文/本刊記者 謝雋

　　市場進入低風險邊際

　　始于10月份的中國A市持續調整已經達到30個交易日，大盤滬指從10月16日6124高點連續下挫至最低4896.99點，上證指數調整幅度高達20%，跌破120日均線，而深成指也調到半年線位置。無論從調整幅度還是單日成交量來看，引次調整已經超過“5·30”的暴跌。

　　就5000點的局部調整及后市走勢，記者近日與深圳多家機構的基金經理與證券研究人士進行交流，各家觀點仍然持有分歧。集中分析各方觀點顯示，機構對后市基本上持謹慎樂觀態度。但大多數機構分析人士觀點認為，在經過一個多月的持續調整，20%的調整幅度使得市場做空動能已經得到充分釋放，5000點后的市場極有可能圍繞階段性行情進行震蕩整理，并可能在月底伺機爆發新一輪的跨年度行情。

　　機構分析人士認為，從對股指重心運行起著主導作用的權重板塊估值來看，目前銀行板塊與石油、

天然氣最新的動態市盈率分別約為28倍與33倍，鋼鐵股的動態市盈率約為20倍，從牛市的整體市場行情來看，權重板塊的繼續回調空間已經相當狹隘，因此，從板塊間的動能來看，市場已經進入低風險邊際。

　　但同時，值得重視的是，目前A市各板塊的估值水平仍然具有落差，部分業績增長緩慢行業的投資品種估值水平仍然高企，因此市場不排除持續進行結構性調整的空間。

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中國經濟高速增長趨勢不變，人民幣升值預期不變，上市公司業績持續增長不變”，深圳一家基金公司的高層向記者表示，在他看來，這意味這中國資本市場的牛市長期趨向的基本面仍然沒有發生變化。但是業內人士指出，10月份的市場調整一方面是因為2007年年度的市場總體上漲幅度已經造成局部泡沫，回調已經是市場本身的壓力所致，之外，高密度的IPO以及海外權重股的回歸使得場內資金面出現階段性趨緊，加上監管當局放緩新發基金的發行節奏，以及A-H直通車和股指期貨的政策預期，使得機構重新定位投資策略。

　　從橫向的國際市場進行觀察，中國A市的行情與美國市場、香港市場等外圍市場的聯動正在增強，而A股的強勁業績增長與宏觀驅動力仍然強勁仍然突出，作為新型資本市場的優勢，A市在資金吸引力方面仍然維持較為突出。這在一定程度上可以消化市場所擔憂的高估值壓力，另一方面，也帶來新的行情升級的機會。

　　用時間換空間，對于10月份的階段性調整，市場分析人士認為在反復筑底的過程中，將會帶來市場更加理性的投資方向。即使目前市場尚無熱點產生，市場缺乏一致預期的驅動力量，但在宏觀政策的調控、上市公司的業績增長、外圍市場的走勢以及股指期貨的諸多因素的消化下，市場將會整理出新一輪的發展行情。

　　尤其在人民幣持續快速的升值的大背景下，本幣升值可能將是本輪行情的核心力量。目前人民幣兌換美元最低已經升值到7.41元，今年累計升值達到5%，由于美國經濟持續放緩，因此美元將持續貶值，而人民幣則被動升值。據專家預測，人民幣兌換美元在今年可能突破7.3元，明年更有望達到6.5元。在此大背景下，國際資金伺機退出華爾街而尋找新型資本市場，而中國內地資本市場則成為重要的入場地之一。同時，得益于本幣升值，根據國際資本市場經驗，銀行、消費品以及能源將成為本幣升值進程中產生重大的投資價值。在2007年年底的跨年度行情中，以大金融、大消費品和大能源為核心的三大戰役將有望得以重點展現。

