文/本刊記者 張峭蓮

　　從10月16日最高的6124點(diǎn)，到11月22日的4969點(diǎn)，在一個(gè)月的時(shí)間里，滬綜指已下跌愈1000點(diǎn)，在刷新了滬綜指九年單周最大跌幅紀(jì)錄的同時(shí)，也讓大盤指數(shù)跌破5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)。看著大盤一瀉千點(diǎn)，許多股民感到恐慌。然而從股市大盤最近的運(yùn)行軌跡來看，11.8的跌幅和此后的慣性下探已造成了技術(shù)圖形很大的破壞，使得大盤開始了進(jìn)入了以修復(fù)技術(shù)指標(biāo)為主的震蕩整理階段。天相投資顧問認(rèn)為，近期大盤的調(diào)整壓力，更多來自于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化，本輪調(diào)整已演變?yōu)橹衅谡{(diào)整，并且認(rèn)為大盤調(diào)整過后，還會(huì)再創(chuàng)新高。

　　盡管有投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為股市仍會(huì)不負(fù)重望創(chuàng)出新高，但近期市場(chǎng)震蕩格局仍在持續(xù)，并跌穿了人們的心理整數(shù)關(guān)5000點(diǎn)，前景迷霧重重，中石油計(jì)入指數(shù)以及股指推出的預(yù)期，都讓投資者開始謹(jǐn)慎起來，以往一擲千金的豪氣也蕩然無存，市場(chǎng)氣氛一片低迷。而另一方面，對(duì)于一些基金經(jīng)理及券商來說，此時(shí)正是建倉良機(jī)。因?yàn)楦鶕?jù)滬深股市十幾年來股價(jià)波動(dòng)規(guī)律表明，不管牛市還是熊市，春節(jié)過后第一周或第一個(gè)交易日，其股價(jià)上漲概率明顯高于下跌概率，持好股過冬的選擇被實(shí)踐證明是正確的。基于此，多數(shù)投資者認(rèn)為，年末行情風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，但牛市仍在，機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　年末股市潛藏暗礁

　　“今天股市跌了270點(diǎn)，我的股票市價(jià)縮水4萬多！”這樣的場(chǎng)景常發(fā)生在我們身邊的股民身上，同時(shí)也被多家媒體寫進(jìn)股市大震蕩的眾生相當(dāng)中。近日來，連續(xù)的震蕩徹底讓前段時(shí)間被熱情沖昏了頭腦的股民們冷靜下來，重新審視股市中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1、上證指數(shù)將不能做為投資參照

　　股市震蕩下挫，市場(chǎng)迷障重重。權(quán)重股歇腳了，而當(dāng)前的熱點(diǎn)板塊也多為“一日游”，熱鬧一天隨即換畫。股指的犀利下探，這是股民們唯一能看清晰的。然而“股指”這個(gè)被股民們稱為投資“風(fēng)向標(biāo)”的東東，也被叫囂著“失真”了。這好比身陷迷障中卻又丟失了指南針。

　　進(jìn)入牛市以來，滬深兩地證券市場(chǎng)指數(shù)屢創(chuàng)新高。10月16日，上證綜指輕松跨越6000點(diǎn)。與此同時(shí)，一些中小股民“賺了指數(shù)不賺錢”，引發(fā)市場(chǎng)“股指虛增”、“股指失真”的議論。隨著大盤股的密集回歸更加速了股指的失真。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，上證指數(shù)10月份上漲195.69點(diǎn)，漲幅為3.52%，而當(dāng)時(shí)前十大權(quán)重股中漲幅超過10%的就有工商銀行、中國石化、中國人壽、中國銀行、招商銀行、交通銀行、中國遠(yuǎn)洋等7家。按照它們的權(quán)重計(jì)算，當(dāng)月僅這7只個(gè)股給上證指數(shù)的貢獻(xiàn)就已經(jīng)達(dá)到約480點(diǎn)，也就是說，如果消除這7只權(quán)重股的影響，其余800多只個(gè)股對(duì)上證指數(shù)的影響約為負(fù)285點(diǎn)。

