”減持迫在眉睫。

　　從此次證監會在媒體“通氣會”上的表態來看，上市公司再融資將與分紅掛鉤等制度顯然切中要害，尤其是在緩解“大小非”減持的對策上可圈可點，既不算“悔棋”，也不是“二次股改”，但關鍵在于執行細節。證監會表示，將對“大小非”減持和大宗交易機制進一步完善，并將通過券商中介達成交易(本周三券商股強勁上漲的誘因)，引入二次發售機制，完善大宗股份減持的市場約束、減震和信息披露制度，同時開發可交換債券等市場流動性管理工具，逐步來完善市場內在的穩定機制。

　　筆者認為，“二次發售機制”或許是解決當下“大小非”問題比較合理的舉措。如果讓大小非在減持時進行嚴格地披露、路演，執行IPO規則，投資者就可以有選擇地購買。而不是像目前這樣，“大小非”悄無聲息地減持，投資者被動接受。但是，目前“二次發售機制”的具體細則還沒有出來，是否和成熟市場的規則一致，目前還不得而知。筆者擔心，這些機制被引入畸形的中國股市后，會演變成另一場災難。因此，提高監管水平，減少行政干預，執行市場化規則，進行市場化改革仍然是目前中國股市的重中之重。

　　要想引入“二次發售機制”，筆者認為首先要改革目前的發行、定價機制，并完善退市機制，引入集體訴訟和做空機制。否則，“二次發售機制”仍是換湯不換藥。何況，券商比現有的“大小非”股東更擅長玩資本游戲，如果其與機構繼續合作，操縱價格，股民會更慘，股市更是會大起大落。

　　至于“可交換債券”是否能起到“價格穩定器”的作用，或許還有待商榷。就拿現在的權證來說，本來也是為了充當“價格穩定器”，孰料竟成為市場投機的對象。筆者認為，不妨嘗試一下“股轉債”，即在股價暴跌時，投資者可以選擇將手中的股票轉化為債券，以規避因不確定性因素造成的暴跌，或許可以起到“價格穩定器”的作用。