　　可以相信，十一月的調整為跨年度行情的上演夯實了基礎，大金融、大能源、大消費概念將是中國證券市場未來的棟梁和動量。

　　大金融股將觸發主升行情

　　中國A市的大金融板塊一直是資本市場上“大象集中營”，銀行股、保險顧，以及參股金融概念股和股指期貨概念股在牛市的行情中一直作為波瀾壯闊的行情急先鋒。

　　對于大金融品種的投資價值，本幣升值是一個主導因素，在人民幣匯率不斷攀高的勢態下，以及中國GDP快速增長前景下，金融行業的業務發展空間已經打開，資本市場對于金融業務的前景相當樂觀。

　　即使在本次調整中，我們仍然可以看到銀行、保險等大盤藍籌的中堅力量，在大盤接受了20%的洗禮后，民生銀行、工商銀行等定海神針仍然處驚不變。例如民生銀行在10月22日至今一個多月的調整行情中，逆市而漲；而工商銀行、交通銀行等也反應出具有良好的抗跌性。

　　浙江利捷投資研究人士表示，在中線行情來看，由于人民幣的持續升值，中間業務的不斷拓展，銀行股經歷本次調整后，將在2008年繼續出現持續大升浪，目前反復地震蕩也是醞釀著后市的爆發性行情。

　　根據天相統計數據顯示，57家基金公司旗下334只基金在三季度末的平均股票倉位較二季度均有所上升。在增持前二十大重倉股中，金融股成為基金增持最多的股票。其中，中信證券排名第一位，增持市值高達350億，招商銀行、中國平安、浦發銀行分列增持的第二、三、四位。除此以外，深發展、工商銀行、建設銀行、交通銀行、北京銀行也成為基金新寵。

　　市場觀察人士表示，在調整行情中，機構對銀行股也在洗盤中進一步加倉，這都可以理解為人民幣升值中金融行業向好的預期進一步提升，參股金融品種的股權也有望得以大幅增值。隨著金融資產的不斷升值，部分大量擁有金融資產的個股同樣有著不斷拓展的價值提高空間。一方面，銀行股、券商的良好上攻步伐直接促使參股的資產投資品種水漲船高，聯動作用相當明顯；另一方面，參股商行或未上市的券商的個股，一旦商行或者券商的上市預期得以兌現，股權增值空間迅猛擴大，從而進一步引發參股金融股的價值重估。

　　而參股基金的投資品種，目前也被認為是市場最得意的新寵，從目前山西海鑫集團以11.8億元的價格拍得原南方證券持有的銀華基金21%的股權后，南方證券所持有的基金股權增值高達55倍，這說明了基金管理公司股權價值提升空間的巨大。在此效應下，廣發基金的發起人之一烽火通信近日也上演井噴勢頭，近期漲幅累計近30%，這使得參股基金的投資價值得以重估。市場分析人士認為，在今年以來基金行情收益豐厚情況背景下，年底分紅預期高增，以及封轉開的強烈預期，使得基金的長期收益得以期待，這也令參股基金品種的股權增值預期更為強烈。

　　申銀萬國在觀察近期的市場行情時表示，目前大市在5000點附近震蕩整理，外部資金仍然呈現階段性不足，但部分銀行股已經出現止跌回升的跡象。而目前大盤的下探空間已經十分有限，在資金活躍程度被逐漸激發后，市場將會迎來反彈機會。海通證券研究報告認為，在經過十月份的上升主浪階段性調整后，一個跨年度的行情即將展開，5000點附近的反復不斷給予資金入市的布局機會，而未來的牛市仍然是機構為主導力量的行情，藍籌股特別是金融銀行股仍然會擔任當前市場的主動能。而寧波海順則表示，目前大盤正在運行跨年度脈沖式行情，其中地產、商業、新能源是這波行情的三條主線，保守估計，這三大板塊的行情將延續到元旦前后。

　　同時，由于人民幣升值也給本幣資產帶來實際性的利好，例如擁有大量外債的航空公司，隨著人民幣的升值，使得未來人民幣還貸相當金額得以減少。同樣以本幣計算價值的不動產，隨著人民幣升值，非本幣資金的投資收益預期也會增大。