　　“藍(lán)中巨子”中國石油于11月19日計(jì)入上證綜合指數(shù)及其分類指數(shù)，其在上證綜指中的權(quán)重占比超過25%，市值超過深市所有股票的總和，分析人士指出，未來股指“失真”現(xiàn)象將進(jìn)一步加劇，股民賺了指數(shù)不賺錢的現(xiàn)象也將更加突出。與此同時(shí)，“二八現(xiàn)象”也將變得更加頻繁。

　　由于上證指數(shù)的權(quán)威性、投資者的交易習(xí)慣等因素，股民在投資股票時(shí)都會(huì)以綜合指數(shù)為參照系。雖然指數(shù)漲跌與投資者個(gè)體的投資收益沒有必然關(guān)系，但與投資者整體的投資收益有很高的相關(guān)性。以滬深300為例，由于其代表了滬深兩市70%左右的可自由流通市值，如果滬深300指數(shù)上漲，那么至少持有這70%可自由流通市值的投資者中，賺錢的投資者的資金總量肯定大于虧錢的投資者的資金量。因此，失真的股指會(huì)直接影響投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷力，帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、股指期貨推出可能透支未來預(yù)期

　　股指期貨登臺(tái)的時(shí)間表已經(jīng)初定。中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，證監(jiān)會(huì)將在明年初推出股指期貨交易。A股市場(chǎng)進(jìn)入牛市，作為重要的外生因素，股指期貨的推出會(huì)刺激股票市場(chǎng)走強(qiáng)。股指期貨不改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)性走勢(shì)，但當(dāng)股指期貨在牛市初期推出，一般會(huì)增大股票市場(chǎng)波動(dòng)性。

　　在研究了多個(gè)境外市場(chǎng)的股指期貨上市后的情況發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的指數(shù)成份股的波動(dòng)性和非成份股的波動(dòng)性的差異會(huì)比之前顯著，成份股的波動(dòng)性比非成份股的波動(dòng)性大，成份股的平均報(bào)酬比非成份股的增加明顯。簡(jiǎn)言之，股指期貨上市使標(biāo)的指數(shù)成份股和非成份股市場(chǎng)表現(xiàn)的差異性增大。股民在投資時(shí)，可能要更加關(guān)注股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股的投資機(jī)會(huì)。

　　在研究日本、韓國以及中國香港和中國臺(tái)灣等在推出股指期貨前后的市場(chǎng)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)無論在熊市與牛市，階段見底后“先揚(yáng)后抑”的規(guī)律極為明顯。從目前大盤跨年度波動(dòng)的趨勢(shì)看，在股指期貨上市前后，也極可能遵循見底再先揚(yáng)后抑的規(guī)律。因此，有機(jī)構(gòu)表示擔(dān)心 ，如果在股指期貨推出前過度炒作指數(shù)，那么推出后帶來的一輪瘋漲，將會(huì)在一兩個(gè)月內(nèi)透支未來幾年的行情，這樣反而對(duì)市場(chǎng)今后走勢(shì)不利。因此，股指期貨的推出，在加大對(duì)A股市場(chǎng)波動(dòng)的同時(shí)，也間接加大了股民的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)機(jī)會(huì)來臨

　　進(jìn)入10月以來，各基金公司開始陸續(xù)發(fā)布四季度投資策略報(bào)告。綜合各家報(bào)告來看，基金公司普遍認(rèn)為四季度大盤震蕩持續(xù)，同時(shí)看好明年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　有券商認(rèn)為，如今整體上，股市由落袋為安的止贏階段轉(zhuǎn)為割肉出局的止損階段再進(jìn)入逢低建倉的筑底(或錯(cuò)殺)階段。而大多基金經(jīng)理認(rèn)為，11月或見到本輪調(diào)整的低點(diǎn)，可是5000點(diǎn)的牛市大底不會(huì)破，投資者應(yīng)該把握住大跌帶來的最佳“冬播”的建倉機(jī)會(huì)，而未來三個(gè)月將是建倉良機(jī)。

