降稅能否改變“負和游戲”結果？

　　隨著多位人大代表先后對當前印花稅過重提出議案，印花稅率即將調整、更確切的說是下調的預期和傳言風靡整個市場，不少投資者熱烈期盼印花稅在當前的基礎上改為單邊征收或者干脆調回到原來水平。經金融界網站投票統計所得到的結果，認為現在應該下調印花稅的票數占總投票數的98.07%，以壓倒多數的形式表示對印花稅下調的強烈要求。

　　投資者承擔的稅收負擔過重，這樣的要求是合理的，在目前基礎上作出適當的調整似乎也是理所當然之事。但降稅后是否就能改變“負和游戲”的結果呢？

　　理論上說，提高交易成本，將有效抑制交易行為，并最終有交易成本與交易行為方面達到一個“均衡”稅率點。而在5•30提高印花稅率后，市場的換手率、交易活躍程度并沒有根本性的下降，這似乎又表明目前的稅率還低于“均衡點”。 印花稅不僅與稅率的高低有關系，同時與交易量也是直接相關的。如果僅僅降低印花稅率，而市場過度投機的問題得不到有效的解決，那么即使再低的稅率也能產生超過紅利的印花稅，進而將市場推向“零和游戲”的邊緣。即使是下降回復到千分之一，繼續出現去年2000多億甚至3000多億的日成交額，對于市場流出的資金總量與目前千分之三、日成交額1000多億并沒有太大的變化。因此，即使是下調印花稅率，市場依然還是難改變“負和游戲”的局面。

　　降稅能否挽救低迷市場？

　　降印花稅是否能成為目前低迷市場的“救命稻草？如果政府“順應”民心，下調印花稅率，毫無疑問，短期內A股將會直線拔升，雞犬升天的局面將再次展現在我們面前。這樣的結果短期內所有人都高興了。

　　可我們又要面臨一個新的問題了，也是資本市場的一個永恒的問題和核心因素，那就是暴漲之后所帶來的估值壓力。在4000點附近，滬深300指數成份股的市盈率約為26倍左右，這樣的市盈率水平較6000點30多倍而言，已是大幅下降，“投資機會”已然顯現。但是不要忘了，30多倍的市盈率是在去年對中國經濟全面過熱的預期和全球經濟依然向好的最樂觀預期下形成的。而今面對美國經濟步入衰退已成事實，對全球經濟的負面影響大小還不明朗，中國降低經濟增速也成事實，宏觀調控對上市公司影響大小也不明朗的預期下，似乎難有最樂觀的預期了。因而，4000點成為一個“雞肋”，棄之可惜，食之無味。再往下走，4000點之下，20倍出頭的市盈率，以目前中國經濟并沒有出現根本性問題的情況下，安全邊際應該是比較高了。如果往上走，再到6000點，漲幅接近50%，顯然很多機構并不認可，面臨的拋盤壓力是非常大的。這也是在4000點附近震蕩橫盤的主要原因。

　　從“兩會”公布的2008年財政預期安排來看，2008年印花稅繼續維持在2000億左右的水平，與2007年基本持平。這表明，財政部并沒有下調印花稅的考慮。如果不下調，市場短期內將不可能得到修養生息的機會，其結果就不必說了，重壓之下，市場重心只能步步下移，直到市場回落到合理、并且更具投資價值的估值區間為止。

　　因此，目前階段下調印花稅僅僅是一劑“猛藥”，它可以在短時期內安撫廣大投資者受傷的心靈，但長期來看，絕非“良藥”，因為印花稅率的調整沒有解決本質上的問題。