中國是世界最大的發(fā)展中國家，需要大量資金，只有通過發(fā)展資本市場，把資金流動性引入到實體經(jīng)濟(jì)中去，把貨幣市場過剩的流動性，疏導(dǎo)到國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金的各個行業(yè)或區(qū)域去，尤其是我國正鬧“干旱”的中西部地區(qū)

　　劉勘

　　當(dāng)滬市綜合指數(shù)第一次到達(dá)6000點時，以2006年上市公司業(yè)績?yōu)闇?zhǔn)，滬深兩市A股靜態(tài)市盈率為71.5倍，已高于2001年6月14日的67倍，以2007年上半年業(yè)績計算，動態(tài)市盈率為48.5倍。中國股市泡沫在膨脹已沒有異議。

　　股市泡沫的共性和必然性

　　在美元泛濫、多年零利率或超低利率的日元充當(dāng)國際貨幣“供款機(jī)”，導(dǎo)致全球流動性過剩背景下，全球正在進(jìn)行“財富大轉(zhuǎn)移”：發(fā)達(dá)國家過剩資本向發(fā)展中國家和地區(qū)流動，尤其由美元區(qū)流向石油國家和金磚四國(中國、俄羅斯、巴西、印度)流量最大。近兩年中國股市上漲5倍，印度上漲6倍，巴西上漲7倍，俄羅斯上漲11倍，可見新興市場的股市泡沫化趨勢有著共性。

　　中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷30年高速增長，財富積累必然會導(dǎo)致價格(價值)需要重估，人民幣升值是中國經(jīng)濟(jì)增長的客觀反映，加之股權(quán)分置改革成功，2007年度開始實施與國際會計準(zhǔn)則接近的新會計制度，以及一系列稅收制度改革逐步到位，這些制度性“溢價”不斷落實，股市價格上漲是有其合理性。這輪牛市根本動因以上因素。毫無疑問，支持我國資本市場健康發(fā)展的各種因素沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

　　在如此國內(nèi)外環(huán)境中，當(dāng)前中國股票市場的泡沫形成也就成為一種必然趨勢，因此問題的關(guān)鍵是如何看待和處理股市泡沫，這不僅對股票市場，對于我國經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展更是至關(guān)重要。

　　從規(guī)模上看，在今年10月滬市綜合指數(shù)達(dá)到6000點時，兩市A股總市值約為28萬億人民幣(流通市值9萬億)，剛好超過中國的國民生產(chǎn)總值，這意味著中國經(jīng)濟(jì)證券化率也剛超100%。若與國際有影響的證券市場比較，我們A股市場規(guī)模仍然過小。截至2007年6月底，美國股市總市值超過20萬億美元，日本股市總市值也是A股總市值的4倍；美國上市公司超過6000家，日本、英國、加拿大上市公司都在3000家以上，中國A股市場剛超過1500家；從上市公司平均市值看，美國股市上市公司平均市值為33億美元，日本為22億美元，而中國為8億美元；在紐約證交易所掛牌的2800余家公司平均股價約為26美元，而A股平均股價，相當(dāng)于每股2.5美元，相差10倍多。可見中國股市規(guī)模、上市公司實力和平均股價，與發(fā)達(dá)國家股市相比差距甚大。

　　做實：美國經(jīng)驗在前

　　在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史過程中，幾乎所有重大產(chǎn)業(yè)升級都伴隨著資產(chǎn)市場泡沫，可以說，沒有泡沫，就沒有美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最終完成和產(chǎn)業(yè)成長的順利展開。

　　華爾街股市近20年來，從2000點左右一直漲到現(xiàn)在14000點，歷經(jīng)：1987年全球性股災(zāi)日，美聯(lián)儲買入大量國債創(chuàng)造120億美元的流動性，聯(lián)邦基金利率一天內(nèi)下降0.75個百分點；1997年亞洲金融風(fēng)暴，香港一役打爆美國一些對沖基金，格林斯潘動員資金注資于對沖基金；由于2001年“9·11”事件和對互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的擔(dān)心，美聯(lián)儲開始連續(xù)降息；近期美國爆發(fā)次貸危機(jī)，以美國為首的發(fā)達(dá)國家央行，向市場注資超過3600億美元。

