葉檀：憑什么質疑凱雷收購徐工

http://whmsebhyy.com 2005年11月04日 02:12 每日經濟新聞

　　10月25日，徐工集團與凱雷投資集團簽署協議：凱雷投資集團以3.75億美元收購徐工機械85%的股權。這一起國際著名風險投資機構對中國最大的工程機械國企股權的收購案，自始至終受到國內各界的密切關注。

　　關注的原因主要是兩者的身份所致。事實上，國際風險投資基金入主國企、民企早有先例，私募基金在蒙牛等案例中也已經小試牛刀。但此次徐工集團卻開創了一個先例，媒

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體稱之為徐工“結束國企的歷史”，從某種程度上，應該說是開創了國際資本風險投資機構控股大型國企的歷史，因此具有標志性意義。

　　從一家企業的試驗，說大型國企已經找到了一條可行的轉制之路還為時過早，但由于國企改制MBO、與民企合作、與國際產業經營者合作諸路荊棘橫生，因此，人們關心的是，徐工之路能走得通嗎？

　　要走通這條路，首先要解決兩個群體性的“心理問題”：一是國有資產賤賣論，這個問題因為牽涉到國外投資者的利益分配，容易上升到

中國經濟權的控制，而比單純的MBO更加復雜；二是徐工是否會重走南孚的老路，因為無法掌握國際市場復雜的資本運作，而最終喪失對于品牌的控制權。從現在輿論的反應來看，最主要擔心的也就是這兩點。

　　其實，這些擔心可以歸結為一個問題，即為什么徐工要由“他們”———國際風險投資機構來享受資本盛宴？

　　所謂資本盛宴未免夸張，因為除了財務顧問風險稍小之外，其他投資者都面臨著極大的風險，什么時候凱雷能夠像

摩根士丹利、鼎暉、英聯一樣從蒙牛功成身退、大發利市，到那時才說盛宴不遲。

　　以徐工的地位和受關注的程度，其對合作對象的選擇十分嚴格，這從7家國內投資者和27家國際公司的招標規模就可見一斑。徐工80億元的總資產決定了合作者的身量只宜大不宜小，而國企改制的進一步規范和徐工渴望通過轉制獲得先進管理經驗、成為“國際公司”的理想，也使他們的眼光向外。由此篩選下來，經營層買斷、與民營資本、國內同行合作顯然行不通。為了避免重蹈與國外同行合作喪失自身品牌的覆轍，也為了避免同業競爭，與國際產業經營者合作也被認為不是上佳選擇。

　　此次凱雷能夠勝出，相信是各方從

資本市場的容納、企業的轉軌各方面精心權衡的結果決定。凱雷承諾：徐工今后仍將有高度的經營和品牌管理獨立性，還會根據企業需要注入管理人才，注入新技術、新產品，并健全銷售網絡。據報道，一些國際合作事宜已在洽談過程中。

　　看徐工此次轉型成功與否，除了看凱雷所帶來的資金量，還應該關注凱雷能否像摩根等基金那樣，進入蒙牛后重組企業的法律結構與財務結構，并幫助蒙牛在財務、管理、決策過程等方面實現規范化，幫助企業設計一個能被股市看好的、清晰的商業模式，并最終成長為一家被國際資本市場所接受的、規范的、具有成長性的公司。

　　在蒙牛案例中，私募投資者投資回報率達到500%，但是牛根生團隊等原始股東卻得到了5000%的回報率。如果凱雷也能如此圓滿收場，使國家、企業、投資者三得利，即是成功。

　　從這件收購案簽署之日起，徐工已被帶到了國際資本市場，現在是他們用功學習的時候了，這樣才能最終掌握企業的控制權。

　　作者：葉檀每經評論員

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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