沒(méi)有牛市盼牛市，牛市來(lái)了怕牛市

　　 　　管理層對(duì)牛市不能“葉公好龍”

　　目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界和國(guó)內(nèi)外專家有關(guān)中國(guó)股市的爭(zhēng)論，不僅是要后顧，更重要的是前瞻，即如何把握未來(lái)一個(gè)時(shí)期中國(guó)股市的發(fā)展趨勢(shì)和變化趨勢(shì)。在這方面，我也想講三個(gè)方面的問(wèn)題。

　　第一個(gè)問(wèn)題，2007年的股市會(huì)怎么走？

　　這是市場(chǎng)與管理層目前最關(guān)心的問(wèn)題。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我的判斷時(shí)，在2007年，中國(guó)股市還會(huì)繼續(xù)其牛市軌跡，股市還是要繼續(xù)走震蕩向上的發(fā)展行情。從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)說(shuō)，中國(guó)股市正迎來(lái)前所未有的成長(zhǎng)機(jī)遇和發(fā)展時(shí)期。從外部因素來(lái)說(shuō)，世界經(jīng)濟(jì)在新的一年中將繼續(xù)快速、平穩(wěn)地發(fā)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已基本實(shí)現(xiàn)了軟著陸，國(guó)際油價(jià)和金屬價(jià)格都出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展是比較有利的因素。從內(nèi)部因素來(lái)說(shuō)，人民幣升值正呈現(xiàn)出持續(xù)并有所提速的趨勢(shì)，股改所帶來(lái)的巨大制度效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)給股市的繼續(xù)走牛帶來(lái)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)支持，企業(yè)所得稅政策的調(diào)整也將給上市公司注入巨大的活力，再加上今年將召開黨的十七大、明年將進(jìn)行政府換屆、香港將要進(jìn)行特首選舉和2008年奧運(yùn)會(huì)，中國(guó)股市的發(fā)展環(huán)境與發(fā)展空間都前所未有，經(jīng)濟(jì)、政治與社會(huì)環(huán)境都支持股市繼續(xù)走牛。

　　在我看來(lái)，2007年的牛市會(huì)有一些新的特點(diǎn)，主要是三個(gè)方面的變化：

　　第一個(gè)變化是，總體趨勢(shì)是震蕩向上，震蕩的幅度難以想象，向上的空間也難以想象，把握市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏將比去年困難得多也復(fù)雜得多。

　　第二個(gè)變化是，“二八現(xiàn)象”會(huì)進(jìn)一步明顯，寵兒會(huì)進(jìn)一步受寵，棄兒將進(jìn)一步被棄，有些股票可能大漲，有些股票可能不漲甚至下跌，把握市場(chǎng)的熱點(diǎn)和主流將比去年困難得多也復(fù)雜得多。

　　第三個(gè)變化是，，板塊效應(yīng)將會(huì)逐步遞減，題材效應(yīng)將會(huì)成為主流。到第一季度結(jié)束，很多板塊的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)就會(huì)越來(lái)越弱，齊漲齊跌的局面也會(huì)結(jié)束。在2007年，市場(chǎng)的熱點(diǎn)將集中在三大題材上：

　　一是牛市題材。看好中國(guó)股市，就要看好上市的券商。在這一輪牛市中，隨著交易量的逐步放大和上市公司的日益增加，

　　二是升值題材。人民幣升值將逐步惠及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，使得這些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)在牛市中繼續(xù)走好，市場(chǎng)估值也將隨之提高。

　　三是制度題材。在這方面，最顯著的是股權(quán)激勵(lì)與整體上市，在新的一年里，股權(quán)激勵(lì)與整體上市將上演出一幕幕多姿多彩的行情，投資者也將在這個(gè)過(guò)程中取得比較大的收益。2007年的大調(diào)整可能來(lái)自兩大因素：一是股指期貨的推出，二是股票交易所得稅的出臺(tái)。從第二個(gè)方面來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為今年不是出臺(tái)的好時(shí)機(jī)，因?yàn)楹芏嘣诖笮苁兄袊?yán)重虧損的投資者至今還沒(méi)有獲利或獲利很少，市場(chǎng)與管理層應(yīng)該給投資者以更多的時(shí)間與機(jī)會(huì)。但如果市場(chǎng)上漲過(guò)快過(guò)急，就不能完全排除政府的行政干預(yù)，在那樣的情況下，股票交易所得稅政策會(huì)否出臺(tái)就很難估計(jì)。

