直面市場的大動蕩、大分化、大改組

　　李志林(忠言)

　　經歷了兩年大牛市后，2008年股市一開局就面臨“內憂外患”，雖然慢牛格局未變，卻出現了大動蕩、大分化、大改組。

　　所謂“大動蕩”。從外部看，持續半年的美國次貸危機因花旗、美林的巨虧，風險再次放大，引發了全球股市的持續暴跌和對美國經濟衰退的恐懼，周邊市場一時跌跌不休。次貸危機的“城門失火”不能不殃及中國股市的“池魚”，從內部看，人們對大小非加快減持的擔憂有所增加，2008年共可減持3.5萬億，2月、3月、8月、10月是減持的高峰，其中2—3月占30%�！捌奖！钡脑偃谫Y超過了工行首發融資額，也超過了中石油加神華的融資額，這對股市的沖擊很大。1月21日、22日連續兩天的暴跌，將自12月18日以來17天的漲幅一舉消滅，720只股票跌回去年“5·30”前的水平。

　　所謂“大分化”。即持續了半年的市場主流熱點出現了分化，在人們心中根深蒂固的對大盤藍籌股進行價值投資的理念遭到了顛覆。第一，存款準備金率的一再提高造成了銀行股和地產股的頹勢；第二，美國次貸危機造成美國經濟的疲軟和美元的貶值，使石化股、有色金屬股風光不再；第三，平保的巨額再融資使保險股集體遭殃；第四，國際鐵礦石再次漲價120%，使鋼鐵股的成長性被壓制；第五，大盤藍籌股2007年業績可能達到頂峰，其后的成長性將減弱；第六，年報公布后大盤藍籌股不送股、少分紅，使人們價值投資的理念破滅；第七，從前期中行、神華、人壽為數不多的網下銷售股上市后股價便逐下臺階的走勢中，人們加重了對其大小非減持后股價下落的憂慮；第八，H股的下跌使差價甚大的市盈率至今仍高達三四十倍的含H股的A股的股價難以支撐；第九，去年基金重倉持有大盤藍籌股以及對2008年主流熱點仍是金融、地產股的預測出現了重大的集體失誤，第4季度39家基金公司中有33家虧損，265只基金中有218只三年來首次虧損。今年元旦后，基金一直在爭相減持大盤藍籌股，引發股民和基民的拋售，使大盤藍籌股成了下跌的“重災區”。

　　所謂“大改組”。即主流熱點、投資理念、市場風格的大改組。從對大盤藍籌股投資變為對中小盤股投資；從純價值投資變為高成長性投資；從業績成長性投資變為成長性加股本擴張性投資；從對支柱產業投資變為主題性投資，如順應最新政策取向的消費升級概念、自主創新概念、創投概念、注資整體上市概念、農業概念、3G通信概念、化工概念、醫改概念、家電概念、環保概念等；從行業投資變為個股投資；從指強股弱變為指弱股強；從快漲慢跌的單邊上升市變為慢漲快跌的箱形震蕩的慢牛市；從指數化投資變為非指數化投資。

　　大動蕩、大分化、大改組是國內外經濟、金融環境變化的產物，是市場風格的重大轉換，是大擴容中的自我縮容，是與國際成熟股市接軌的表現，是奧運年保持股市穩定健康發展的需要。雖然，對相當多的仍抱有去年投資理念的人來說，這將是一次痛苦的轉換，但對已經或正在進行轉換的人來說，則是一種自我超越和機遇的抉擇。2008年大盤的機會雖不比2007年多，但個股的機會絕不比2007年少。

　　(本文作者為華東師范大學企業與經濟發展研究所所長、博士)

　　2008年股市打下的一根“樁”

　　陸水旗(阿琪)

