理財周報專欄作者 桂浩明/文

　　1月21日，滬深股市大跌。究其最直接的原因，人們普遍認為是當天中國平安公布了再融資計劃所致。中國平安這天跌停。到了2月20日，股市再度突然大跌，此時市場傳出的信息是，浦發銀行也即將提出再融資計劃。隨著浦發銀行股價一步步下探，整個大盤也一改前幾日的上漲，掉頭向下。

　　在當前市場環境下，上市公司的再融資顯然不受市場歡迎，所以相關計劃的提出，特別是那些再融資規模很大的計劃的提出，對股市來說形成了巨大的壓力，在某種程度上會變成投資者的一場噩夢。

　　于是，投資者就有必要去思考：什么樣的再融資對市場是有利的？在當前情況下如何化解再融資與市場的矛盾？

　　再融資是曾經的“救市良藥”

　　在上世紀90年代初的一段時間，因為各方面的原因，股市走勢曾經很低迷。

　　當時，有關部門設想以這樣的方法來刺激市場：向流通股東進行“補償性配股”，即以較市價低出不少的價格對流通股股東進行配股，這樣在收益攤薄有限的情況下，可以讓流通股股東持股成本有一個明顯的下降。

　　從表面來看這是上市公司在進行再融資。但究其內涵，則存在對流通股股東提供某種補償的意思，所以被俗稱為“補償性配股”。

　　后來，有人提出，此舉侵犯了非流通股股東的權益，于是方案就調整為向全體股東配股，而非流通股股東可以將配股權有償轉讓給流通股東(一般是每股0.10元)，這樣流通股股東在進行正常配股之外，還能夠認購到由非流通股股東轉讓的配股額度，這就形成了所謂的“轉配股”。由于配股和轉配股的價格都比較低，對于流通股股東來說構成了實質性的利好。于是在客觀上，配股這樣的再融資操作，也就發揮了“救市”功能。

　　市場對再融資的兩大要求

　　現在的市場環境與十幾年前已經完全不同。再融資的主要形式也由當年的配股演變成了增發，至于轉配股之類，更是因為股權分置問題的基本解決而永遠退出市場。但是再融資對于市場的影響依然存在，而且這種影響的傾向與作用發生的基本條件，并未有根本性的改變。

　　應該說，如果要投資者歡迎再融資，前提條件之一就是股市環境要好，再融資有利于大盤和個股的上漲。因為對于投資者而言，再融資意味著追加投資，他們當然希望能夠在牛市背景下進行。其次，再融資的價格要低，也就是通過再融資認購到的股票，相比在二級市場上買到的股票具有價格上的優勢，這樣能夠保證在牛市環境中獲得超額收益。

　　在熊市環境下，如果再融資的價格特別低，那么它也可能會受到歡迎，不過這種再融資就有點類似于送股了。因此，當年的“補償性配股”，在嚴格意義上講，已經偏離了再融資的本來含義�？墒�，不管怎么說，從普通投資者的角度來說，再融資也確實只有符合以上兩個基本條件，才會受到歡迎。進而言之，站在市場的角度上說，也只有滿足這樣兩方面條件的再融資，才是對其真正有利的。

　　投資者都記得，在股改前兩年，寶鋼股份曾經搞過一次增發，結果受到市場的很大非議。事后，寶鋼股份的股票市價一度跌破了增發價，并且對當時曾經還有所反彈的市場起到了極大的抑制作用。而招商銀行在那時也有過一次增發，該公司在路演時就遭到不少基金經理的反對，最后不得已壓縮了增發規模，代之以發行次級債。

　　上述情形的發生，與當時的市場環境不佳密切聯系。股改開始之后，股市走勢趨好，市場對股票的需求擴大，再融資逐漸開始受到歡迎。特別是增發，往往以董事會提出方案時的市場價格為基準，到正式實施時市場價格早就上漲了很多，這個時候仍然以較早時候確定的增發價進行再融資，那么對于認購者來說無疑是“天上掉餡餅”的大好事。

　　于是，人們也就能夠從中聽到不少相關的尋租故事。而這樣的事情能夠發生，也從一個側面表明不管是在成熟度很低的過去，還是在解決了股權分置問題的現在，市場趨勢好、發行價格低都是再融資獲得成功的最基本保證。