李志林(忠言)

　　近期市場出現(xiàn)了一個怪現(xiàn)象，面對上市公司業(yè)績的大幅增長和股指的節(jié)節(jié)上升，不少人反而在盼利空、猜利空、傳利空，甚至是虛構(gòu)利空，拋出了一些看空的理由。筆者認(rèn)為，這些利空預(yù)期是很難實現(xiàn)的。

　　一、“全民炒股，股市過熱”。近期新股民加快入市的步伐，內(nèi)地股民已超過9000萬。有人就得出了“新股民風(fēng)險意識差，全民炒股很危險”的結(jié)論。

　　這個結(jié)論值得商榷。第一，有關(guān)方面長期以來一直在埋怨居民儲蓄率太高，而今居民儲蓄進(jìn)入資本市場，理應(yīng)滿腔熱情地歡迎。第二，個人投資者比例上升也是經(jīng)濟高增長、人民幣升值背景下廣大儲民金融意識提高的表現(xiàn)。第三，“股市有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎”的忠告是人人皆知的，個人投資者比例高不等于風(fēng)險大，儲戶最注重的是安全性，何況其在選股前都經(jīng)老股民悉心指導(dǎo)并深思熟慮，謂其“風(fēng)險意識差”并不符合實際。第四，9000萬股民只占13億人口的6.9%，若扣除“拖拉機賬戶”、“借用賬戶”和“死賬戶”，大約只有4000萬戶左右，只占總?cè)丝诘?%，怎能算“全民炒股”？

　　二、“股指期貨推出之日就是股指重挫之時”。近期，股指期貨將于近期推出的傳言沸沸揚揚，弄得人心惶惶。

　　且不論股指期貨與股市下跌有無因果關(guān)系，就以股指期貨近期能否推出看，我認(rèn)為有兩個重要條件尚不具備：第一，融資融券買空賣空交易未獲央行和

銀監(jiān)會的解禁，在此情況下，股指期貨必然變味，實力再強的做空者因不能融資融券，也將被做多的汪洋大海所淹沒，只能期貨現(xiàn)貨雙雙做多，將股指推得更高，風(fēng)險更大。第二，作為股指期貨的標(biāo)的物的滬深300指數(shù)樣本股以流通股作為權(quán)重，流通規(guī)模太小，很容易被主力操縱。這兩項條件沒有較長時間是很難得到滿足的。有人動輒以股指期貨近期將出臺來恫嚇投資者，注定要落空。

　　三、“平均市盈率已遠(yuǎn)高于成熟股市，股市泡沫膨脹”。首先應(yīng)指出，平均市盈率的概念本身就很不科學(xué)、很不規(guī)范、很難獲得公認(rèn)，就像汽車博覽會搞平均車價、服裝博覽會搞平均衣價、書畫拍賣會搞平均拍價一樣荒唐�，F(xiàn)在所謂的平均市盈率隨意性很大，有說50—60倍的，有說40多倍的，有說30倍的；有以流通股計的，有以總股本計的……數(shù)據(jù)不一，使投資者感到十分困惑。

　　境外股市從來不計算平均市盈率，只統(tǒng)計30只樣本市盈率(如道瓊斯指數(shù))、36只樣本股市盈率(如恒生指數(shù))，唯獨滬深股市統(tǒng)計1500多只股票的平均市盈率，然后與境外股市樣本股市盈率作異類比較，得出泡沫太多的錯誤結(jié)論。

　　如果以滬深股市樣本股市盈率與境外股市作同類比較，情況就大不一樣。最近中金公司統(tǒng)計了205只藍(lán)籌股(占總市值的70%)的平均市盈率，2007年是25倍，2008年將是21倍。我們?yōu)楹尾欢嘧鬟@樣的科學(xué)比較呢？

　　市盈率高并不意味著估值高、泡沫多，還應(yīng)考慮股本大小、擴張能力、行業(yè)成長性、重組購并、注資整合、參股控股、凈資產(chǎn)潛在增值、經(jīng)濟增長率、人民幣升值、新會計準(zhǔn)則等因素，這些正是目前滬深股市市盈率雖高于境外股市仍有其獨特魅力的重要原因。

　　筆者認(rèn)為，應(yīng)該用“波浪式前進(jìn)、螺旋式上升”的觀點來取代一味看空中國內(nèi)地股市的種種思維誤區(qū)，堅持“輕指數(shù)、重選股”的中長線投資策略。

　　(本文作者為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展研究所所長、博士)

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