股改不能急功近利

　　◆ 縹 緲

　　“700點”與“技術論”

　　節(jié)后開盤，有某機構的市場預測再次流傳于市場，該報告認為，中國股市必能見到“1000點”，搞得不好，股市要到“700點”。

　　其實，從實戰(zhàn)的角度看市場，點位并不重要——如果我們的市場，在買方與賣方之間存在著巨大的“利益分割”，那么任何事情都有可能發(fā)生。對此，我希望大家要關注博弈雙方的力量，在何時徹底失去平衡。

　　中國股市為何多風多雨、長期低迷？其實無非是資本市場被人為分割成幾大塊，形成了“利出多端”的復雜局面，這才是真問題。不解決“市場分割”，指數跌得再深，恐怕也是技術性的；不解決設計思路，700點有用嗎？

　　中國股市的首要問題，在于打破壟斷，化解市場分割。這需要我們從大處著眼，著重于制度建設，而且不能著急。正如五中全會《報告》所述，只有“求真務實”、“勵精圖治”，“科學發(fā)展”，才能從根本上解決證券市場的深層問題。

　　事實上，對于中國股市的所有改革，離開外部環(huán)境，都難有結果。大家要懂得，對于宏觀經濟環(huán)境，股市是“被決定”的市場，而不是相反。

　　從某種意義上說，中國股市近五年的大熊市，指數暴跌60%以上，資產暴跌70%，就是沒有找到真正的病根子，導致股票市場最終套牢了全社會，至今無法解脫。君不見，在香港上市的“北青傳媒”，上市之路也是“一路特批”，現在如何？

　　改革不能“急功近利”

　　什么是股市最根本的病根子？首推“逆向選擇”。要想改革，本來不是沒有辦法；我們只須讓不同資質的企業(yè)，選擇不同資質的市場、選擇或高或低的發(fā)行價格，包括通過發(fā)行認購權證、以場外交易的方式確定發(fā)行價格等等。好的辦法多得是，保證優(yōu)質企業(yè)上市，何愁股市不能逐步轉強？

　　然而，在我國股市，一個企業(yè)能否上市，只有原則，卻沒有預選機制。有很多你聽都沒有聽說過的、比北青傳媒更差的“著名企業(yè)”，也可以按照“特事特辦”的法定程序，進入資本市場，進行直接融資。

　　這些“上市公司”，從來沒有過真正的經營自主權，包括人事自主權；從來沒有金融信用、甚至沒有自有資產。既然如此，你想指望這些被“逆向淘汰”出來的企業(yè)，作為一間合格的、市場化的公眾公司，并且拉動市場向好？簡直就是笑話。

　　應及時總結股改經驗

　　更讓人憂心的是，這些企業(yè)之所以能夠進入市場，僅僅是因為有國家信用的潛在擔保。其表現形式，就是其中絕大多數的國家股的存在，而且國家股可以“不流通”。

　　問題不止如此。在一個完整的IPO的過程中，中國眾多企業(yè)，是“按凈資產折股方案與預定發(fā)行價格”進入市場融資的，其中，“企業(yè)籌資額度”是既定的，國有資產管理部門所規(guī)定的“控股要求”與嚴格的“股本結構”，也是既定的；正因為如此，才導致二級市場上的投資者們，必定血本無歸。

　　所以，如果我們希望通過行政改造進行企業(yè)的股權改造，就應改革現有的發(fā)行體制；盡快推出市場化的分層選擇機制，企業(yè)必須整體上市，以求市場長期穩(wěn)固，投資安全。必須完善、總結的要點有三：

　　首先，全流通的試點方案，總要有一個超越價值、屬于市場范疇的原則，這就是公平原則。

　　其次，對于非流通股票的市場存量而言，由于已經“賣過一次”，所以，最終一切有關成本的“對價”，都應讓利于民，否則后患無窮。

　　但是，我們現在在“股改”中所支付的“對價”，沒有一家構成信用補償。從法律關系看，合同無對價無效，對價是一種等價有償的允諾關系，所以這不是對價。對于股改，千萬不能急功近利，整點不咸不淡的“假對價”、“疑似補償”，蒙小孩子還行，但想“糊弄”市場，肯定自找沒趣。

　　第三，國有控股的上市公司，并不是非流通股的實際所有者�？偨Y“股改”經驗，需要進行多部門的綜合性的樣本分析、計量評價分析，并且注入真實的資源。只有充分補償二級市場，股改才能成功。