股改PK業績股改敗下陣來

http://whmsebhyy.com 2005年10月27日 12:29 中國經濟時報

　　在價值投資理念已經扎根的今天，指望股改拉動股指具有難度，更何況股改的深入還會加劇投資者的不安心理。沒有業績作基礎的增持承諾、分配承諾等股價穩定措施難以穩定住股價，沒有業績作基礎就如同在沙灘上建造大樓。股改在與業績的對決中敗下陣來

　　本報記者張煒

　　周三上證指數連續跌破半年線及1100點，至此，9月20日回調以來已累計下跌120多點。季節走入深秋，投資者如同感受自然界變化，發現大盤寒意陡顯。

　　深證成指的回調更為明顯，一段時間以來，跌幅一直大于上證指數，幾乎已跌到上證指數破千點時的同期底部，周三收盤僅較6月3日創下的全年最低2590.53點高出約2.7%。深證成指的領跌，更為明顯地反映了目前市場的現狀。

　　股指再度下跌究竟是什么原因？實際反映了股改與業績對決的結果。在不少投資者眼里，股改應該成為推動大盤上漲的動力。有投資者甚至提出，“如果股改完成后股指不能上漲的話，那只能表明一點，即當前的股改是不徹底、不成功的。”然而，股改究竟能不能推動大盤上漲取決于兩點，一是股改對價是否對位，二是以業績為主的基本面是否支持。就近期大盤表現而言，季報業績及年報業績預期是制約大盤上漲的主要因素。

　　寶鋼股份與上海汽車數億巨資增持承諾的失敗，充分體現了股改在與業績的對決中敗下陣來。只要看一下鋼鐵上市公司的季報業績，就不難理解寶鋼股份的增持承諾為何會失敗。

　　1月至9月，杭鋼股份、萊鋼股份、韶鋼股份、八一鋼鐵凈利潤同比減少48.73%、26.39%、53.23%、25.29%。鋼鐵企業前幾年的業績上漲得益于產品價格上漲和產能擴張，現在的滑坡則“成也價格，敗也價格”。今年4月以來，國內鋼材價格一路下跌，特別是各類板材價格與3月末價格水平相比，平均跌幅高達30%至40%；有的熱軋板降幅已經超過了50%。

　　花旗集團研究報告稱，中國鋼鐵行業利潤可能實現硬著陸。如果今年下半年鋼材價格較上半年下跌13.6%，而其他成本保持不變，則全行業的凈利潤將會降為零，中國鋼鐵業將出現全行業虧損的風險。顯然，投資者雖有理由相信寶鋼股份的“含金量”，但絕不會在鋼材價格跌勢如潮的時候繼續給予追捧。寶鋼股份大股東的40億元增持承諾，為基金等巨量資金提供了退出渠道，股價跌破4元不足為奇。

　　上海汽車增持承諾的失敗，同樣受到公司業績滑坡的拖累。上海汽車2005年中期凈利潤由上年同期14.32億元降至4.74億元，預計前三季度凈利潤同比將下降超過50%。上海汽車的業績滑坡是國內汽車行業景氣度盛衰變化的反映，恐怕現在沒有人會大膽預期汽車股將很快走過業績反彈的拐點。因而，股改對價帶來的有限實惠被季報業績及年報業績預期欠佳而“吞噬”。目前已有130多家上市公司作出業績預告，其中預增的只有40家，而預虧、預警、預降的有70多家，業績預計下滑占到預告的53.8%。在基本面如此的寒意緊逼下，大盤不受影響是不可能的。

　　如果業績難以支持的話，股改成果將更加脆弱。目前股改普遍采用的對價依據，是成熟市場市盈率法。從理論上說，成熟市場市盈率法從

股權分置的未來著手，考慮的是股權分置方案實施后，根據企業的行業特點及實際經營情況，決定出企業所有股票可上市流通情況下可能的市盈率水平，在此基礎上計算出對價。然而，市盈率計算所用的每股收益是歷史的、靜態的，目前的市盈率根本不能正確反映幾年后全流通實際應作的對價補償。所以說，已實施的股改對價能否填補全流通造成的“窟窿”是個問題，而業績預期下降將使“窟窿”越來越大。

　　另外，許多股改公司大股東作出提議業績分紅的承諾，同樣在業績預期下降的情況下失去實用價值。備受煎熬的德豪潤達股改，很大程度由其業績滑坡引起。據說，德豪潤達大股東亮出股改底牌，愿意在2005年度股東大會上提出資本

公積金轉增股本或送紅股等分配提案，從某種程度上作為此前更改過的股改方案的配套補充。問題是，業績下降的公司又有多少分配能力，分配后會不會繼續貼權。可見，沒有業績作基礎的增持承諾、分配承諾等股價穩定措施都難以穩定住股價，沒有業績作基礎就如同在沙灘上建造大樓。

　　在價值投資理念已經扎根的今天，大盤要逆業績上行恐怕難上加難，指望股改拉動股指同樣具有難度。更何況股改的深入還會加劇投資者的其他不安心理。目前市場上已出現恢復新股發行、引入做空機制等消息，這些消息對本來就已脆弱的股指都是打壓。有媒體透露，上海證券交易所關于在A股市場建立做空機制的課題已經結束，最近中國證監會已經驗收了這個課題方案。估計在股權分置改革完成以后，做空機制就會光臨市場。此類消息“滿天飛”，難免使業績向淡帶來的信心滑落進一步加劇。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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