外資花錢買券商門票向左走還是向右走

http://whmsebhyy.com 2005年10月21日 15:17 和訊網－《財經》雜志

　　是固守陳規選擇鴕鳥政策，還是選擇對外資開放、以最小成本真正市場化重組券商？

　　本刊記者于寧/文

　　“800元的蘋果，但只有一個，你買不買？”一位國際投資銀行中國首席代表反問記者，以此回答記者對于國際投資銀行決定以花錢買門票的方式進入中國證券業的疑問。

　　兩個關鍵詞：“800元”，意即太貴；“只有一個”，意即資源稀缺。壓力之下，中國證券業重組正到了不得不兜售準入權的時節。

　　9月初，瑞銀集團(UBS)出資17億元重組北京證券，持股20%，成為單一第一大股東，重組后成立的新證券公司將獲得綜合性券商的全系列牌照。這一行動，上承高盛集團2004年以高盛高華與高華證券二重結構進入中國證券業，下啟目前外資爭搶中國證券業門票的格局。

　　據記者采訪獲知，包括摩根大通在內的數家外資投資銀行正在談判重組遼寧證券，另有數家包括花旗環球金融、匯豐和瑞士信貸第一波士頓在內的外資投資銀行在談判重組湘財證券。

　　遼寧證券在2004年10月被信達資產管理公司托管后，即有外資證券公司提出參與重組。《財經》獲悉，信達資產管理公司已經基本兌付完遼寧證券的個人債務，但信達只是托管方，包括摩根大通在內的外資機構正在和人民銀行談判重組事宜。

　　遼寧證券屬于人民銀行系統早年成立的二十余家證券公司之一，此后因大量發行企業債而無法償付，背上沉重包袱。據悉，遼寧證券在托管時的個人債務窟窿達到40億元，這部分債務的支付，央行動用了再貸款。

　　正是由于遼寧證券出身人民銀行系統，又是由人民銀行出資收場，人民銀行成為遼寧證券重組的主導方，也是外資機構的主要談判對象。《財經》獲悉，建銀投資參與了重組，并且和遼寧省作了溝通，將來有可能是建銀和外資共同投資。

　　外資進入中國證券業的大門，由中國加入WTO的承諾打開。但是，證券業開放承諾的力度遠不能與對銀行業、保險業相比。根據2001年底公布的證券業對WTO的承諾，入市后三年內，允許外國證券公司設立合營公司，外資比例不超過1/3，合營公司可以從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易。2002年6月，證監會發布《外資參股證券公司設立規則》，規定外資參股證券公司的經營范圍包括：

股票(包括人民幣普通股、外資股)和債券的承銷；外資股的經紀；債券的經紀和自營；中國證監會批準的其他業務。

　　上述規則還規定，外資即使入股接近33%，也不能成為第一大股東，必須有一名內資股東持股達到33%。

　　外資以買門票方式進入中國證券業，目的正在于獲得上述合資之途所不能獲得的兩大條件：全系列證券業務牌照，以及對于證券公司的控制權。

　　據悉，由于此次牽頭重組十余家證券公司匯金公司和建銀投資，重要目標之一在于以市場化重組方式最小化重組成本，因此對于重組后的新證券公司的股權安排比較開明。對于控股權的讓渡也并不太過介懷。但在這個問題上，證監會的態度明顯不同。

　　據了解，自今年8月以來，證監會制定了券商綜合治理整頓政策，在涉及引入外資重組證券公司方面，形成了一個尺度。這一尺度的內容是：外資投資銀行可以通過買門票的方式進入全牌照證券公司，但合資證券公司中的單一外資持股比例不能超過20%，外資合計持股不能超過25%。而且，“方案要逐個上報國務院審批”，一位證監會機構部官員對記者稱，“目前外資持股比例不可能有更大突破。”

　　據記者采訪所知，目前在談判中的湘財證券、遼寧證券重組案，均接近于北京證券重組模式，也就是單一外資持股不超過20%，外資合計不超過25%。

　　從已經發生的案例情況看，證監會對于引資重組的尺度把握，有可能最終導致不出于以下幾種情況之一：

　　其一，國際投資銀行運用高超技巧加精巧結構，一舉越頂，實現初衷。高盛進入中國，即通過高華證券與高盛高華證券二層架構，達到了這一目的。

　　其二，國際投資銀行在參與問題證券公司重組中布下伏筆，作下保證其獲得實質性控制權的安排。瑞銀集團17億元重組北京證券，名義上只獲得20%股權。但正如一位外資投資銀行家所直言：“如果與其他股東沒有股權回購等安排，誰愿意花十幾億元換20%股權？如果政策上不能突破，現在投和幾年前投有什么不同？”

　　其三，假使單一外資機構持有20%比例，通過獲得其他股東支持，在董事會有更多表決權，并且在經營中實際上擁有管理權，甚至與其他股東約定，在將來政策允許后，優先收購其他股東的股權，但如果沒有獲得明確的控股權，仍然潛伏著不歡而散的風險。

摩根士丹利在中金公司持股達到了34.3%，派出人選擔任總裁，最終卻淡出管理安于被動投資人角色的經歷已然在前。

　　各種選擇擺在眼前，問題證券公司們危如累卵，重組之勢既如箭在弦，決策者當作何選擇？

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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