　　第二個(gè)問(wèn)題，2007年的股市政策會(huì)怎么變？

　　有人已經(jīng)作出預(yù)測(cè)：2007年的宏觀調(diào)控對(duì)象將由房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股市；有人甚至斷言，這一輪的牛市將以政府的調(diào)控而宣告結(jié)束。我不同意這種觀點(diǎn)，主要理由是：

　　1、牛市化解矛盾，熊市激化矛盾，中國(guó)股市的制度創(chuàng)新，股權(quán)分置改革的最終完成，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的很多深層矛盾的解決，都需要中國(guó)股市有一輪長(zhǎng)期健康的牛市。沒(méi)有一個(gè)長(zhǎng)期牛市，股權(quán)分置改革就很難最終完成，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也很難繼續(xù)實(shí)施，整體上市就會(huì)受到阻礙，企業(yè)家市場(chǎng)就無(wú)從產(chǎn)生并發(fā)揮作用。在這種情況下，股票市場(chǎng)的資源配置機(jī)制就會(huì)大打折扣，中國(guó)的新資源配置機(jī)制的形成就會(huì)大大延緩。在熊市中，什么事情都干不成，更不要說(shuō)大盤股的發(fā)行與上市了。因此，當(dāng)今的中國(guó)需要牛市，不僅是市場(chǎng)與投資者需要牛市，也不僅是政府與管理層需要牛市，整個(gè)中國(guó)更需要牛市。沒(méi)有一個(gè)長(zhǎng)期牛市，中國(guó)股市就不能真正實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)體制向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)換的制度變遷。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩、銀行的存貸差高達(dá)11萬(wàn)億的情況下，牛市無(wú)疑是化解流動(dòng)性過(guò)剩、分流銀行資金的最好途徑與方式。

　　2、牛市無(wú)人受損，熊市無(wú)人受益。在中國(guó)，股市無(wú)疑是門檻最低、最為便捷又最為靈活的投資方式，在市場(chǎng)中培育起來(lái)的由投資意識(shí)、投資意識(shí)、利率意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和信用意識(shí)整合而成的金融意識(shí)，，將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展和國(guó)民素質(zhì)提高的最寶貴財(cái)富。有人把股市與房地產(chǎn)進(jìn)行類比，認(rèn)為政府會(huì)像調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)那樣來(lái)調(diào)控股市，我認(rèn)為既不應(yīng)該也不可能。股價(jià)與房?jī)r(jià)，分屬于虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。股價(jià)上漲會(huì)使大多數(shù)人受益，房?jī)r(jià)上漲會(huì)使大多數(shù)人受損；股價(jià)上漲會(huì)不斷地化解矛盾，房?jī)r(jià)上漲卻會(huì)不斷地激化矛盾；股價(jià)上漲會(huì)產(chǎn)生正財(cái)富效應(yīng)，房?jī)r(jià)上漲卻會(huì)產(chǎn)生負(fù)財(cái)富效應(yīng)。我們這樣說(shuō)，并不是要無(wú)限地放大股市泡沫，我們只是認(rèn)為，中國(guó)股市現(xiàn)在的狀況還遠(yuǎn)沒(méi)有脫離正常的運(yùn)行軌道。在上市公司的2006年年報(bào)全部發(fā)布完畢，上市公司與整個(gè)市場(chǎng)的市盈率重新進(jìn)行調(diào)整之后，有關(guān)股市泡沫的爭(zhēng)論可能就會(huì)隨之而告一段落。

