再融資+大小非解禁 場內擴容壓力巨大

　　市場依然面臨巨大的擴容壓力。從再融資來看，除中國平安和浦發銀行外，目前市場公布的再融資額在2600億以上，平均每家公司超過60億元。除再融資和IPO的資金需求外，市場最主要的一塊資金壓力來自解禁股的流通。3月份，市場將再次面臨134家公司，包括股改限售股、首發、定向增發機構配售解禁股在內合計109.28億股解禁將上市流通，合計解禁市值將超過3700億元。其中尤其以中國平安31.22億股、2241.92億元的解禁規模為最，相當于再“造”4個中國平安，占到3月份解禁總市值的60.52%。

　　解禁股是否會被減持，取決于以下一些因素：

　　(1)公司未來的發展空間和估值水平；

　　(2)證券市場整體估值重心的發展方向；

　　(3)產業資本運作中的資金訴求；

　　(4)公司戰略中的控股和并購運作。

　　對有發展前途、公司估值合理的公司機構不會大幅減持；而對于估值過高的公司，套現獲利成為最好的選擇；但同時如果公司產業投資或戰略并購急需資金，即使估值合理，仍可能被減持套現。在3月份二十大市值的解禁股中(占總體解禁市場的85%)，絕大部分公司08年和09年的動態市盈率小于25倍。08年和09年動態市盈率均超過25倍的僅有中國鐵建、美的電器、五糧液、上海機場和榮信股份，從屬性上看，前20大基本上屬于藍籌股范疇。雖然從估值角度上看，解禁股總體上仍具備一定的投資價值，但目前全體A股總體的動態市盈率08年為23.77倍、09年19.44倍，解禁股同整體市場相比并不具備估值優勢，一旦市場估值重心繼續下移，這些公司仍面臨不小的減持壓力。同時雖然市場經歷了近2000點的跌幅，但仍有不少解禁股的估值高企，也將成為減持的主要目標。此外，參與定向增發和首發配售的機構在一年左右的時間里獲得了豐厚的回報，有些甚至超過200%，這些以財務投資和獲取價差為目的的機構投資者同樣有較大的減持動機。因此雖然這些股份出于各種目的不會在解禁后立刻減持，而是在等待合適的時機，但隨著解禁市值的逐步擴大，市場面臨的擴容壓力也隨之越來越大。

　　控股股東取代機構投資者 市場主體格局發生改變

　　我們認為，目前市場在股權分置改革啟動兩年后，大小非的逐步解禁將使得08年和09年整個市場的流通市值快速增加，全流通時代的股票估值體系與以前相比將大有不同。在市場博弈過程中，主導權可能易手，對股價短期走勢起決定作用的可能不再是基金或是所謂的“莊”，而可能是大股東或“大非”。他們對公司本身價值可能比現有資本市場參與各方有更清晰的認識，在增減持或再融資上有其自身的利益訴求，由于手中握有大量的籌碼和資金(以中國平安和民生銀行為例，大小非的籌碼遠超主力基金)，其行動將足以對相關個股和市場造成重大影響，這一新的趨勢值得投資者關注。

　　由于控股股東和大非橫跨產業資本和金融資本兩個市場，其對資本市場的運作手法將與現有機構大不相同，增減持行為也將不僅僅取決于市盈率和估值，而是對公司價值和戰略的全面權衡。因此08年A股市場有望呈現大幅震蕩的格局，單邊上漲局面難以持續，整體性投資機會在逐步散失。更多的是在精選個股中尋找高成長性公司，或是在超跌中尋找技術性糾正機會，或是在各種主題概念中尋找短期熱點。從近期市場表現來看，券商、基金全線減持估值過高的中國國航、大秦鐵路、上海汽車、中信證券等大市值藍籌股；增持農業、化工、通信、創投類等成長概念股。反映了近期市場操作的一些趨勢，投資者在操作上可以適當跟隨。因此市場在經歷了“藍籌泡沫”后，同估值相匹配的價值和成長仍是主流，決定了市場的長期投資價值。同時短期概念熱點和資金流向也為投資者提供了快速盈利的渠道，但投資者需要在風險和收益中進行權衡。