清醒認識 “硬著陸”后的股市新格局

　　李志林(忠言)

　　如果說中國房地產市場因為總體供不應求、變現性差和考慮到按揭貸款的安全性，有關方面主要靠政策讓其“軟著陸”的話，中國股市則因供嚴重大于求(大小非解禁、再融資、從緊貨幣政策)、流通性好、受周邊股市不確定性因素影響大，經4個半月的調整，已于近期實現了“硬著陸”。

　　從政策取向看，2月份兩次跌破4200點后，有關方面在停批基金5個月后相繼開放了6家基金，新批準一家基金公司，先后批準9家和8家基金公司的專戶理財資格，顯示出在4000點上方維護股市穩定的意圖。

　　從調整幅度看，從10月16日的6124點至2月26日的4123點，4個多月跌幅高達33%。從1月14日的5522點至2月26日的4123點，1個半月跌幅高達25.4%，按照牛市中級調整的極限是25%-30%的標準，顯然已跌過頭了。

　　從市場估值看，(按2007年預期報表)，平均市盈率已由去年10月的69.56倍(按2006年報表)降到32倍左右；第一權重股中石油從48.62—21.80元，跌幅高達55.2%；大盤藍籌股的平均市盈率已降到29倍；23家上市公司跌破了增發價；興業銀行和招商銀行32.8億股和26億股的大小非解禁沒有出現大拋盤，股價不跌反漲……表明市場各方對現階段股市估值合理的認同。

　　從技術層面看，2月26日4123點時，RSI相對強弱指標出現底背離，成交萎縮，人氣低迷，指數遠離多條均線，雙底態勢明顯。

　　但是，“硬著陸”也意味著大盤遭到了“硬傷”，緊接著不是立馬騰飛，而是需要“療傷”。這是因為導致“硬著陸”的三大因素即通脹壓力和從緊貨幣政策、供大于求(大小非解禁、再融資、資金不足)并沒改變，投資者必須清醒地認識“硬著陸”后的股市新格局。

　　首先，牛市主升浪已因2006年大漲130%和2007年大漲96.6%而成為過去，2008年股市雖然牛市性質未變，但不存在僅靠指數上漲就可賺錢的系統性機會，而只有階段性、波段性、結構性和局部性機會。

　　其次，研判大盤時需將指數和個股切割開來看。指數漲跌不等同于大盤好壞，僅以指數來論市，經常會找不到北。看對了指數下跌而做空成功，照樣會踏空大牛股；而看準了指數上漲做多，也會選錯個股。在指數比元旦前下跌了1138點的情況下，對中小市值股進行主題投資，照樣能在逆勢中盈利。

　　再次，2007年過分沖動上漲的大盤藍籌股將繼續落寞、“還債”。目前藍籌股平均市盈率仍有30倍左右，AH股價差仍然很大，再加上緊縮的貨幣政策，排隊搶購基金的局面不復存在，基金連續3個月大量減持藍籌股，抱團取暖已打散。3月份仍有3700億大小非解禁，因此，當務之急是讓上證50成份股的估值降到銀行年收益4.14%的倒數——24倍市盈率。因為當它們估值升高，大小非解禁和再融資的沖動便會使市場難以招架，目前大盤股回歸價值是合理的，它們上半年只有急跌后的反彈機會而絕無反轉的希望。

　　最后，2008年，尤其是春升行情的主要機會在高成長的中小盤股中。在筆者看來，在高擴容壓力下和創業板即將推出的2008年股市，高增長、高送轉、高預期的中小盤高科技、創新類、創投類概念股乃是避風港和聚寶盆，其在一二月份的逆勢上漲已證明了這一點，在隨后的春升行情中更將大顯身手。基金從大盤股中撤出的資金正在不斷地往中小市值股轉移，完全有能力在此板塊中演繹精彩的春季牛市行情。

　　(本文作者為華東師范大學企業與經濟發展研究所所長、博士)