大股東占款限期償清催生局部熱點

　　昨日，國務院批轉證監會《關于提高上市公司質量意見》出臺。其中在“注重標本兼治，著力解決影響上市公司質量的突出問題”一章中，作出了大股東占款須在2006年底前償還完畢的嚴格規定。《意見》指出，控股股東或實際控制人不得以向上市公司借款、由上市公司提供擔保、代償債務、代墊款項等各種名目侵占上市公司資金。對已經侵占的資金，控

股股東尤其是國有控股股東或實際控制人要針對不同情況，采取現金清償、紅利抵債、以股抵債、以資抵債等方式，加快償還速度，務必在2006年底前償還完畢。

　　受此利好消息的刺激，一些大股東占款問題嚴重的上市公司紛紛在深滬股市走強，華北制藥(資訊 行情 論壇)(600812)、蓮花味精(資訊 行情 論壇)(600186)、鳳凰股份(資訊 行情 論壇)(600679)、中國武夷(資訊 行情 論壇)(000797)等集體發力上攻，成為周三市場反彈中的亮麗一族。

　　占款猛于虎

　　眾所周知，大股東通過借款、違規擔保等方式侵占上市公司資金已成久治不愈的頑疾。據統計，根據對2004年年報的統計，上市公司大股東占款總額達到509億元，加上大股東對上市公司的另一種占用——416億元的違規擔保金額，2004年大股東累計實際占用上市公司的資金高達925億元。值得關注的是在中國證券市場大股東侵占上市公司資金的現象高達70％。大股東占款，成為中國證券市場獨有現象。其中，華北制藥、蓮花味精、三九醫藥(資訊 行情 論壇)、ST民豐(資訊 行情 論壇)、ST猴王(資訊 行情 論壇)、ST輕騎等公司的大股東占款行為更屢為市場所詬病。大股東占款成為拖垮上市公司的幫兇。

　　從占款方式看，大股東的手法可謂是五花八門，既有大股東虛假出資、關聯交易、強行劃轉，還有上市公司為大股東擔保等等；從占款的賬面表現看，既體現于應收賬款、其他應收款、預付賬款，也包含在或有事項及重大訴訟中，更有一些則在上市公司公開資料中難以體現。

　　大股東占款直接造成上市公司經營困難，并導致大規模計提壞賬、業績大幅下滑，甚至有不少上市公司因此被ST直至退市。在這個過程中投資者嚴重受損、市場信心遭受重創。

　　監管之蒼白

　　對于大股東占款問題所帶來的種種弊端，盡管管理層有所察覺。并在2003年8月，證監會和國資委即聯合發布了《關于規范上市公司與關聯方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》，對糾正和防止侵占行為提出了若干具體監管措施。但在監管實踐中我們很遺憾地發現，監管是蒼白無力的。因為在當前制度安排及約束機制存有缺陷的背景下，由于違規收益遠遠大于違規成本，大股東違規從經濟學的角度看實屬必然。事實上，如果大股東占款早早被杜絕在源頭，也就不會弄到今天這樣亡羊補牢的地步。

　　再出重拳

　　為徹底斬斷大股東的“黑手”，重塑投資者信心，國務院批轉證監會關于提高上市公司質量26條意見中，對大股東占款須在2006年底前償還完畢作出了嚴格規定。值得關注的是，為了實現這一目標，要求地方政府充分發揮作用，對于國有控股股東限期內未償清或出現新增侵占上市公司資金問題的，對相關負責人和直接責任人要給予紀律處分，直至撤銷職務。所以國資委的配合監督管理也是必不可少，這也就是證監會發布《意見》需要由國務院來轉批的原因。

　　按照正常的理解，大股東欠債還錢，用現金償還占款是最為合情合理。但實際操作中難度極大。一方面，有一批大股東及關聯方效益低下，根本無力支付現金；另一方面，鑒于大股東與上市公司的關聯，如果沒有司法介入，寄望大股東主動“完璧歸趙”幾無可能。同時，由于我國證券市場已經進入股改全面鋪開階段，在這個特定的歷史背景下，為解決大股東占款問題，一些金融創新也就應運而生了。

　　市場機會

　　有創新就會孕育機會，而一旦解決大股東占款問題，上市公司質量的提升顯而易見的，主要表現在:1、有效減少上市公司不必要的負債及財務費用，經營狀況明顯改善；2、若采用類似于鄭州煤電(資訊 行情 論壇)的“上市公司定向回購大股東股份并注銷，以沖抵占款”的模式，將形成縮股效應，提升每股盈利；3、上市公司對占款余額已經計提的壞賬可以沖回，形成潛在收益。諸多因素形成的否極泰來效應對股價的刺激作用則值得投資者進一步挖掘。

　　基于股改創新和提升上市公司質量的種種優點，同時從上市公司自身的情況，我們建議關注以下“大股東占款”概念的相關品種:沱牌曲酒(資訊 行情 論壇)(600702)、魯北化工(資訊 行情 論壇)(600727)、ST輕騎(600698)、神馬實業(資訊 行情 論壇)(600810)、三九醫藥(000999)、ST江紙(資訊 行情 論壇)(600053)、新天國際(資訊 行情 論壇)(600084)等。

　　武漢新蘭德　余凱