針對有投資者指出紫金礦業的毛利率也在下降。周錚元回答說，由于黃金行業產業鏈的利潤主要集中在采選等上游產業，而作為下游產業的冶煉、精煉企業一般采用加工費的模式運作，由于冶煉、精煉競爭激烈，難以分享黃金價格上漲帶來的利益，所以利潤率較低。利潤低而報價高，也算別出心裁。

　　第三，對H股股東與A股股東厚此薄彼，系統性估值投機空間擴大。

　　H股回歸A股的上市公司，就如同被拔毛的那只雁，從中國人壽(601628)、大唐發電(601991)到平安保險，在A股發行上市之前在H股市場都經歷過一輪爆炒。2007年12月21日，紫金礦業A股招股說明書申報稿公布前后，其H股就經歷過一輪大漲，最高達14.6港元；4月7日，紫金礦業公布A股招股說明書當日，其H股大漲11.58%，收于每股8港元。根據該公司2007年第一次臨時股東大會的決議，本次A股發行價將不得低于紫金礦業A股招股意向書正式刊登前20個交易日其H股平均價和前一個交易日H股收市價的90%。由于紫金礦業A股招股意向書刊登前一個交易日H股的收市價為7.17港元，這也意味著紫金礦業A股發行價的下限是6.45港元，對應的人民幣價格為5.81元。紫金礦業比H股股東更貪婪，7.13元的申購價格，超過了目前H股市場的報價。截至15日收盤，紫金礦業H股報收7.61港元，按照1：0.91的匯率計算，折合人民幣6.925元，紫金礦業A股的發行價，超過了H股股價。

　　紫金礦業與H股股東聯手準備剪A股投資者羊毛。

　　H股股東獲利豐厚。2003年12月，紫金礦業發行H股的價格為3.30港元／股，隨后經過2003年、2004年、2005年、2006年的四次轉增股本，其H股的實際發行價降為0.33港元／股。但紫金礦業并沒有依照5.81元的下限定價，而是進一步通過減少發行量、提高發行價的方式，將發行不超過15億A股調整為14億股，并將發行價定在6.88元以上，以滿足H股股東利益的最大化要求，導致A股發行價比H股發行價高出20倍。

　　紫金礦業更不必說。豐厚到什么程度？其大股東新華都給新聘總裁唐駿的轉會費10億，其中4.5億稅費，其他部分為現金與股權，大部分為即將在A股上市的紫金礦業原始股份。之所以如此慷慨，是因為借重唐駿旗下公司陸續上市，這錢來得快。唐駿明確表示，將把紫金礦業集團股份有限公司作為首批重點上市公司，今后其他企業會陸續上市。如果唐駿沒有資本運作能力，也許根本不值這10個億。

　　紫金礦業在市場浮動、哀鴻遍野之際，開了一個惡劣的先例，給予A股投資者沉重的心理陰影：剪羊毛不分場合、不同時間，只要剪到，就是成功。做大市場容量的戰略隨時可以進行。并且，與H股投資者相比，A股投資者是天生的弱勢群體。如果紅籌股是這么個回歸法，A股市場沒有寧日。

　　也許有人會說，只要市場許可，高價發行有何不可？話說得不錯，問題在于，目前的詢價體系之不科學，讓很多機構成了利益群體的托。如果政府制定一條規則，所有詢價機構必須購買最低占公司發行總股份1%股權，才能讓機構以對自己錢財負責的態度亮出真正的底價。我倒想看看，那時候這些機構會怎么報價。

　　□ 葉檀中財網