　　1、跌破鐵底，風(fēng)險(xiǎn)釋放

　　盡管大盤失守5000點(diǎn)，但眾多機(jī)構(gòu)表示，指數(shù)探底或?qū)⑼瓿桑�風(fēng)險(xiǎn)正逐步減弱，機(jī)會(huì)也隨之來臨。更有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，破5000點(diǎn)是年末行情調(diào)整的目標(biāo)。

　　德邦證券表示，國內(nèi)A股本身估值的偏高和外圍股市對(duì)國內(nèi)股市的影響加上油價(jià)上漲等不利因素的影響是造成大家恐慌和股市大跌的主要原因，市場(chǎng)在跌破5000點(diǎn)后，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減小很多，立足于未來半年或更長一點(diǎn)的時(shí)間段，5000點(diǎn)下方風(fēng)險(xiǎn)顯著減少，但短中期市場(chǎng)難有機(jī)會(huì)。

　　遠(yuǎn)東證券認(rèn)為，跌破5000點(diǎn)應(yīng)該是年末行情調(diào)整的目標(biāo)，該整數(shù)關(guān)口的下方的動(dòng)態(tài)市盈率逐步回到合理的位置，2007年平均市盈率在40倍以下，2008年平均市盈率在30倍以下。因?yàn)槟壳榜R上進(jìn)入到2008年，那么，30倍的市盈率水平應(yīng)該是市場(chǎng)普遍可以接受的估值水平。所以我們認(rèn)為市場(chǎng)階段性的估值風(fēng)險(xiǎn)在下跌中得到了一定的釋放。

　　投資者可以相對(duì)積極地看待跨年度行情，一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)底部逐漸凸顯，另一方面市場(chǎng)將形成新的投資主題年報(bào)業(yè)績浪。因此，接下來迎來反彈行情概率較大。

　　2、每年年末都是建倉良機(jī)

　　關(guān)注中國股市走勢(shì)的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國股市有個(gè)奇特現(xiàn)象，那就是行情最低迷時(shí)期往往集中于下半年，或者說更多地集中于年末。自從1995年中國股市真正企穩(wěn)，1996年開始了一個(gè)上行趨勢(shì)，此后年末行情的低迷一直困擾著這個(gè)市場(chǎng)。從已經(jīng)走完的行情來看，自1995年至2001年，六年間只有1996年、2000年和2006年股指在下半年的半年K線是收陽的。而且，就算1996年和2000年這樣歷史上的大牛市，也是在接近年末才進(jìn)入一年中最重要的時(shí)期，也是走勢(shì)最差的時(shí)期。

　　對(duì)于“年末情結(jié)”，多數(shù)分析師指出主要有兩個(gè)原因：一是必須過“年關(guān)”。我國會(huì)計(jì)制度以年為單位分期，股市行情在很多情況下與上市公司的信息披露相配合，三季報(bào)后面臨信披真空期，在這種情況下往往形成一種特有的走勢(shì)，即進(jìn)行冬季休整，準(zhǔn)備發(fā)動(dòng)春季攻勢(shì)，市場(chǎng)稱之為“年報(bào)行情”。二是年末資金面偏緊。大部分資金拆借以年度為計(jì)劃，到期集中在年末，尤其對(duì)于一些私募基金來說，一般“年”比較難過。這種習(xí)慣思維被投資者進(jìn)一步“市場(chǎng)化”，加之年末機(jī)構(gòu)的心態(tài)趨于保守，更加強(qiáng)化了這種走勢(shì)特征，市場(chǎng)整體資金面進(jìn)一步偏淡。

　　綜合來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前股市調(diào)整，與近一年來的每次調(diào)整，并沒有什么本質(zhì)的區(qū)別，只是股市站得更高，風(fēng)險(xiǎn)更大。由于支持牛市的基本因素沒有改變，牛市不會(huì)就此終結(jié)，牛市趨勢(shì)仍然可以信賴。

