股改能否拯救這些赤貧的ST股

　　江蘇天鼎 秦洪

　　觀察股改進(jìn)程可以發(fā)現(xiàn)，改革已是A股市場(chǎng)所有上市公司必須參與的。既然如此，作為A股市場(chǎng)上市公司成員之一的ST股，自然要參與到這場(chǎng)轟轟烈烈的改革大潮之中，即便是目前暫停上市的ST股也是如此。那么，股改能否拯救這些赤貧的ST股嗎？

　　T族股改方案不可全面復(fù)制。從已經(jīng)公布股改方案的上市公司來看，其股改方案基本上都能夠復(fù)制。因?yàn)楣筛姆桨赶鄬?duì)簡(jiǎn)單，不是送股就是派現(xiàn)或者加上名目相對(duì)復(fù)雜的權(quán)證而已，所以，對(duì)于優(yōu)質(zhì)股來說，股改方案沒有大的分歧，只不過是送股多少而已。但是對(duì)于ST股來說，方案的復(fù)制性相對(duì)困難，因?yàn)楦母锏暮诵淖饔迷谟诹魍ü蓶|的含權(quán)問題，也就是說，在股改方案中，必須要體現(xiàn)流通股東的含權(quán)，而非流通股東必須要支付一定的對(duì)價(jià)才能獲得流通權(quán)。而ST股之所以為ST，就是因?yàn)楣�司基本面非常之差，現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)狀況等等與一般上市公司是不能比的，可以講是處于奄奄一息的狀態(tài)。既如此，作為ST股公司大股東的非流通股東自然也就沒有能力支付對(duì)價(jià)。因此，極少數(shù)擁有支付對(duì)價(jià)能力的ST股的對(duì)價(jià)方案就不能復(fù)制到全體ST股上。同時(shí)，即便是少數(shù)擁有支付對(duì)價(jià)能力的ST股的對(duì)價(jià)方案也不可能在這些具有支付對(duì)價(jià)能力的ST股中進(jìn)行復(fù)制，因?yàn)榇祟悅�(gè)股的基本面也是千差萬別的。有的是剛剛經(jīng)過重組，控股股東具有一定的實(shí)力，可以支付對(duì)價(jià)，如同ST農(nóng)化、*ST吉紙一樣；而有的公司持續(xù)虧損是因?yàn)樾袠I(yè)景氣的原因，如果行業(yè)景氣一旦好轉(zhuǎn)或者公司管理能力提升，也將有可能擺脫凈利潤(rùn)虧損的局面而擁有支付對(duì)價(jià)的能力。所以，不同的ST股理論上有不同的股改方案，這與一般上市公司存在著極大的差別。

　　而就*ST吉紙與ST農(nóng)化來說，方案也具有不可復(fù)制性。ST農(nóng)化是注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)+送股的對(duì)價(jià)方案，這主要是因?yàn)镾T農(nóng)化的原有資產(chǎn)具有一定可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，所以，控股股東通過此對(duì)價(jià)方案獲得了流通權(quán)；而*ST吉紙則是典型的凈殼重組，這意味著重組方完全可以通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而獲流通權(quán)，這可能也是*ST吉紙的對(duì)價(jià)方案。

　　ST股的股改前景依然不明朗。雖然我們認(rèn)為股改不會(huì)留有死角，但ST股的股改方案前景依然不能樂觀。一方面是因?yàn)楣筛姆桨傅牟荒軓?fù)制，從而使得ST股在設(shè)計(jì)股改方案時(shí)沒有完整的可參考范本，在設(shè)計(jì)方案的時(shí)間以及能否得到流通股東的認(rèn)同度方面，存在著諸多不確定的預(yù)期。另一方面則是因?yàn)樵S多ST股沒有能力支付對(duì)價(jià)，尤其是對(duì)于暫停上市公司來說，持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力正在一步一步地喪失，又談何支付對(duì)價(jià)呢？

　　可能會(huì)有投資者說，這好辦，就像*ST吉紙一樣，先剝離一切資產(chǎn)，讓這些*ST公司成為凈殼公司，即什么資產(chǎn)都沒有，只剩下上市公司的牌照，然后再引進(jìn)類似蘇寧集團(tuán)這樣的實(shí)力股東，最后注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)完成股改。筆者不否認(rèn)這是一個(gè)很好的思路，也是目前諸多暫停上市公司以及ST股的最好出路，但問題是，*ST吉紙沒有負(fù)債，且存在著政府推動(dòng)型的重組。但反觀目前103只ST股以及16只暫停上市股，又有多少能夠像*ST吉紙這樣有可能成為凈殼的上市公司呢？

　　T股的出路趨于明朗。雖然ST股的股改前景不太明朗，但ST股以及暫停上市的*ST股的出路卻相應(yīng)明朗起來，因?yàn)楣筛氖侨魏紊鲜泄�司都不可能繞過去的檻。那么，這類股的出路只有兩條：一是重組，包括政府在內(nèi)的各市場(chǎng)參與者均會(huì)行動(dòng)起來，尋找買家來重組；二是退市，因?yàn)槲磥聿荒芡瓿晒筛牡纳鲜泄�司均可能退市，ST股也不例外。既如此，目前ST股的機(jī)會(huì)也有所顯現(xiàn)。一是關(guān)注類似于ST農(nóng)化這樣的上市公司，因?yàn)榇祟惿鲜泄�司擁有一定的可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)以及略有實(shí)力的控股股東，循此思路，ST中西、*ST儀表等個(gè)股還有不錯(cuò)的選擇。像ST中西甚至一度成為媒體呼聲很高的ST股股改第一股，雖然現(xiàn)在被ST農(nóng)化奪去，但股改前景依然樂觀。而*ST儀表的重組已開始，前景相對(duì)樂觀。另外對(duì)*ST長(zhǎng)風(fēng)、*ST金牛等個(gè)股也可以關(guān)注。二是有可能成為類似于*ST吉紙重組的個(gè)股，其關(guān)鍵是公司的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)尚有機(jī)會(huì)重新發(fā)光，就如*ST吉紙的新聞紙生產(chǎn)線被晨鳴紙業(yè)看中一樣。所以，像*ST古井、ST昆百大、*ST佳紙、*ST黑龍等均有一定的潛在可能性。