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東吳證券研究所 曹妍
一直備受爭議的“以股抵債”方式來解決大股東占款問題終于有章可循，周五，上海證券交易所在其網(wǎng)站發(fā)布了《上市公司股權分置改革工作備忘錄(第三、四號)》，明確了上市公司在實施以股抵債的指導原則，為以股抵債的股改方案實施掃清了障礙。
解決了定價的問題
以股抵債在已不是什么新鮮的話題，04年7月，電廣傳媒(資訊 行情 論壇)首家推出“以股抵債”，大股東湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心以7500萬股、每股定價7.15元，沖抵占用上市公司的5.39億元的占款。因電廣傳媒以股抵債價格過高，后來有關人士將電廣傳媒告上了法庭。相比之下，試點股G煤電是的以股抵債的方案更趨于合理，鄭州煤電(資訊 行情 論壇)此次定向回購價格的確定方式為：以股權分置改革實施后第一個交易日起連續(xù)30個交易日的收盤價的算術平均值乘以86.17%確定回購價格，但最終確定的回購價格不得高于3元/股，同時也不低于公司最近一期每股凈資產(chǎn)。以股抵值回購價格的是股抵債的關鍵所在，此次，在上交所公布的備忘錄(第三)號中，對此問題做了較為明確的規(guī)定，即“以股抵債的股份原則上應當以公司股權分置改革完成后一定期間的市場價格為參考。”這就杜絕了上市公司在以股抵債亂定價的問題，在一定程度上保護了中小投資者的利益。
大股東占款是市場的一大頑疾
長期以來，上市公司大股東占款問題已成為我國證券市場上獨有的“風景”。據(jù)統(tǒng)計，02年底, 1175家上市公司,發(fā)現(xiàn)676家公司存在大股東占款現(xiàn)象，占款總額為967億元； 03年年報顯示，大股東侵占上市公司資金的余額為577億元。04年占款總額達到509億元，如果考慮到其它占款方式，實際占款數(shù)額應當更高。大股東占款前十名占款額都在4億元以上，排名首位的三九醫(yī)藥(資訊 行情 論壇)大股東占款高達27.75億元，其次是*ST龍滌(資訊 行情 論壇)為15.6億元，排名第十位的恒順醋業(yè)(資訊 行情 論壇)大股東占款額也達到4.87億元。大股東巨額占款已嚴重影響上市公司的正常經(jīng)營行為，如蓮花味精(資訊 行情 論壇)，大股東蓮花集團累計占有其10億資金，巨額的資金占用使得蓮花味精經(jīng)營舉步為艱，公司業(yè)績每況愈下，03年就開始虧損，而后一直徘徊在微利邊緣；在連續(xù)兩年虧損的上市公司中，70%存在大股東侵占資金行為；已退市的多家公司中都大多存在大股東占款問題。數(shù)據(jù)顯示，在監(jiān)管層出臺多項配套政策的影響下，上市公司占款現(xiàn)象有所改善，但要切實解決這一問題實屬不易。
多家公司準備試水以股抵債
雖然目前以股抵債仍存在一定的爭論，但正如備忘錄指出的“以股抵債是在控股股東無力以現(xiàn)金清償?shù)那闆r下,采取的一種用發(fā)展辦法解決歷史遺留問題的措施”。既然大股東已無力清償，與此作為死帳一直掛著，還不如趁股改之機把它解決。因為實施以股抵債后雖然對上市公司的現(xiàn)金流不發(fā)生影響，也不具備對大股東侵占行為的懲罰性，但畢竟能使上市公司股本縮小，每股收益和每股凈資產(chǎn)增加，這對中小投資者來說仍算利好。在G煤電以股抵債的影響下，目前兩市多家占款量大的上市公司紛紛準備實施以股抵債。神馬實業(yè)(資訊 行情 論壇)擬采用定向回購等方式徹底解決控股股東占用資金的問題；蓮花味精表示中介公司已為公司制定了幾套抵債方案，集團主要考慮采用部分“以股抵債”方式來解決大股東占用上市公司資金問題。此前，三九醫(yī)藥、華北制藥(資訊 行情 論壇)等上市公司均表示，將利用以股抵債來解決大股東占款問題。隨著股改的不斷深入，相信會有更多的被占款公司加入以股抵債的行列。
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