　　而從歷年來跨年度的股市行情來看，這種“年末情結(jié)”總孕育著新機(jī)會(huì)。根據(jù)1996年至2007年這12年我國證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，但凡在11月、12月、1月期間建倉的投資者，有10年都取得明顯的投資收益(表一)。數(shù)據(jù)顯示，除了2001年、2003年外，其它10年股指在跨年度迎來“開門紅”。特別是自2004年以來，股指已是連續(xù)四年出現(xiàn)上揚(yáng)。至去年股指更是創(chuàng)歷史新高。

　　2007年的第一個(gè)交易日，兩市大盤先抑后揚(yáng)，雙雙收紅。節(jié)后行情并未因存款準(zhǔn)備金率上調(diào)而下挫，持股過節(jié)迎接了一個(gè)艷陽天，早盤震蕩消化了政策性利空的影響，普漲格局非常明顯，盤中多個(gè)板塊全線揚(yáng)升，個(gè)股行情更是演繹瘋狂，漲停個(gè)股達(dá)223家，漲幅在5%以上個(gè)股比比皆是，受其影響滬指昂首站上了3000點(diǎn)，并刷新了歷史新高。

　　統(tǒng)計(jì)歷年兩市股指在春節(jié)后第一個(gè)交易日的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，股指多維持上升格局。一是在12年的春節(jié)行情,有10年的行情走勢(shì)在春節(jié)前是收周陽K線的，二是12年中只有2年節(jié)后是低開的,其余均是高開的。2000年、2002年均出現(xiàn)了大幅高開走勢(shì),甚至在1996年、1997年和1999年的高開還帶來了當(dāng)年的牛市行情。三是在春節(jié)過后的數(shù)月內(nèi)均能夠見到當(dāng)年的最高點(diǎn)。換言之,即使是在行情相對(duì)平淡的年份,春節(jié)過后大致3至4個(gè)月里基本上能夠出現(xiàn)一波級(jí)別或大或小的反彈行情。因此，按照歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，年后的做多趨向不容質(zhì)疑。

　　(表一)春節(jié)后股指多上行

年份	行情	漲跌
1996年	比年前高開30.42點(diǎn)，尾市以最高點(diǎn)602.02點(diǎn)收盤，交易量是前一個(gè)交易日的3倍。	漲
1997年	收出了18個(gè)點(diǎn)的陽線。	漲
1998年	股指年前收盤1222.91點(diǎn)，年后第一日跳空高開于1257.99點(diǎn)，報(bào)收1248.04點(diǎn)。	漲
1999年	上證指數(shù)以1092.15點(diǎn)略微高開，行情以震蕩整理為主，終盤報(bào)收于1097.97點(diǎn)。	漲
2000年	滬深兩市大幅走高，其中，上證指數(shù)上漲9.08%。	漲
2001年	年后的第一個(gè)交易日出現(xiàn)大幅下跌的走勢(shì)。上證指數(shù)下跌2.79%。	跌
2002年	由于受第8次降息等諸多利好的刺激，股指從節(jié)前的1506點(diǎn)高開至節(jié)后的1540點(diǎn)	漲
2003年	上證指數(shù)以1499點(diǎn)跳空低開，最終下跌1.31%。	跌
2004年	大盤承接上年年底的漲勢(shì)，節(jié)后首日高開高走，最終收?qǐng)?bào)1628點(diǎn)，到4月達(dá)到1783點(diǎn)高點(diǎn)	漲
2005年	上證指數(shù)以1278點(diǎn)收盤，較上個(gè)交易日上漲11點(diǎn)。	漲
2006年	年后開門紅，上證指數(shù)較節(jié)前最后一個(gè)交易日上漲29.58點(diǎn)。	漲
2007年	兩市大盤雙雙收紅，滬指站上3000點(diǎn)，漲停個(gè)股達(dá)223家。	漲

　　3、奧運(yùn)臨近的政府暗示

　　奧運(yùn)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段。而股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，自然也會(huì)受到奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的影響。從以往的奧運(yùn)會(huì)，各國股市都在奧運(yùn)當(dāng)年創(chuàng)出階段性行情甚至是歷史行情的新高。如澳洲股市在奧運(yùn)會(huì)開幕前夕，標(biāo)普/澳證 200指數(shù)突破3300點(diǎn)創(chuàng)歷史新高；韓國漢城奧運(yùn)前期，韓國KOSP指數(shù)突破700點(diǎn)，當(dāng)年收盤在907.2點(diǎn)，全年漲幅高達(dá)70%。