　　在個股的分析上，可以關注工商銀行、交通銀行、興業銀行、建設銀行、浦發銀行等細分行業的龍頭股以及具有人民幣資產重估機會的東方航空、南方航空、上海航空等航空股。

　　油價高企打開新能源空間

　　“美元的持續弱勢，使得石油變成投資者們的對沖基金”，由于國際原油價格的不斷攀升，國際投資市場發出了如此呼聲。

　　11月21日，NYMEX(紐約商品交易所)2008年1月交貨的輕質低硫原油期貨合約在亞洲電子交易時段創下99.29美元/桶的歷史新高，目前國際原油期貨價格依舊維持在98.90元附近。

　　市場普遍認為，這次原油期貨價格的沖高主要是受到美國經濟放緩、美元的持續疲軟、國際金融資金急需找到新的獲利出口以及北美冬季取暖需求影響而造成的。市場人士認為，隨著越來越多的美元流入到石油市場，使得石油成為投資者的對沖工具。

　　與不斷高漲的油價相呼應的是，亞太和歐洲股市卻呈現低迷，航空股等對石油價格敏感的個股更是大幅下挫，而剛剛上市不久的中國石油也沒有因為油價高企而發飚，反而一路下挫帶動大盤調整回落。在占據了上證綜指20%權重的中國石油帶動下，11月22日大盤滬指擊穿5000點，更拖累多方的弱勢反彈。因此有市場引喻：中國石油不見底，大盤難見底。

　　但中天證券高級研究員陳慶凡則向記者表示，大盤從10月17日經過30個交易日的調整后，市場已經出現了嚴重的超賣，底部區域已經得到明顯構筑。從此次調整力度較強的藍籌股來看，可以判斷煤炭、電力、鋼鐵已經基本調整到位，尤其是煤炭類公司的蘭花科創、神火股份、西山煤電等已經形成明顯的底部特征。之外中國神華等大盤能源股底部形態也得到顯著構筑，并有大資金流入跡象，而超級權重股的中國石油目前股價也回調到34.5元附近，底部特征明顯。研究人士對于大盤藍籌的能源股后市走勢將影響市場新的行情表示樂觀，如果本輪跨年度的行情開始啟動，那么類似中國神華、中國石油的動能將會起到關鍵作用。

　　中國神華作為國內航母級能源股，上市后一直被機構所青睞，中國神華擁有的西煤東運大動脈神朔-朔黃線及第二大煤炭下水港黃驊港及天津港部分煤碼頭，保證了中國神華的煤炭運力及高盈利的下水煤比重。同時，中國神華擁有煤炭產量占到全國6%，利潤占到規模企業的40%，公司作為行業龍頭地位具有長期性期許。在本次調整中，中國神華股價從94.88元回調到最低62.66元底部，機構資金悉數被套。在下跌也給資金帶來新的投資機會，技術上的嚴重超跌使得該股本身已經完成二次探底后的反彈要求，有望在油價井噴的市場背景下再次爆發上行行情。

　　同時，機構研究人士還向記者表示，目前市場行情下，投資者還可以對能源類股票特別是可替代能源或新能源進行關注。雖然煤炭作為石油替代能源的價格也水漲船高，但是由于煤炭股整體股價過高，并且涉及面大，產品價格漲幅有限。市場人士認為，具有高科技概念，同時股價相對較低的新能源板塊更值得關注。

　　華西證券研究員表示，目前新能源主要包括三類個股，第一類為太陽能，這類個股有天威保變、力諾太陽、航天機電、特變電工、交大南洋、杉杉股份等；第二類為風能，包括長城電工、湘電股份、華儀電氣、金山股份等；第三類為生物能源或地熱、核能，這類公司較少，如中核科技。華西證券表示，近日，風電行業龍頭金風科技首發獲證監會通過，預計該股的上市將為已開始預熱的新能源板塊加溫。

