外資投行跑馬聲中的秘密

　　本報(bào)記者 劉欣然

　　北京報(bào)道

　　瑞銀集團(tuán)最近很是風(fēng)光——在重組北京證券過(guò)程中，瑞銀集團(tuán)成為第一家合資綜合類券商的第一大股東。

　　不過(guò)，更為風(fēng)光的是，瑞銀在北京證券股權(quán)結(jié)構(gòu)中的實(shí)際話語(yǔ)權(quán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)表面上的20%：瑞銀在私下里已經(jīng)為自己做好安排，在未來(lái)一段時(shí)間之后將持股北京證券49%。

　　知情人士透露，眼下中國(guó)內(nèi)地券商的重組浪潮中，目前所有希望步瑞銀后塵作為第一大股東出現(xiàn)在合資綜合類券商的外資投行，都在為持股比例能夠達(dá)到49%，并且獲得監(jiān)管層的認(rèn)可而奔忙。

　　然而，本輪合資浪潮中，證券市場(chǎng)的監(jiān)管者——證監(jiān)會(huì)——不僅受到了來(lái)自華爾街的強(qiáng)大壓力，央行在通過(guò)匯金和建銀注資券商獲得的券商行業(yè)重組的主動(dòng)權(quán)，也使證監(jiān)會(huì)倍感煩惱。央行行長(zhǎng)周小川決定注資券商之時(shí)，就已經(jīng)設(shè)想好了退路：將匯金和建銀所持有的券商股權(quán)賣給外資從而全身而退，這在整個(gè)央行系統(tǒng)不是秘密。

　　瑞銀的持股秘密

　　公開(kāi)的報(bào)道稱，重組北京證券之后，瑞銀集團(tuán)持股20%，中糧集團(tuán)、國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、建銀投資分別持股14%，國(guó)際金融公司持股5%，剩余的股份將由原北京證券股東通過(guò)新組建的

　　根據(jù)2002年7月1日起實(shí)施的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》第十條規(guī)定，“境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權(quán)益比例，累計(jì)(包括直接持有和間接持有)不得超過(guò)三分之一。”

　　另外，證監(jiān)會(huì)規(guī)定，證券公司單一股東最高持股比例為20%。

　　《規(guī)則》還規(guī)定，合資券商只能經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)企業(yè)IPO和外資股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但不能從事國(guó)內(nèi)A股證券業(yè)務(wù)和衍生品。

　　從表面上看，瑞銀重組綜合類券商北京證券除了突破業(yè)務(wù)范圍的限制外，在持股比例上仍然遵守以上規(guī)則。

　　實(shí)際上，外資投行在洽購(gòu)中國(guó)證券公司時(shí)最為關(guān)注的談判內(nèi)容之一就是能否控股，瑞銀也不例外。

　　據(jù)知情人士透露，在重組后的北京證券中，中糧集團(tuán)和國(guó)際金融公司是瑞銀拉來(lái)的伙伴，扮演著財(cái)務(wù)投資者的角色，在董事會(huì)里沒(méi)有更多的話語(yǔ)權(quán)，這在坊間也并非完全是個(gè)秘密——這合計(jì)19%股份其實(shí)代為持有。

　　不僅如此，按照設(shè)計(jì)，建銀投資和國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司兩家公司中的一家，也會(huì)持有北京證券股權(quán)一段時(shí)間后，將其中的10%股權(quán)再次賣給瑞銀，從而使瑞銀的持股比例達(dá)到49%。

　　消息人士透露，目前有合資意向的外資投行都希望在合資公司中持股比例能夠達(dá)到49%，在3年后或者2006年年底金融行業(yè)徹底放開(kāi)時(shí)再進(jìn)一步達(dá)到51%控股地位。

　　但是如果不能得到監(jiān)管層的認(rèn)可，白紙黑字將持股比例寫(xiě)在明處，外資認(rèn)為這將冒太大風(fēng)險(xiǎn)。

　　正在為此奔忙的一家證券公司就是川財(cái)證券。川財(cái)證券與摩根大通的合資談判始于去年，中間有過(guò)間斷，當(dāng)?shù)卣�府和證監(jiān)會(huì)均認(rèn)為外資49%的持股比例太高。現(xiàn)在川財(cái)證券又重新為此努力。

　　周小川的設(shè)想

　　在今年夏天對(duì)券商的救贖活動(dòng)中，匯金公司和建銀投資扮演了重要角色，由匯金公司注資銀河證券和申銀萬(wàn)國(guó)；由建銀投資公司注資一些地 方類券商，包括湘財(cái)、中富、天同、北京、華安、科技、華夏證券等。

　　消息人士透露，在周小川救贖券商的三招組合拳中，其最終目的在于通過(guò)匯金和建銀的退出引進(jìn)外資，從而促使中國(guó)內(nèi)地券商改造成資本充足、內(nèi)控嚴(yán)密、治理結(jié)構(gòu)完好的現(xiàn)代金融企業(yè)。

　　周小川拯救券商的另外兩個(gè)招數(shù)是向券商發(fā)放再貸款以及建立證券投資者保護(hù)基金。

　　到現(xiàn)在為止，證券投資者保護(hù)基金已經(jīng)正式成立，但是消息人士透露，向申銀萬(wàn)國(guó)和國(guó)泰君安發(fā)放的再貸款仍然沒(méi)有實(shí)際到賬，“估計(jì)也給不了了”。

