券商抽絲剝繭理性分析 探尋下一段A股行情金礦

　　本報(bào)記者 蔡臻欣 發(fā)自上海

　　2006年才過去半個(gè)多月，股市中就已經(jīng)到處是被一根根陽(yáng)線映紅的笑臉。這一個(gè)歷史上所罕見的凌厲、火爆的開局，不由得讓投資人不憧憬起2006年A股市場(chǎng)的大行情來，過去所失去的、所痛惜的一切，也都盼望著會(huì)在這新的一個(gè)年頭中盡數(shù)得到補(bǔ)償。

　　下一座金礦在哪里？券商們更傾向于通過抽絲剝繭般的理性分析，細(xì)細(xì)尋找每一個(gè)潛在的投資機(jī)會(huì)。

　　“十一五”機(jī)遇

　　中信證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理徐剛上周五(20日)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，2006年A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)主要蘊(yùn)含于結(jié)構(gòu)嬗變中的三大主題。

　　首先是“十一五”規(guī)劃帶來消費(fèi)品行業(yè)的機(jī)遇。轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式是“十一五”規(guī)劃的核心，“十一五”規(guī)劃對(duì)于股票投資的意義不在于短期的概念性炒作，它指明了未來很長(zhǎng)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑，因此在價(jià)值投資的原則下，據(jù)此可以挖掘出具備長(zhǎng)期或潛在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司。

　　“十一五”規(guī)劃指出：“要進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，調(diào)整投資和消費(fèi)的關(guān)系，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。”中信證券對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析表明，未來兩年，相對(duì)于投資和出口增速的下降，消費(fèi)的相對(duì)增長(zhǎng)速度是宏觀經(jīng)濟(jì)唯一的亮點(diǎn)。從中信證券重點(diǎn)跟蹤的350家上市公司未來兩年的盈利預(yù)測(cè)看，具有業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的公司集中于消費(fèi)品領(lǐng)域。

　　其次是資源、價(jià)值重估帶來的機(jī)會(huì)。“十一五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)能源、資源的綜合利用和環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。在這一政策思路指導(dǎo)下，各種能源、礦產(chǎn)以及水資源等原材料定價(jià)將逐漸向市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制過渡，例如提高采礦牌照費(fèi)。因此，掌握這些資源的上市公司將在這一過程中受益。

　　2005年12月4日，國(guó)家發(fā)展改革委在北京召開了全國(guó)物價(jià)局長(zhǎng)會(huì)議，會(huì)議要求各級(jí)價(jià)格主管部門要積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資源價(jià)格改革。進(jìn)一步理順成品油價(jià)格關(guān)系，合理安排國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格。深化電價(jià)改革，實(shí)施新的輸配電價(jià)管理辦法，調(diào)整銷售電價(jià)分類結(jié)構(gòu)。推進(jìn)水價(jià)改革，擴(kuò)大水資源費(fèi)征收范圍；合理調(diào)整水利工程和城市供水價(jià)格；加大污水處理收費(fèi)制度的實(shí)施力度。改進(jìn)天然氣價(jià)格管理,簡(jiǎn)化天然氣出廠價(jià)格分類，建立天然氣與可替代能源價(jià)格掛鉤調(diào)整的機(jī)制。此外，還要促進(jìn)煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化，推動(dòng)土地價(jià)格改革。因此，擁有不可再生的稀缺資源的上市公司，有可能成為2006年的熱點(diǎn)之一。

　　光大證券投資一部總經(jīng)理程定華博士上周五在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)，建議可重點(diǎn)配置機(jī)電設(shè)備、銀行、制藥行業(yè)及相關(guān)上市公司。他認(rèn)為今年的投資主題首先在于成本緩解導(dǎo)致下游行業(yè)盈利水平恢復(fù)性上漲帶來的機(jī)會(huì)。從2005年下半年開始，上游產(chǎn)品價(jià)格的回落幅度逐漸加大，下游行業(yè)高成本約束開始緩解，并體現(xiàn)為農(nóng)副產(chǎn)品加工、金屬制品、電器設(shè)備及塑料制品行業(yè)毛利率的上升。這種趨勢(shì)在2006年將得到延續(xù)和加強(qiáng)。這其中主題行業(yè)包括農(nóng)副食品加工、金屬制品、電器和機(jī)電設(shè)備、機(jī)械、塑料制品(建材)以及制藥。

　　創(chuàng)新的價(jià)值

　　徐剛所指的另一大投資主題則在于新產(chǎn)品創(chuàng)新。A股市場(chǎng)的創(chuàng)新品種包括認(rèn)股權(quán)證，目前已推出寶鋼認(rèn)股權(quán)證、武鋼認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽權(quán)證等，但目前投機(jī)氣氛過濃，必須規(guī)避股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其主要風(fēng)險(xiǎn)在于違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨目前運(yùn)行條件已成熟，正在醞釀推出中。其投資機(jī)會(huì)在于套期保值、套利和投機(jī)。

　　此外股指期權(quán)還存在爭(zhēng)議，正式推出預(yù)計(jì)是在股指期貨之后。其投資機(jī)會(huì)在于套利、避險(xiǎn)和進(jìn)行信用擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)因素包括指數(shù)跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、股息風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、成分股變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、杠杠風(fēng)險(xiǎn)等。最后一類是指數(shù)權(quán)證，它更類似于期權(quán)而不是認(rèn)股證，其機(jī)會(huì)表現(xiàn)在投資、投機(jī)、鎖定風(fēng)險(xiǎn)等，風(fēng)險(xiǎn)則包括發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

　　關(guān)注并購(gòu)重組

　　程定華強(qiáng)調(diào)，重組并購(gòu)將在未來一段時(shí)間給股市帶來投資機(jī)會(huì)。

　　其中行業(yè)整合型重組題材，重組對(duì)象為行業(yè)龍頭或區(qū)域性壟斷企業(yè)，行業(yè)景氣回落，PB偏低，行業(yè)集中度仍有提升空間。例如

　　資源及市場(chǎng)準(zhǔn)入型重組題材，即進(jìn)入壁壘或網(wǎng)絡(luò)重建成本高，行業(yè)發(fā)展空間巨大，資產(chǎn)價(jià)值面臨重估。案例包括新橋和GE參股深發(fā)展、德意志銀行參股華夏銀行等，2006年以后題材主要來自外資的繼續(xù)增持，而具有類似特征的

　　股改推動(dòng)型重組題材，即符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、整合可提升企業(yè)價(jià)值，如中石油重組遼河油田、錦州石化和吉林化工等。

　　而另一種情形的并購(gòu)?fù)瑯犹N(yùn)藏著機(jī)會(huì)，徐剛認(rèn)為，隨著

　　上述帶有行政性質(zhì)的回購(gòu)行為將可能給股改過程中低迷的A股市場(chǎng)帶來一個(gè)新的投資機(jī)會(huì)。比如從2005年6月8日至11月21日,受回購(gòu)消息影響,中石油旗下三家上市公司漲幅均超過30%。中石化、普天集團(tuán)等公司也曾有過整合旗下上市公司的打算，因此不排除其他國(guó)資委直屬的中央企業(yè)借股改的時(shí)機(jī)一并完成旗下上市公司的整合。

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