　　目前，新能源也具有得到機構資金追捧的跡象，機構的觀點認為新能源題材豐富，即為“十一五”期間的重點規劃行業，又具有優良的業績成長性，完全不受宏觀調控影響，是難得的中長線投資品種。

　　內需拉動板塊機會涌現

　　市場在進入5000點之后，由于周邊市場的趨冷影響以及持續調控壓力的增加，加上作為第一權重的中國石油計入指數，目前大盤指數已經逐漸失去市場坐標的意義，未來的行情需要重新審視具體的板塊、行業是否得到充分調整。在人民幣升值的主題影響下，每次調整仍然是一些內需關聯的大消費類題材涌現機會的時機。

　　金鷹優選基金基金經理李鵬表示，大消費概念如食品飲料、醫藥、零售、汽車等內需拉動的板塊，在某個時點將會出現超出市場預期的增長，且此類公司壓縮成本的空間比較大，也符合國家政策調控的方向。拆分后，會逐步向金融、石化、醫藥、酒類行業集中，同時也可積極關注地產股年底的交易性機會。

　　平安證券分析人士表示，在中國溫和的通膨之下，預計今年中國CPI平均水平達到4.5%，GDP增長保持11.5%的水平，在這樣的背景下，與消費相關的行業業績將得以保證，特別是行業的龍頭企業將具有強勢的行情預期，應該積極從商業百貨、食品飲料等領域進行深挖。

　　興業證券對于跨年度行情也作出積極預測，目前的震蕩正是為跨年度行情作準備的好時機，逢低買入金融服務、房地產等人民幣升值受益者，以及黑色金屬、輕工制造、家用電器、建筑建材、機械設備、交運設備等2008年估值在28倍以下的行業中持續增長型的藍籌股。

　　因為堅信國民經濟快速增長，大消費概念的投資機會也被一些機構堅持為價值投資理念。信達澳銀投資總監曾昭雄認為，過去，我們談消費類概念經常局限于白酒、食品、飲料等，但實際上從目前社會零售消費的情況看，現在的消費熱點是汽車、住房、住房相關的裝修、家具、金銀珠寶，也可能是IT 用品，這些都是現在的消費熱點。因為隨著中國GDP 指數的不斷改善，消費也是在不斷地擴大，酒店、旅游、家電、家具、裝修、裝潢、服裝，房地產可以作為投資品， 也可以作為生活的必需品。另外一點就是零售，如果把目前A 股和境外市場進行比較，只有軟件行業和零售板塊比境外更便宜，因此充滿了機會。目前，某些消費熱點可能每個季度或者每個月都以20%甚至30%多的速度在增長。并且隨著中國 GDP 的不斷增長，居民的消費能力不斷提升，消費品行業的機會將漸漸凸現。

　　國泰君安對大消費板塊中的飲料白酒類跨年度行情中，短期推薦了青島啤酒、五糧液等超跌股，中長線則對貴州茅臺、瀘州老窖、張裕等看好。而泰信基金也表示看好零售、汽車、食品飲料、旅游等大消費類板塊的未來機會，對機械、信息技術、醫藥、化工保持適度配置。

　　步入金秋之后，股市在層層秋風輕拂下瑟瑟發抖，但還算堅守住了5000點大關；然而好景不長，轉眼刮來刺骨的冬風，11月22日，5000點終究體力不支宣告失守。不過，冬天已經來了，春天還會遠嗎？也正所謂“破而后立，不破不立”，每一次的下跌都是為后續的上攻積蓄力量。機構投資人也普遍預期2008年支撐A股市場向上的積極因素依然存在，尤其對A股公司未來業績表現的預期依然樂觀。那么，在2007年-2008年跨年度的行情中，投資者應如何把握這波行情呢？

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