　　美國發(fā)展資本市場的方式，清晰地告訴我們：一方面小心翼翼地監(jiān)管維護(hù)著虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫，使之在可控范圍內(nèi)不至于破滅，為新經(jīng)濟(jì)、新科技發(fā)展創(chuàng)新源源不斷地輸入資金；而一旦遇到泡沫危機(jī)，就動員一切可以動員的資源來充實泡沫，就形成“泡沫——充實——泡沫——充實”的循環(huán)發(fā)展的虛擬經(jīng)濟(jì)邏輯或模式，以此使美國虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為全球最大的虛擬經(jīng)濟(jì)市場，并且依靠龐大資本市場和金融創(chuàng)新，來推動美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技進(jìn)步，使其始終保持著全球經(jīng)濟(jì)的火車頭的地位。

　　美國發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗，非常值得目前的中國有關(guān)部門學(xué)習(xí)和借鑒。如當(dāng)前股市出現(xiàn)泡沫時，政府監(jiān)管層就動員一切可以動員的資源來充實泡沫，現(xiàn)在讓H股回歸、增發(fā)收購母公司資產(chǎn)實現(xiàn)整體上市、資產(chǎn)注入、吸收合并、并購重組、加快IPO速度、并且準(zhǔn)備紅籌股、S股、N股等海外上市公司陸續(xù)回歸A股市場，就是為了吸收流動性充實或做實泡沫。

　　中國是世界最大的發(fā)展中國家，需要大量資金，需要通過發(fā)展資本市場，把資金流動性引入到實體經(jīng)濟(jì)中去，需要打通貨幣市場、資產(chǎn)市場和資本市場的渠道，把貨幣市場過剩的流動性，疏導(dǎo)到國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金的各個行業(yè)或區(qū)域去，尤其是我國正鬧“干旱”的中西部地區(qū)。因此，針對當(dāng)前流動性過剩，要利用全世界資金來推升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。目前股市的泡沫，正是我們大力發(fā)展資本市場，建立多層次資本市場體系的前提條件，是千載難逢的歷史性機(jī)遇。正如胡錦濤同志在十七大報告中闡述經(jīng)濟(jì)發(fā)展時指出：“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”。這是資本市場今后工作的重點，沒有充沛的流動性資金怎么行？

　　刺破：日臺殷鑒不遠(yuǎn)

　　建立一個完善、高效、強(qiáng)大的資本市場和金融體系，將是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長、承前啟后的關(guān)鍵。當(dāng)今經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國無不是金融強(qiáng)國，都是依賴資本市場發(fā)展來推動。20世紀(jì)以來的美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，就是一部很好地利用虛擬經(jīng)濟(jì)資本市場適度泡沫發(fā)展的歷史。而相反的例子則是，在20世紀(jì)80年代末，當(dāng)年本幣升值時的日本和中國臺灣。在中國臺灣新臺幣升值時，臺灣當(dāng)局為控制股市泡沫，以增收資本利得稅方式刺破了股市泡沫；日本也是在很短時間內(nèi)，將再貼現(xiàn)利率從2.5%很快提高到6.5%，主動刺破了股市泡沫，致使多年的經(jīng)濟(jì)成就毀于一旦，同時經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷十幾年，已經(jīng)付出了沉重的代價。

　　股市泡沫被刺破之前，日本完成了工業(yè)化和城市化，解決了貧富差距的問題。而我國工業(yè)化和城市化正在進(jìn)行中，倘若此時主動刺破資產(chǎn)市場泡沫，那么工業(yè)化過程中的工廠和基礎(chǔ)設(shè)施，將很可能成為半拉子工程，城市化過程中出現(xiàn)大量的爛尾樓，貧富差距拉大，可能引發(fā)社會不穩(wěn)定，由此帶來的負(fù)面影響可能還要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)年日本股市泡沫破滅形成的危害。

　　股票市場泡沫問題，實質(zhì)上是國家經(jīng)濟(jì)問題，甚至是國家政治問題。一些國內(nèi)外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們主張主動刺破股市泡沫，是不可取的。對待目前股票市場泡沫，只能也必須積極充實，而不能是主動去刺破。

　　最理想和可行的選擇，是學(xué)習(xí)美國那樣“泡沫——充實——泡沫——充實”的循環(huán)發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)資本市場邏輯和模式，來發(fā)展我國資本市場，盡快把優(yōu)秀企業(yè)、上市資源整合到資本市場上流動，利用股市泡沫，把資本市場做實、做強(qiáng)、做大，并給予市場這樣的預(yù)期，假如這樣的預(yù)期被市場廣泛接受，金融創(chuàng)新和資本市場崛起的大金融時代就即將到來，就有望建立起一個完善的金融市場和高效的資本體系。我國社會、經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展，將獲得強(qiáng)大的金融與資本支持。

　　(未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載)