　　目前，面對(duì)大盤失守5000點(diǎn)，許多人不知所措，紛紛大喊熊來了熊來了。然而，他們忽略了一個(gè)決定明年牛市的重要因素——2008奧運(yùn)會(huì)。從歷史來看，過去6屆奧運(yùn)會(huì)中，東道主國家的股市漲幅從19%到185%不等。因此，隨著奧運(yùn)的臨近，中國股市必然具有極強(qiáng)的政府暗示，即在奧運(yùn)前保持牛勢(shì)格局。

　　表二：過去六屆奧運(yùn)會(huì)東道主國家股市行情

　　

時(shí)間	股市行情
1984年美國洛杉磯奧運(yùn)會(huì)	會(huì)前18個(gè)月美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲26%
1988年韓國漢城奧運(yùn)會(huì)	會(huì)前18個(gè)月韓國KOSPI指數(shù)狂飆185%
1992年西班牙巴塞羅那奧運(yùn)會(huì)	會(huì)前18個(gè)月西班牙IBEX35指數(shù)大漲33%
1996年美國亞特蘭大奧運(yùn)會(huì)	會(huì)前18個(gè)月美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)升45%
2000年澳大利亞悉尼奧運(yùn)會(huì)	會(huì)前18個(gè)月澳大利亞AS30指數(shù)漲19%
2004年希臘雅典奧運(yùn)會(huì)	會(huì)前18個(gè)月希臘ASE指數(shù)升32%。

　　綜上所述，我們認(rèn)為現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候，大盤離底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了。因?yàn)榇藭r(shí)，80%左右的股票價(jià)格跌幅已經(jīng)在一半左右，處于跌無可跌之境地；大盤股也已經(jīng)連續(xù)調(diào)整，調(diào)整的幅度也有30%以上，這些基金重倉入駐的股票，存在著強(qiáng)烈的反彈要求。另外，目前人民幣升值的幅度在不斷加快，不斷創(chuàng)出新高。本幣升值，股市上升，已經(jīng)被周邊國家和地區(qū)的實(shí)踐所證明。人民幣升值是這一波大牛市最堅(jiān)強(qiáng)有力的基礎(chǔ)，基礎(chǔ)不變，股市就此走熊的可能性是不存在的。由于美國股市下滑，國際資金對(duì)亞洲股市青睞有加，面對(duì)全球熱錢的不斷涌入，中國股市一直下跌的可能性并不大。

　　我們對(duì)跨年度股市行情預(yù)測(cè)是：11月份殘酷；12月份更殘酷；而至明年1月份會(huì)很美好。而現(xiàn)在正是最考驗(yàn)廣大投資者信心與耐心的時(shí)候，再忍耐一下，黑暗過后，黎明不遠(yuǎn)。

　　導(dǎo)讀：市場(chǎng)行情進(jìn)入階段性調(diào)整已經(jīng)超過30個(gè)交易日，大盤滬指在5000點(diǎn)盤整。由于中國石油計(jì)入指數(shù)，目前具體的點(diǎn)位已經(jīng)逐漸失去決策意義，具體的行情還需要看定具體的行業(yè)和板塊。在大盤深幅調(diào)整20%以上之后，市場(chǎng)作空動(dòng)力也逐漸得以釋放，投資者關(guān)心的是后市的穩(wěn)企上揚(yáng)也因?yàn)橄碌鴰�來新的機(jī)會(huì)。從中國市場(chǎng)長牛的基本面來看，人民幣升值以及國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，仍然是中國市場(chǎng)主導(dǎo)的發(fā)動(dòng)機(jī)，分析人士確信，在跨年度行情中，大金融、大消費(fèi)和大能源將成為市場(chǎng)峰回路轉(zhuǎn)的三大引擎。