　　3、在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，就像市場(chǎng)不是萬(wàn)能的一樣，政府也不是萬(wàn)能的。市場(chǎng)中的問(wèn)題，應(yīng)該更多地依靠市場(chǎng)手段來(lái)解決。1996年，政府曾經(jīng)出重拳打壓當(dāng)時(shí)的股市，結(jié)果是，在經(jīng)歷了短期的強(qiáng)制性調(diào)整之后，市場(chǎng)反而出現(xiàn)暴漲，市場(chǎng)機(jī)制與政府權(quán)威都雙雙受到了重大傷害。近幾年的調(diào)控房?jī)r(jià)，政府幾乎是全力出手，結(jié)果卻是房?jī)r(jià)越壓越漲，2006年北京房?jī)r(jià)和廣州房?jī)r(jià)分別上漲了29.8%和36%，導(dǎo)致房地產(chǎn)調(diào)控陷入進(jìn)退維谷的艱難境地。如果現(xiàn)在政府出手調(diào)控股市，那也不會(huì)受到多大成效，它所改變的只能是牛市的運(yùn)行節(jié)奏和進(jìn)程，而不可能是方向與趨勢(shì)。這一點(diǎn)，政府與管理層都應(yīng)該明白，否則，就會(huì)犯歷史性的錯(cuò)誤。

　　第三個(gè)問(wèn)題，管理層對(duì)市場(chǎng)會(huì)怎么管？

　　2007年，政府與管理層管理股市的智慧與能力將面臨嚴(yán)重考驗(yàn)。如果說(shuō)，在2006年股市走牛贏得的是滿堂喝彩的話，那么，在2007年，有關(guān)各方對(duì)牛市的評(píng)價(jià)會(huì)不會(huì)從正面轉(zhuǎn)向負(fù)面，則是我們必須正視也必須警示的重要現(xiàn)實(shí)和緊迫課題。在這方面，我認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急是進(jìn)行管理者教育。必須看到，中國(guó)股市的這一輪牛市來(lái)之不易，它是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速發(fā)展和股權(quán)分置改革所帶來(lái)的積極成果，不能也不應(yīng)把牛市當(dāng)作中國(guó)股市的異己力量，更不能“葉公好龍”，牛市沒(méi)來(lái)盼牛市，牛市來(lái)了怕牛市。

　　一個(gè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展趨勢(shì)背道而馳、讓投資者血流成河的市場(chǎng)既不應(yīng)成為中國(guó)股市的常態(tài)，更不能成為中國(guó)股市的標(biāo)志。還需要反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是，買者自負(fù)原則是市場(chǎng)投資的基本原則，也是市場(chǎng)監(jiān)管的基本原則。

　　在這個(gè)市場(chǎng)上，出現(xiàn)一些過(guò)熱、過(guò)頭的現(xiàn)象不足為奇，不能以此為依據(jù)，對(duì)市場(chǎng)做出不正確、不正當(dāng)甚至不正常反應(yīng)，也不能讓“政策市”或“政策市”的變種卷土重來(lái)，更不能把新股發(fā)行當(dāng)作調(diào)控股市的籌碼，對(duì)股市運(yùn)行進(jìn)行超經(jīng)濟(jì)的行政干預(yù)。必須看到，在全流通的市場(chǎng)上，市場(chǎng)本身會(huì)形成對(duì)過(guò)激和過(guò)頭行為的矯正機(jī)制，管理層不應(yīng)該也沒(méi)有必要越俎代皰，去做本來(lái)就不可為實(shí)際上也不能為的事情。

　　在我看來(lái)，中國(guó)股市最應(yīng)該強(qiáng)化的不是行政機(jī)制而是市場(chǎng)機(jī)制，是能夠讓資源自由流動(dòng)的、具有聚財(cái)--用財(cái)--生財(cái)功能的市場(chǎng)機(jī)制，這是中國(guó)股市的長(zhǎng)期利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)希望之所在，是中國(guó)走向更高、更快、更強(qiáng)的順暢經(jīng)濟(jì)之所在，在這方面，需要付出長(zhǎng)期的努力和花費(fèi)巨大的代價(jià)，不能有絲毫的猶豫與懈怠。