博弈中國資本市場變革 能成功怎么形容都不為過

　　本報記者　亞楓

　　這是一次行進在中國資本市場市場化道路上的變革，盡管來得有些遲疑，然而在2005年彈奏出股權分置改革最強音之后，似乎走得誓不回頭。

　　圍繞著這場變革，一場盛況空前的博弈也在進行之中，博弈各方的盛衰轉換，最終將

決定變革的成與敗。這場博弈，將促就改革開放之后中國道路的繼續深化。

　　這條道路前人走過——華爾街支撐美國順利渡過南北戰爭，幫助美國打贏一戰、二戰，最終美國成為全球的金融高點。

　　強盛的國家無一例外擁有一個發達的資本市場，中國就可以或缺嗎？

　　“只要成功，怎么形容都不為過”

　　16年曲折發展，中國資本市場仍烙印深刻：政府成為主導，政策是這個市場里的“金牌令箭”，上市公司如同“猩紅女人”，股東文化輕如草芥，可以尊嚴活著的券商寥寥無幾。

　　但就在資本市場裹足之時，中國GDP卻以年均9%的速度增長，這是個讓人羨慕不已的數字。而且，銀行里結結實實地趴著十幾萬億的儲蓄，這又是個讓人羨慕不已的數字。但繁華背后，經濟增長低效低質，直接融資比例長期偏低，成為隨時可以暴起傷人的巨獸。

　　“開弓沒有回頭箭”，這場驚心動魄的改革，來得突然而兇狠。“只要能成功，用任何語言形容其意義都不為過。”證監會如此定調。

　　2005年，券商關停并轉，跑步前進，匯金、建銀、外資多方出手，券業獲注資，重組重生；這一年，國務院批《關于提高上市公司質量的意見》，劍指上市公司質量的提高和上市公司治理；也是在這一年，《公司法》、《證券法》修改，市場化改革政策批量出臺，資本市場的法律框架進一步完善；同時，銀行基金試水、QFII投資額度放開，合規長期投資資金進場。如此等等，不一而足。

　　“激水之疾，至于漂石者，勢也。”一拳即出，后續綿綿不絕。

　　在“人類本性墮落的大陰溝”里游泳

　　然而，資本市場逐利而生，龍蛇混雜。美國獨立宣言的起草者杰斐遜總統曾直言批評華爾街是“人類本性墮落的大陰溝”，同時代的美國第一任財長漢密爾頓也一直為華爾街找尋著“區分好人與惡棍的界限”。

　　資本市場這個利益的匯聚點上，有的只是規則之下的游戲與逐利，道德標準大多數時間不堪一擊。也正因為這個特性，資本市場又成為優化社會資源配置的場所——既然沒有人愿意虧本，那么他們的錢就會投到最能賺錢的領域。

　　以股權分置改革而論，流通股股東希望得到高對價，非流通股股東則以成本最低為第一要務。此間，作為監管者的政府機構，中國證監會、銀監會、央行、財政部、國資委、商務部等，參與其中，目的雖同，表達各異。

　　如國資委作為國有控股上市公司的管理者和出資人，其對改革的參與偏重于對國企公司對價的監管；證監會作為股改最直接推動者，希望改革能夠“多、快、好、省”，“快”和“好”是其主要關注點。

　　再如央行與證監會之間。QFII進入中國，央行更多考慮人民幣升值壓力；證監會則希求長期合規資金迅速進場，為改革創造良好的外部環境。在對券商注資行動中，央行動用的是真金白銀，獲取收益在情理之中；而在證監會看來，國內券商批量轉手外資將不利于中國本土券商的發展。

　　這僅僅是個開始�？梢灶A見，變革中每一個因素的變化，都將引發一場博弈，越為市場化的市場，其中的博弈越激烈。在“人類本性墮落的大陰溝”里游泳，無論表達差異有多大，其利益邏輯將更為清晰。

　　中國道路

　　如此之巨大的成本重塑資本市場，功利何在？歷史或可作答。

　　在今年證監會大力推薦的《偉大的博弈》一書中，有這樣的實例：阿根廷20世紀初也曾有過與美國類似的發展機遇。1914年，阿根廷的人均GDP已經超過3000美元，而美國仍然是一個亂糟糟的國家，但短短百年之后，美國與阿根廷已有云泥之別。

　　造成這種差別的政治、文化和經濟原因很多，但是，資本市場無疑是一個重要因素，沒有人會否認美國資本市場在其經濟起飛過程中的決定性作用；而阿根廷則沒有能夠建立一個有效、健康的資本市場來推動其經濟的長期發展，導致它在大國博弈中最終落敗。

　　19世紀，英國是不容爭議的世界霸主，倫敦是世界金融中心。然而，一戰后，紐約取代倫敦成為世界金融中心，在歷史的同一個瞬間，美國取代英國成為世界第一號強國，1913年，美國人均GDP首次超過英國。

　　美國之所以成為美國，華爾街之所以成為華爾街，其間有太多的偶然，太多機緣巧合，但僅就中國發展而言，沒有一個規范的資本市場，就不可能規范地配置資源，沒有一個發達的資本市場，資本找不到退路，就會制約資本尤其是國際資本，在中國尋找投資機會。

　　從這個意義上講，中國長期可持續發展，需要有個健康、規范的資本市場作為支撐。是次資本市場的變革，正是在探尋中國崛起中一條必不可少的道路。

　　歷史不可復制，資本市場亦不可復制，我們不能拿其他國家資本發展經驗套用于中國。從2005年中國資本市場改革的舉措，已經勾勒出中國資本市場未來發展之框架：

　　它首先是個市場化的市場，同時它將是股東利益基本一致的市場。股權分置改革完成后，股東的基本利益趨同——追求投資回報，博弈將在更多股東與管理人員間展開。

　　它將是個有效率的市場。2004年，國九條頒布之后，資本市場的定位轉變，承擔為國企解困的責任退位，資本市場的資源優化配置功能被提到首要位置。中國未來的資本市場，應該是全民財富的聚集地，國民財富匯聚其中，尋找投資機會，創造價值。