撥開(kāi)股改迷霧 全流通之后未必有牛市

　　我們好不容易走出了股權(quán)分置的這一步，卻發(fā)現(xiàn)問(wèn)題根本不在于股票是否流通，而在于流通之后的股市是否公平合理。一味地相信全流通之后就有牛市，那就要犯教條主義的錯(cuò)誤。

　　撰稿／周洛華

　　我是徹底的唯物主義者，從來(lái)不相信假的能夠變成真的。我們唯物主義者主張剖開(kāi)現(xiàn)象看本質(zhì)，堅(jiān)信決定資產(chǎn)價(jià)值的根本因素是股票本身的基本面而不是花哨的包裝式的改革。隨著股改的深入發(fā)展，我們似乎逐漸地看到了問(wèn)題的本質(zhì)，那就是股改不是靈丹妙藥，而頂多是一種實(shí)驗(yàn)性的試劑，讓我們發(fā)現(xiàn)了影響我國(guó)股市的根本因素。

　　股權(quán)分置改革對(duì)于普通股民來(lái)說(shuō)，就是手里持有的股份數(shù)多了，但是公司的總市值并沒(méi)有增加，大多數(shù)公司的總市值隨股改之后自然除權(quán)而縮小了。這就出現(xiàn)了一種悖論：管理層推動(dòng)股權(quán)分置改革是為了增加公司的價(jià)值，為什么上市公司的總市值卻在復(fù)牌后縮小了呢？

　　主要是因?yàn)楣蓹?quán)分置改革是在不同股東之間重新劃分

　　因此，股權(quán)分置改革要結(jié)合“做大蛋糕”的約束和激勵(lì)機(jī)制才能最終達(dá)到目的，否則不會(huì)有任何長(zhǎng)久的效果。這其中有兩項(xiàng)重要的改革可以結(jié)合股權(quán)分置同時(shí)進(jìn)行，最終達(dá)到為中國(guó)股市扶正固本的功效。

　　股權(quán)分置改革的過(guò)程中，國(guó)資委本來(lái)就不愿意送對(duì)價(jià)，因?yàn)閷?duì)價(jià)會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。現(xiàn)在可以趁此機(jī)會(huì)引進(jìn)做空機(jī)制。深交所的農(nóng)產(chǎn)品和新鋼釩這兩家公司帶了一個(gè)好頭。農(nóng)產(chǎn)品在公布方案后，大股東國(guó)資委承諾一年以后可以按照每股4.25元收購(gòu)全部流通股。其結(jié)果是農(nóng)產(chǎn)品的

　　相反，另一家公司的做法就令人氣餒了。這家公司拋出了認(rèn)購(gòu)權(quán)證來(lái)進(jìn)行股權(quán)分置改革。這就違背了金融市場(chǎng)的一個(gè)根本的原則：在不能自由做空的市場(chǎng)上，無(wú)法對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證進(jìn)行合理對(duì)價(jià)。這家公司權(quán)證上市后瘋漲，而其股票卻一路緩緩下跌。這就是說(shuō)：送股和認(rèn)購(gòu)權(quán)證的方法既不適用于股權(quán)分置改革，也不利于股改之后的市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　許多投資人都忽略了一個(gè)重要的問(wèn)題：公司治理。這個(gè)問(wèn)題決定了你的股票是否聽(tīng)你的話。其實(shí)，買(mǎi)房子是一項(xiàng)不錯(cuò)的決定，因?yàn)槟銓?duì)房產(chǎn)的物權(quán)沒(méi)有瑕疵，房產(chǎn)完全聽(tīng)命于你，而不會(huì)聽(tīng)命于開(kāi)發(fā)商。股票就不一樣了，你買(mǎi)了股票，投資的錢(qián)其實(shí)被大股東占用，上市公司其實(shí)就是大股東的搖錢(qián)樹(shù)，上市公司只聽(tīng)命于其控股母公司，而不是平等地對(duì)待全體投資人。從這個(gè)意義上講，中國(guó)

　　一個(gè)現(xiàn)成的改革方案就是把國(guó)有控股集團(tuán)公司和上市公司剝離開(kāi)來(lái)。以上港集箱為例，上海國(guó)際港務(wù)�熂瘓F(tuán)�牴煞萦邢薰�是其絕對(duì)的大股東，經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革之后，該公司已經(jīng)獲得了流通權(quán)，我們應(yīng)該就此把上港集箱的股權(quán)劃撥給上海市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司，或者上海市社保基金。由于這其中的各方都是國(guó)有體制，因此不存在國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，只要簡(jiǎn)單地進(jìn)行行政劃撥就可以了。而新的股東將對(duì)上港集箱的增發(fā)預(yù)案進(jìn)行審核，如果增發(fā)有利于其所持股份的增值，也許會(huì)批準(zhǔn)，否則他們寧可否決。

　　如果上市公司繼續(xù)為大股東融資的話，上市公司本身就失去了投資價(jià)值，就如同我買(mǎi)了一套房子，但是這套房子必須以房產(chǎn)商事先確定的價(jià)格出租給房產(chǎn)商的親戚。那么這套房子的價(jià)值就會(huì)大打折扣。上市公司今天的情況也一樣，我買(mǎi)了上港集箱的股票，但是這個(gè)公司仍然必須聽(tīng)命于母公司，按照母公司指定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或者租賃母公司的資產(chǎn)，這樣的股票價(jià)值實(shí)際是并不大的。