本報記者 田文會

　　事到如今，巴菲特對于過早拋空中石油股票已有悔意，這個“全亞洲最賺錢的公司”，在回歸A股之前，其香港股價連續飆升，令“股神”少賺幾十億港元。

　　中國石油天然氣股份有限公司(以下簡稱“中石油”)正在被A股市場熱烈期待，相較于之前的另一個超級藍籌中國神華(601088.SH)，中石油被預期再創凍結資金紀錄，并可能成為全球市值最高的公司。

　　眼下頗有爭議的問題是，中石油回歸之后，到底應價值幾何？對于這樣的“權重股”，有無一定的估值模式，以及怎樣的估值才是合理的。

　　香港恒豐證券研究部董事林家享直言：“估值是根據市場有多少錢，多少資金來定，市場錢多，價格就高，錢少價格就低。如果不按市場狀況，根本就不應該上市。”

　　中石油已確定于10月25日網下發行，26日網上發行，散戶投資者的認購時間在26日。

　　瘋狂的假設

　　由于路演期間機構投資者的瘋狂追捧，詢價對象報價區間總體范圍為每股12.50元至25.20元人民幣。中石油最終確定發行價格區間為每股15元-16.70元人民幣。而最新的消息稱發行價定在區間上限16.70元。

　　這一價格雖然與中石油預期的“低價發行”有出入，但已低于近兩日市場估計的最高發行價20元。

　　據《財經時報》了解，中石油承銷商中信證券給出的估值是17.58至28.56元，但未說明是發行價還是上市后市場價。承銷商瑞銀證券則沒給出具體估價，其對未來三年的業績預期是每股收益0.8至0.9元。

　　已經有人將中石油A股上市后的價格看高至50元人民幣。招商證券分析師裘孝峰認為，如果市場表現真的如此，就“太瘋狂了”。

　　他對《財經時報》估算，中國GDP為25萬億，按日本最大證券化率1.8倍計，GDP市值45萬億，如果中石油股價達到50元，其總市值為9萬億，占中國GDP市值的20%，幾乎可把全球最大的幾家石油公司埃克森美孚、殼牌、雪佛龍等全部買下。

　　40倍和10倍

　　長城證券能源石化分析師王剛介紹，中信證券研究員比較喜歡用現金流貼現來做絕對估值，對中石油估值時，會計算每股石油儲備。所謂現金流貼現是指對未來預期的現金流進行貼現。

　　而更多的分析師則愿意采用相對估值法，相對估值法主要是與其他類似公司進行比較，看類似公司市場價值。

　　王剛預測，如果按2008年40倍市盈率(PE)算，中石油的估值區間為36.76至41.36元。

　　“這是比較激進的價格。”王剛如是評價。

　　王剛對估值給出了理由，一方面，中石油側重上游開采，勘探生產的利潤占總利潤的83.4%，是一家能源類公司，而不是石化公司，因此可以給予更高的溢價。另一方面，就是參看類似企業中石化的A、H股比價。

　　王剛的研究報告于10月22號完成，截至22號前五天平均價，中石化A股為25.25元，H股價為12.27港元；中石油H股價為18.58港元。依中石化A、H股的比價，中石油A股價為38.24元，此價格也剛好落在王剛給出的估值區間內。

　　從目前各分析師給出的估價看，對于中石油的估值大都以30至40倍市盈率來計算。相對于分析師給中石油的高市盈率，招商證券裘孝峰稱，同為能源巨頭的埃克森美孚市盈率僅為12至13倍。

　　“如果在英國，中石油發行價12元人民幣沒人買，如果在美國，中石油發行價13元人民幣沒人買。”香港恒豐證券研究部董事林家享斷言。因為英國的石油公司市盈率僅為10至11倍，美國的石油公司市盈率為12倍。

　　資產注入預期

　　機構投資者當初給予中國神華估值時考慮到了集團資產的注入，中石油集團將來亦有注入資產的可能。

　　據王剛介紹，10月24日北京路演時，中石油稱將來有望得到集團的資產注入。中石油與集團有協議，有優先購買權，比如集團在海外發現油田，可以優先購買。

　　裘孝峰對《財經時報》稱，中石油是最早走出去采油的。目前海外油田有一部分已經歸入上市公司，但大部分在集團公司。

　　目前中石油集團在全球26個國家和地區開發油氣資源，重點地區在蘇丹、哈薩克斯坦、委內瑞拉和秘魯。目前，哈薩克斯坦的油田大部分已經在上市公司，委內瑞拉的油田還有一部分歸屬集團，而蘇丹的油田大部分在集團。

　　目前整個中石油集團在海外已確定的開采儲量為6000萬噸，這包含合作方所占儲量，實際歸屬中石油集團的權益儲量為2800萬噸(數據來源：中石油集團財報)。

　　提及對中石油的估值，裘孝峰建議先要把中石油的基本面弄清。他在分析中石油的價值時稱，中石油是中國最大的油氣生產商，同時，天然氣正處于大發展的前夜。

　　分析師們普遍看好中石油的發展前景，除其本身享有的壟斷資源外，跟中石化相比，中石油是真正一體化的石油企業，其自產原油數量跟原油加工量基本相當，這一點跟中石化有顯著不同。中石化有75%的原油需要外購。-

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