　　建銀投資總裁鄭之杰在10月18日的“中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”上表示，中國(guó)的問(wèn)題證券公司雖然大多已經(jīng)建立了股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，但在發(fā)揮“三會(huì)”職能方面存在著一定的問(wèn)題，尤其表現(xiàn)在董事會(huì)和高管容易被大股東所影響，使證券公司成股東運(yùn)作資本的工具，“三會(huì)”不能有效發(fā)揮相互之間相互制約的作用。

　　鄭之杰還說(shuō)，問(wèn)題證券公司在經(jīng)營(yíng)理念上有短期行為，存在賭徒心理。這和中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短有關(guān)系。另外，它們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。

　　他同時(shí)表示，在券商重組過(guò)程中，引入外資的目的并不在于引資，而是要通過(guò)資本的進(jìn)入帶動(dòng)券商經(jīng)營(yíng)理念的更新、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的提高。“應(yīng)盡可能擴(kuò)大外資持股比例，這對(duì)證券市場(chǎng)今后的發(fā)展是有利也是必要的。”

　　“羊群放進(jìn)一只狼，羊就會(huì)健康了。”他表示，外資進(jìn)入帶來(lái)新的理念和技術(shù)，并帶來(lái)對(duì)現(xiàn)有制度和法規(guī)的沖擊，會(huì)促進(jìn)整個(gè)中國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展。

　　對(duì)于瑞銀參股北京證券公司一案，鄭之杰評(píng)價(jià)說(shuō)，這個(gè)案例是一個(gè)非常大的突破，因?yàn)楝F(xiàn)有法規(guī)對(duì)外資參股證券公司在所有權(quán)上有所限制，但在經(jīng)營(yíng)權(quán)上并沒(méi)有限制，瑞銀參股北證過(guò)程中所采取的方式，繞開(kāi)了對(duì)外資持股比例的約束�熓且粋�(gè)很好的重組模式。

　　實(shí)際上，不論是匯金還是建銀投資，在注資券商以及退出的過(guò)程中，這兩個(gè)公司本身并沒(méi)有決定權(quán)。“都是上面部門決定，我們只是負(fù)責(zé)具體操作而已。”知情人士透露，鄭之杰的這番話可以看作是對(duì)周小川引進(jìn)外資重組券商行業(yè)構(gòu)想的解讀。

　　在瑞銀這個(gè)案例中，根據(jù)記者了解，瑞銀原本希望通過(guò)仿效高盛高華的模式，即增資20億元——其中14億元是替北證填“窟窿”，6億元是新增股本金——獲得北京證券30%股份的目的。但后來(lái)，有關(guān)部門對(duì)這一方案的合理性提出質(zhì)疑。

　　但是在建銀注資北京證券之后，建銀旋即將股權(quán)賣給瑞銀，突破《規(guī)則》限制，“曲線救助”成功。

　　來(lái)自外資的壓力

　　央行和證監(jiān)會(huì)在對(duì)待券商重組的分歧還具體體現(xiàn)在摩根大通對(duì)遼寧證券的重組中。隸屬于央行的遼寧證券積極引進(jìn)外資，但是消息人士透露，遼寧證券合資面臨的阻力在于證監(jiān)會(huì)。

　　除了與央行的分歧之外，證監(jiān)會(huì)還面臨著來(lái)自外資的巨大壓力。本月美國(guó)財(cái)長(zhǎng)斯諾訪問(wèn)中國(guó)一周，目的就在于壓迫中國(guó)政府進(jìn)一步開(kāi)放中國(guó)資本市場(chǎng)。

　　在斯諾訪華的陣容中，花旗、高盛、雷曼兄弟、摩根士丹利、摩根大通、美林悉數(shù)可見(jiàn)。

　　面對(duì)斯諾和這些國(guó)際大投行，尚福林提出對(duì)外開(kāi)放三原則：積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)；兼收并蓄、為我所用；公平競(jìng)爭(zhēng)、互利共贏。

　　尚福林認(rèn)為，資本市場(chǎng)的開(kāi)放要與我國(guó)改革開(kāi)放的總體進(jìn)程要相適應(yīng)，要根據(jù)企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，根據(jù)企業(yè)改革和金融改革的進(jìn)程，法律法規(guī)的完備程度、證券機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)綜合職業(yè)的水平、政府監(jiān)管能力等等，來(lái)恰當(dāng)?shù)匕才刨Y本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程，以利在促進(jìn)企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，確保金融體系的穩(wěn)定和安全。

　　尚福林說(shuō)，“我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，在對(duì)外開(kāi)放中我們適用逐步自由化原則當(dāng)中對(duì)發(fā)展中國(guó)家的保護(hù)性條款，服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定也明確了締約成員可對(duì)金融業(yè)采取審慎措施的原則，以維護(hù)本國(guó)金融體系的安全和穩(wěn)定。”

　　尚福林還指出，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的金融業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，向這些國(guó)家和地區(qū)進(jìn)一步開(kāi)放總體上于雙方是有利的。同時(shí)我們也看到，發(fā)展中國(guó)家在對(duì)外開(kāi)放中面臨的競(jìng)爭(zhēng)、風(fēng)險(xiǎn)和不公平的現(xiàn)象，

　　顯然，尚福林這番話的目標(biāo)聽(tīng)眾并不僅僅局限于美國(guó)財(cái)長(zhǎng)訪華團(tuán)成員。