文/皮海洲

　　越來越多的“大小非”加入到解禁行列中來，給股市帶來越來越大的做空壓力。“大小非”問題成為困擾當前股市的最主要問題。4月20日中國證監會緊急出臺的《指導意見》，顯然只是一項規范“大小非”減持行為的文件，對于減緩“大小非”減持的壓力意義不大。但遺憾的是，這項只是規范“大小非”減持行為的文件，被管理層尤其是滬深交易所當成了解決“大小非”問題的綱領性文件，進而加以發揚光大。

　　最明顯的，就是對違反《指導意見》的“大小非”減持行為進行“想當然”的查處，處罰力度也越來越大。本來，“大小非”減持是依據股改時的約定來進行的，通過競價交易系統來減持股份并不違規。盡管《指導意見》要求一個月內減持超過總股本1%以上的“大小非”應當通過大宗交易系統進行，但實際上，《指導意見》并沒有對不遵守這一規定的“大小非”作出任何處罰性規定。倒是滬深交易所，在這個問題上實行“想當然”的人治政策，將“大小非”的正當減持扣上一頂“違規減持”的帽子，并加以處罰。從公開譴責、限制賬戶15個交易日，到限制一個月，加重到限制交易三個月甚至更長，限制交易的品種也由單個交易品種發展到所有的交易品種。之后，又進一步發展為敦促違規“大小非”購回超額拋售的股份，甚至還讓為“大小非”違規賣出股票的證券公司承擔連帶責任。

　　在加大對“大小非”違規減持處罰力度的同時，交易所又積極為“大小非”減持通過大宗交易系統創造條件。最明顯的是，5月27日《上海證券交易所大宗交易系統專場業務辦理指南(試行)》的出臺。這是對“大小非”通過大宗交易平臺減持股份行為的一次全面規范。同時，也將大宗交易的“一對一”交易，拓展為“一對多”交易，更加方便了“大小非”減持。

　　應該說，規范“大小非”減持行為也是解決“大小非”問題所需要關注的一個方面。但應該看到，規范“大小非”減持并不等于緩解“大小非”減持的壓力，并不等于解決了“大小非”問題。最近一段時間，管理層所推出的一系列措施，對于減緩“大小非”減持壓力不過是“隔靴搔癢”。

　　比如，針對《指導意見》中關于1%的規定，“大小非”完全可以采取縮量減持的方式，把一個月內的減持數量控制為0.9999%。這樣，“大小非”全年減持的比例就可達到11.99%，這同樣是一個驚人的數字。因此，“大小非”如果不愿意登陸大宗交易平臺，完全可以采取“縮量減持”的方式合規減持。即便是通過大宗交易平臺減持，“大小非”完全可以通過“過橋減持”方式進行，將“大小非”股份倒給自己的關聯單位或往來機構，或股托，借助他們之手，再把股份倒向競價交易系統，從而達到套現目的。

　　所以，無論是1%的減持規定還是大宗交易，以及圍繞這些規定推出的其他各項措施，都不過是“隔靴搔癢”，解決不了“大小非”問題。管理層把精力都放在這些問題上，而不在如何減緩“大小非”減持壓力上想辦法，只能是浪費精力和時間。要解決“大小非”問題，管理層必須從目前的誤區中走出來，正視“大小非”問題形成的歷史根源，尋找新的解決方法。否則，面對持續不斷的減持浪潮，只會使市場迷失方向。