這里的教訓是：不管股市是不是處于牛市之中，投資者都必須高度重視風險管理。非系統風險可以通過建立投資組合來回避，而系統性風險只能通過控制倉位來化解。

　　盲目搶反彈會帶來很大損失

　　如何算是真正有效控制倉位？其實，在這輪股市暴跌中，還是有很多人在高位進行了減倉乃至空倉操作。但問題是，他們沒有把這種操作堅持下去。6000點減倉以后，不到5000點就補進去了。5000點賣出股票，還沒有到4000點又開始買入。由于個股是輪番下跌的，因此這樣的操作并不能夠真正回避風險，相反在不同的點位都留下了套牢盤，使得后市的操作更難進行。

　　為什么會出現這樣的問題呢？原因在于大家的“牛市情結”。因為相信是牛市，所以不認為股市會持續地大幅度下跌。事實上，即便在春節以后，也沒有人會想到股市會跌破3300點。導致這種狀況的出現，就是沒有深刻認識股市調整的內在因素，把下跌僅僅看作再融資引發市場反感，或者限售股流通導致供求關系失衡。

　　這些也的確是影響股市的負面因素。但應該承認，它們畢竟還只是戰術層面的問題，是可以通過采取一些技術手段在某種程度上予以解決的。問題在于，令股市暴跌的真正原因是系統性風險，譬如居高不下的CPI指數。

　　在該指數繼續走高的情況下，能夠想象股市行情會明顯好轉嗎？從去年四季度起，我國就陷入了高通脹，2月份CPI指數高達8.7％。這個趨勢不改變，那么股市就只能處于弱市之中，就不會有大行情。此時，自以為股指已經下跌很多了，可以搶反彈了，結果只能是又一次被套。

　　這里的教訓是：在風險還沒有有效釋放的背景下，盲目搶反彈，不能將空倉或者輕倉狀況保持到市場的低位，這樣的操作在當前的行情條件下，是不明智的，會帶來很大的損失。

　　不能迷信基金的“價值投資”

　　去年，證券投資基金顯示了其專家理財的特色，給投資者帶來了豐厚的回報。所以，在今年股市下跌的時候，有很多人想到了基金，希望通過購買基金的方式來抵御風險。這個初衷應該說也是對的，可具體操作下來，卻發現根本就達不到這樣的目的。

　　表面上看，這是因為在系統性風險面前，基金同樣無能為力。最典型的如被動跟蹤指數的ETF基金，它們在股市向上的時候，的確能夠為投資者帶來不低于市場平均水平的收益，甚至還能夠有所超過。

　　而股市一旦向下，這種被動投資就難以避免損失。不過，在人們的認識中，基金是價值投資的倡導者，它們所介入的股票，往往是經過了反反復復的研究，確認有投資價值，應能長期持有。

　　可是，在這輪暴跌行情中，基金并沒有表現出足夠的抗跌能力，特別是它們重倉持有的股票，跌幅都十分驚人。典型如中國船舶，股價最高的時候曾經達到300元，其流通股東隊伍中基金占了很大的比例。現在中國船舶的股價只有120元左右，距離最高點相差180元。在股市上被套180元，這是一個什么樣的概念？

　　現在回過頭去說，當時基金對中國船舶的選擇是否準確呢？同樣的問題，在幾乎所有的藍籌股，乃至基金重倉股上都存在。這就促使人們反思這樣的問題：基金所秉承的價值投資理念，到底對不對？

　　至少，從現在的市場實踐來看，所謂的“價值投資”并不能保證股市操作的成功。其實，這里的問題并不復雜：市場是動態的，價值投資也在發展，如果機械地只根據PE、PB之類來投資，不能辯證地進行分析，沒有看到經濟活動的變化，墨守陳規，那么這種價值投資客觀上必然落空。

　　實際上，在這波股市大調整中，整個估值體系乃至價值投資的標準，恐怕都在發生變化，并且開始了全面的重構。而包括基金在內的機構投資者，現在看來還沒有真正適應這種變化——有的是重構的觀望者；有的還沒有認識到重構已經發生，因此在行情運行中就顯得被動，自然導致業績的大幅回落。

　　這里的教訓是：對于曾經的價值投資成果，不能迷信。投資理念要及時更新。大家投資基金，實際上是接受了基金的理念，而一旦這種理念沒有跟上市場的變化，那么這種投資就會變得盲目，于是持有基金也同樣會在暴跌中遭受巨大的損失。

　　指望政策救市并不符合實際

　　隨著股市的暴跌，特別是那種持續回落、不斷創新低走勢的出現，不僅讓廣大普通投資者難以接受，也使得機構投資者無法適應。此外，暴跌威脅到了市場融資功能的實現，問題已經非常嚴重。

　　在這樣的背景下，市場各界不斷發出要求政府出臺政策“救市”的聲音。從調降印花稅到限制再融資等，建議很多。于是，市場上就很容易形成期盼利多消息的行情，每當有利多傳聞出現，就引發一輪上漲。而一旦傳聞落空，股市則加速下跌。

　　到目前為止，管理層并沒有對股市的暴跌表達過什么明確的意見，這也就使得一方面市場對利多消息的期盼更甚，另一方面也更多地流露出了對利多落空的失落與失望。

　　中國股市有“政策市”特征，這是一個客觀現實。在這個層面上，大家面對暴跌，希望出臺政策穩定市場的心情，可以理解。

　　從某種角度來說，面對行情的非理性下跌，有關部門表達關切與關注，也是必要的。不過，這次股市下跌的真正原因是什么？是股市政策的變化嗎？不是。實際上是宏觀經濟出了問題。

　　在通脹、經濟偏熱面前，股市的問題就不是什么大問題了。如果調控誤傷了股市，這恐怕也是很難避免的事情。在這個意義上，即便管理層調降印花稅，采取措施緩和供求矛盾，也不可能從根本上改變大盤的弱勢格局。

　　前面已經提到，如果CPI指數仍然居高不下，這個時候股市就必然有系統性風險，自然就不會出現全面的上漲。這就是現實，因此對利多的過度期盼，實際上是讓自己陷入了“利多綜合癥”，無法準確地判斷行情，對于暴跌無所適從，處于極端被動的地步。

　　這里的教訓是：面對系統性風險，不能指望政策救市，事實上政策也救不了市。宏觀經濟不好，股市也不會好。當然，這不是說有關方面可以對非理性暴跌袖手旁觀，采取必要的措施穩定市場、避免極端現象的出現還是必要的。但這不是救市，時下投資者如果還是把希望建立在有誰來救市上，并不符合實際，也注定會失望。

　　其實，股市的特征就在于波動，而且往往是波動得讓人看不懂。可以說沒有人能夠預測所有的波動、真正戰勝市場，所以在股市上輸點錢也是正常的事情。

　　重要的是“吃一塹、長一智”，畢竟這次出人意料的股市暴跌，讓人們學到了太多的東西，這些用巨額資金換來的教訓，會讓我們投資者逐漸地成熟起來。

　　來源：理財周報

　　編輯：倪鵬翔