高通脹、股市下滑，與“熱錢”涌入不無關系。中國必須頂住金融和資本市場自由化的壓力，以避免投機性“熱錢”的流入

　　文/Ben Mah 譯/張由存

　　中國股市自去年10月走低以來，已經讓數以百萬計的中國中小股民資產損失大半。與此同時，境外投機熱錢正以加速度向中國境內匯集，據稱已達到1997年亞洲金融危機前夕東亞國家境內熱錢的總量。那么，境外投機“熱錢”與中國目前的“股災”有什么聯系呢？

　　誰制造了“熱錢”

　　根據《中國日報》報道，2008年一季度，來自境外投資機構和國際對沖基金的投機熱錢已經超過800億美元，而2007年流入中國境內的投機熱錢總數僅為1200億美元。因為投機熱錢的流入和貿易出超，截至4月底，中國的外匯儲備已經達到了17566億美元之巨，與今年年初相比增加了45.3%。中國人民銀行發布消息說：“第一季度外匯儲備增長了約1540億美元，僅僅3月份就增長了350億美元�！�6月2日法新社報道：中國外匯儲備增長迅猛，4月以來相當于每小時增加約1000萬美元。

　　最近幾年，許多美國公司為了追求更高的利潤，紛紛向中國轉移他們的制造廠，從而導致對中國的巨額貿易赤字，僅2007年就超過2500億美元。美國政治家完全忽視了這一基本事實，把美國蒙受的貿易赤字歸罪于中國，指責中國違反貿易規則，“人為”操控本國的貨幣。最近幾年來，中美之間圍繞人民幣匯率和貿易問題摩擦不斷。美國政治家時常以制裁威脅中國，試圖迫使中國政府允許人民幣升值和資本自由流動，以“建立以市場為基礎的、受管制的浮動匯率”。

　　2005年，因為華盛頓的持續施壓，中國最終作出了讓步，宣布愿意重新評估人民幣與美元之間的比值，但為了金融穩定，中國政府放出消息說，中國會用一定的時間允許人民幣逐漸升值。不幸的是，新貨幣政策公布之后，中國為對沖基金和金融投機者豪賭人民幣升值提供了一個理想的、沒有風險的環境。于是，大量的投機資本開始潮水般地涌進中國金融市場。

　　最近幾年，對沖基金已經成為最受美國大投資者和養老基金歡迎的投資形式。對沖基金經常采用賣空(short selling )和衍生期權交易(derivative options trading)等交易形式，利用利息杠桿獲取最佳的收益。許多對沖基金和金融投機者正熱衷從事一種名為“套息交易”(carry trade，是外匯市場中買入高息貨幣，賣出低息貨幣，將買入的高息貨幣存入該國銀行，以賺取利息差價的一種市場投機行為。比如，假定美元的利息是3%，日元的利息是0.1%，如果你今天買進10萬美元，賣出1170萬日元，一年后，你可獲得美元利息收入10 萬X3% =0.3萬，而你支付的日元利息只有1170萬X0.1%=1.17萬，如果美元對日元的匯率不變，仍然為1美元兌換117日元，你可獲得美元收益0.3萬-(1.17萬÷117)=0.29萬美元。如果美元出現了升值，除了利息收益，你另可獲得匯率帶來的收益；如果美元出現了貶值，只要貶值額不超過利息差，你仍可獲利——編者注)的外匯投機活動，給成熟和新興市場制造了極大的金融混亂。

　　過去二十年來，艾倫.格林斯潘主持美國聯邦儲備局期間，為了避免美國經濟衰退和維持資產價格，多次增加貨幣供應量和調低存款利率。結果多數由美聯儲制造的流動性流入了金融投機領域和房地產部門。借助全球化和金融自由化的力量，“以一種形式借來的貨幣可以輕易地以數十億的規模立即轉換成任何形式的貨幣，或者任何形式的投資工具”。對金融投機者來說，日元是一種可供選擇的借入貨幣，因為日本政府最近一直保持著低利率、高投放、人為制造疲軟貨幣的貨幣政策。而中國政府宣布允許人民幣逐漸升值的政策，則為對沖基金經理和銀行機構從日本借錢轉投入中國，從而利用利息差和人民幣升值預期賺取利潤，提供了良機。正因為如此，美國金融巨鱷喬治.索羅斯能夠公然夸口說，他可以通過投資人民幣每年獲得15%的回報——5%來自利息差，10%來自人民幣升值。對對沖基金的經理們來說，與他們投資國內國債區區百分之幾的回報率相比，這無疑是一筆巨大而令人眼紅的回報，因為他們經常使用以1撬10的杠桿操作手法，15%的收益率意味著可以給他們的資本帶來150%的收益。但對中國人民來說，這卻是不可接受的，因為那是一筆數額巨大的資金侵吞。美國金融資本除了多年來一直從世界各地侵吞資金外，他們試圖影響各國政局的行為更加令人擔憂。比如索羅斯所掌握的“開放社會研究所基金會”(Open Society Institute)就曾參與過危及中國友好鄰邦緬甸安全與穩定的“藏紅花革命”。

　　“熱錢”燒傷了誰

　　目前的形勢自然對對沖基金投機者非常有利，卻可能對中國的經濟造成嚴重破壞。因為允許資本自由流入中國，擴大了美元流入的口子，中國中央銀行不得不增加貨幣供應，結果導致了中國通貨的持續膨脹。因而，2008年1月中國的通貨膨脹率上升到危險的7%，絲毫不值得大驚小怪。對許多中國人來說，大米、玉米、肉類和牛奶的價格已經上漲到無法承受的程度。為了應對通貨膨脹壓力和給股票及房地產市場降溫，中國中央銀行2007年間已連續6次提高了銀行利率。

　　不幸的是，中國中央銀行為應對通貨膨脹而提高銀行利率的政策反而鼓勵了外國投機者，因為他們投資中國所能獲得的回報與從外國借錢必須支付的利息之間的差額不斷擴大，可以給他們帶來更高的收益。同樣不幸的是，因為國內利率的提高和國外投資者對美國次貸危機的擔憂，中國的股市一落千丈，中國股票投資者正在經歷一個難熬的季節。