撥開重重迷霧 看市場未來的發展

　　巨田證券 李江林

　　從5月份開始的股權分置改革歷時已經近半年的時間，股權分置改革從法理上和證券發展實踐的角度解決了“同股不同權”的問題，給予證券市場重新恢復到定價、籌資和資源配置三個功能并舉的正常道路上一個歷史的契機。雖然股權分置改革還在進行之中，但市場的預期對價水平已經開始穩定，短期的波動并不能改變管理層穩步推進改革的信心。就在市場

層面還在為對價水平的高低還有G股票復牌后下跌的走勢爭論不休的時候，中國證監會和媒體的報道輿論開始轉向，對股改政策和股改公司的集中、大篇幅的報道已經開始轉淡，對于新的“十一五”規劃、以便形成新型產業，建設和諧社會的報道增多，對于貫徹新的證券法和公司法開始加快步驟，對于證券市場投資價值的源泉——上市公司的質量問題出臺集中整治的政策，并且由國務院發布通知，敦促地方政府真正落實新的證券法和公司法，清欠大股東的違規占款。政策先于市場的反應，制定出有利于證券市場長遠發展的目標和實施細則，我們有理由相信，證券市場早晚要對管理層的努力做出恰當的反應。

　　一、政策的“三部曲”

　　近半年來證券市場的發展政策經歷了三個階段，一是

　　二是“十一五”規劃建議的出臺和相關部門的落實，《中共中央關于制定“十一五”規劃的建議》給出了建設和諧社會、資源節約型和環保型社會新的目標，并對產業結構優化升級中的任務、方向、方式和路徑等都給出了具體的回答，明確提出，發展先進制造業、提高服務業比重和加強基礎產業基礎設施建設是今后產業結構調整的三大重要任務。從而使新能源產業、文化

　　傳媒類產業和消費服務類產業、技術創新類公司浮出水面，為證券市場的發展提供了新的主題。同時，發改委和中國證監會從各自部門的責任范圍內開始落實和詮釋“十一五”規劃，調整產業結構和基礎性制度建設。

　　三是新證券法和公司法的出臺，提高上市質量成為貫徹落實的重點。新證券法明年1月1日起實施，其中的內容有較多的改動，比如對金融業混業經營預留了空間、發行制度有望由以前的審批制向核準制轉變、降低了發行門檻、增加了保薦人發行人和實際控制人的連帶責任、增加了產品創新的空間，為引入股指期貨和做市商等留有空間，消除了合規資金進入市場的障礙，增加了證券公司提供融資融券服務，增加了上市公司和證券公司等違規查處力度等。這些綜合性的政策法規的出臺和落實是未來證券市場發展的基石，良好的法律框架改變了以往過分強調證券市場籌資功能的現實，為長遠發展和證券市場的正確定位提供了保障。

　　二、解決兩方面問題

　　良好的政策并不能自然形成推動股市上漲的力量，需要相應的市場機構給予配合。從直接影響股價走勢的三個主要力量看，機構投資者、證券公司和上市公司看都在改進的過程中。其中機構投資者的規模還在不斷的發展壯大之中，對市場的影響力依然很大；而對于前幾年飽受困擾的證券公司來講，央行伸出了援助之手，證監會給予積極支持，如匯金、建銀投資參股證券公司、提供流動性資金，國債回購新制度即將出臺、券商保證金獨立存管制度實施、創新類和規范類券商的重新審批、違規券商被托管等措施的實施，都在提高證券行業的整體素質。中介結構歷史問題的有效解決，為提高證券市場資金的供給數量和使用效率、為新的創新產品的推出創造了有利的條件。

　　投資對象上市公司的問題被提到了相應的高度，國務院批復的關于提高上市公司質量意見的通知，要求地方政府和相關部門健全上市公司風險處置的應急切機制、危機上市公司的托管機制和違規上市公司責任人的追究制度，明確提出嚴禁侵占上市公司資金，上市公司的大股東占款務必在2006年底前償還完畢。實踐證明，這種行政手段在現階段是最有效的，如果在一年內能夠解決700多家上市公司大股東和關聯方的占款問題，將極大地提高上市公司的資產質量和盈利水平。為證券市場提供更多、更有價值的投資品種。

　　三、兩個實例的說明

　　部分上市公司的股價已經對政策的推進產生了積極的反應，但市場整體情況依然低迷，這也許是長久的下跌給股民帶來的創傷短期內難以撫平，市場信心的恢復還有一個過程，也許是對政策的轉變投資者還有一個觀察適應的過程，也許是基金等機構投資者過分看重行業景氣回落的影響，或者是調倉行為所致，也許是現有的散戶投資者的結構不合理，年齡結構偏大導致市場的活躍性不強。但歸根到底，證券市場的正常運行和上市公司的質量是提升投資價值的根本因素所在。

　　從中石油要約收購旗下的三家公司吉林化工(資訊 行情 論壇)、遼河油田(資訊 行情 論壇)、錦州石化(資訊 行情 論壇)，全面收購后將終止其上市地位看，證券市場的資源配置功能正在發揮，這種以高于市場價格的收購價實施的方案，不僅僅給予流通股東合理的賣出空間、保障了投資者的利益，也鞏固了中石油在香港上市時的承諾，維護了公司的誠信形象，還使投資者認識到市場價格并不是判斷公司內在價值的唯一基礎，市場價格常常發生偏差，只有真實地了解價格形成機制和影響因素，才能進行相應的投資活動。以往在流通股股東、基金等機構投資者和上市公司及其大股東之間的博弈局面正在改變，靠內幕交易、操縱財務報表和股價的交易正在減退，我們需要一個真實的公司，需要陽光資金，更需要艱苦的研究工作，以便恰當地行使我們的權利。

　　另外，G板塊復牌后的走勢值得關注，其大幅貼權的現象引人詬病，在我看來，大幅貼權的原因在于兩個方面，一是復牌前的期望過高導致的過度炒作，二是機構投資者股改方案前的贊成票和復牌后賣出股票的行為反差，正說明了基金所受到的壓力和存在的在大股東和基金之間的利益輸送問題，而股價的下跌正是對這兩種行為投“反對票”，事實證明投資者的眼光獨到，不僅只是局限于短期，而是更看重股改對上市公司的長遠影響，成長性好的公司如G天威、G明珠(資訊 行情 論壇)、G士蘭微(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、G金發(資訊 行情 論壇)等一批股票股價持續上漲，更是很好的說明。

　　在證券市場標本兼治、穩步推進的階段，我們不應對未來的發展失去信心。證券市場政策和功能性的轉變帶給市場一個全新的局面和基礎，即使有短期各種因素的困擾，在估值水平已經與國際化接軌的時候，我們更有理由相信證券市場曙光初現、轉折在即。