　　最近，滬深股市在次債危機加劇和周邊市場大跌的影響下迅猛下跌，跌得投資者心悸，跌得大多數投資者動搖了原來的牛市理念。但筆者認為此輪調整仍是牛市架構內的調整，本輪調整仍是擇股“買跌”的機會。原因在于：一，美國經濟衰退且美元進一步貶值必然會促使人民幣加速升值，本幣升值本身就是A股牛市的根基之一，這意味著A股牛市的根基仍在；二，美元大幅降息后已經與人民幣形成息差倒掛，且美元仍有繼續降息的趨勢。在中國經濟一枝獨秀、人民幣愈加堅挺的態勢下，必然會有更多的外資進入中國尋求投資機會；三，外部增長放緩、出口經濟回落導致整體需求降低，這正好減緩了通脹的壓力；四，在我國經濟“三駕馬車”架構下，如果出口經濟出現回落，總量均衡原則必然會進一步促進內需，或再度加大投資的力度。如此，以股市為主體的資本市場是必須要仰仗的；五，相對于全球主要國際性大銀行因次債危機而“焦頭爛額”，我國內地銀行卻是“風景這邊獨好”。按照一致性預期，我國上市銀行2008年仍將會有40%左右的增長，目前動態市盈率已降到20倍以下，地產股動態市盈率也降到了21倍附近，這兩大板塊對行情有40%左右的話語權，意味著大盤下行的空間已極其有限；六，不少投資者把本輪急跌行情從技術角度解釋為“恐怖C浪”，千點急跌之后的C浪意味著行情已進入了調整的尾聲。另外，先前絕大多數投資者認為4000點—4500點是2008年行情的底部區域，因而本輪急跌行情具有“腳踏實地”的功效。本次全球性股市暴跌對A股市場來說只是一個階段性事件，不構成趨勢性影響，這意味著本輪急跌實際上為整個2008年股市打下了一根“樁基”。

　　(本文作者為證券通專業資訊網首席分析師)

　　逾六成賬戶空倉說明什么

　　桂浩明

　　中登公司最近發布了滬深交易所一些有關股票交易賬戶的信息，引起了不少投資者的關注。相關數據顯示，扣除休眠賬戶后，滬深兩市的A股賬戶共為近1.12億戶，其中持有A股賬戶的數字是近0.44億戶。由此可以推算出，現在大約有60.72%的A股賬戶處于空倉狀態，也就是賬戶上沒有任何股票。

　　看多者從這些數據中看到了希望——現在全國13億人中直接持有股票的還不到0.3億(投資者一般會同時開滬深股市兩個賬戶，而現在滬深股市的賬戶數量基本相等)，顯然遠沒有達到“全民炒股”的狀態。很多人開了股票賬戶卻沒有買股票，或者買了股票又全賣掉了，這表明市場還有很大的發展潛力，一旦行情活躍，這些賬戶開始動作，會形成很大的向上推動力。與之相反，看空者也從這些數據中找到了繼續看空的理由——逾六成的賬戶空倉表明多數投資者已經不看好后市，紛紛落袋為安。在這樣的背景下，股市怎么可能會走出有力的上漲行情呢？

　　乍一看，上述兩種觀點似乎都很有道理，但仔細想想，也許都有點失之偏頗。首先，多數賬戶處于空倉狀態是市場的一種常態，根據有關規定，現在證券公司都在進行賬戶清理，第一線反映的情況表明按規定真正可定性為休眠賬戶的數量實際上并不多，有的投資者因為資金較少，雖然在滬深交易所都開了戶，但往往只買一個交易所上市的股票，盡管說賬戶的主人是有股票的，但對于滬市或者深市來說，這個賬戶的確是空倉的。此外，由于過去申購新股有上限，一些投資者會想方設法多開股票賬戶以提高中簽率，這也導致很多賬戶不再被使用。所以，實際上真正一直持有股票的賬戶的確是不多的，僅僅憑有多少股票賬戶空倉這一條來判斷股市是牛還是熊，顯然缺乏依據。

　　其實，在股市中長期以來就有一個很特殊的“八二現象”，就是80%的股票集中在20%的賬戶上，隨著機構投資者的增加，幾千個機構賬戶就擁有了滬深兩市約40%的流通股市值，這表明單純的股民數量的擴張現在已不能說明太多的問題，關鍵是有實力的機構投資者隊伍的擴張。在股票交易過程中，流通股票的數量并不會減少，一方賣出必然會有另一方買入，從這個意義說，六成賬戶空倉表明股票都集中到剩下的四成賬戶上去了。這到底表明了什么，僅憑這樣一則信息是講不清楚的。事實上，賬戶中持有股票的數量比例，在統計學上可以用于研究投資者的結構與股票的分布狀況，但很難提示股市的漲跌方向。

　　在筆者看來，現在逾六成股票賬戶空倉其實并不能說明什么，因為它沒有揭示大機構的倉位狀況，這才是對提示股市運行方向有重要作用的數據。隨著機構投資者隊伍的擴大，很多個人投資者會選擇購買基金或者其他金融機構的理財產品進行投資，這樣一來，空倉的股票賬戶可能會更多。但要是機構的錢多了，股票也買得多了，你說這個股市是該漲還是該跌呢？所以，人們大可不必在有多少賬戶空倉上做太多的文章，多花點時間研究市場運行的趨勢也許更有意義一點。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)