中小板公司股改效應有過度之憂

　　□ 中證投資 徐輝

　　隨著黔源電力(資訊 行情 論壇)、達安基因(資訊 行情 論壇)股改方案的亮相，中小板全部50家公司的股改方案本周全部出臺完畢。從對價水平來看，中小板公司平均對價水平為每10送3.37股，考慮到部分公司將來可能提高對價水平，預計中小板最終的算術平均對價水平將達到3.47-3.51。

　　截至目前，中小板中對價水平最高的是江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)、G傳化(資訊 行情 論壇)、G鑫富(資訊 行情 論壇)和G中捷四家，均為10送4.5；對價水平最低的為航天電器(資訊 行情 論壇)、山東威達(資訊 行情 論壇)和鈾研科技三家，均為10送2.5股。股改導致的價值提升、以及由此帶來的投資者良好預期，最終促成了中小板6月以來的飆升行情。股改以來，市場熱捧中小板

　　價值提升3成 價格上漲6成

　　從市場的角度來看，股改確實令中小板股票價格發生了巨大的變化。6月6日股改行情以來，中小板和ST板塊一起，成為了市場的主要領漲力量。我們以下嘗試用三大指標，來反映股改以來中小板運行狀況：1、價格指標，指的是中證中小板指數的上漲狀況，用以揭示中小板股票價格的整體運行狀況；2、價值評價指標，指的是中小板市盈率、市凈率上漲的狀況；3、價格對比指標，指的是中證中小板指數上漲與滬綜指、深綜指的對比狀況。

　　其一，價格評價指標：6月6日，中證中小板指數創歷史最低465.09點，9月16日該指數最高到731.60點，期間最大上漲幅度57.3%。該點位也是截至到目前的最高點位。回顧去年6月25日，中小板上市首日，指數最高達到1023點，到今年6月6日，股指被腰斬一半。到目前，中小板指數回到731.6點的位置，失地已經收復一半。

　　其二，價值評價指標：市盈率變化狀況：6月5日，中證中小板指數市盈率創歷史最低，為21.04倍，市凈率2.352倍；9月16日，中小板相關指標處于股改行情以來最高位，收盤市盈率為28.88倍，市凈率為2.937倍。兩大指標分別上漲為：市盈率上漲37.3%，市凈率上漲24.9%。

　　其三，價格對比指標：6月6日至9月16日，中證中小板指數累計上漲57.3%，而同期滬綜指上漲僅19.66%，深綜指同期上漲19.43%(期間最大漲幅26.09%)。對比顯示，中證中小板指數與兩市大盤指數出現了接近40%的漲幅差異。具體看，超出滬綜指的漲幅達到37.64%，超出深綜指的漲幅達到37.87%。

　　過度上漲 宜調整投資策略

　　從目前一些市場動向來看，部分機構投資者，如基金等開始逐步退出前期購入的中小板籌碼，其中部分機構投資者通過買入相對低估的藍籌股，來鎖定前期中小板上的利潤。這些市場現象值得中小投資者關注。通過分析中小板上漲動力的來源，可以發現，中小板風險收益的天平，隨著股價的大幅上漲已經開始出現新的變化。

　　從價格對比指標來看，中小板指數的上漲動力超乎尋常。股改以來，中小板指數累計上漲57.3%，而同期滬綜指上漲僅19.66%。這一現象無法通過價值因素來解釋。那么，是什么因素導致了中小板的巨大漲升動力呢？

　　中小板與主板的主要差異在于，中小板易于形成統一的認識，并且易于進入實際操作階段，因為中小板均為民營控股公司。分析人士認為，中小板在股改期間，與ST板塊聯袂大幅上漲，其動力來自兩方面：短期而言，私募資金有解套動力；長期而言，部分非流通股東有套現動力。

　　從參與中小板行情的人員構成看，公募基金、私募基金、一般投資者都有介入，甚至有分析認為部分上市公司可能也通過一些渠道，進入了中小板二級市場，而且部分上市公司還扮演相當積極的角色。比如，請公募機構參與設計、包裝，通過公募機構邀請國內權威券商發布積極的投價報告，意在較長時期內穩定、做高二級市場股價。機構看重的是短期相對確定的收益，非流通股東看重的是，股改過關，并且展望一年后的限量減持以及再往后的非限量減持。在這樣的一個過程中，我們可以對各方的意圖進行逐一分析：其一，對大股東而言，其投入與收益關系如何？我們認為，有些可能會成功，但有些可能會偷雞不成，反蝕一把米。其二，對中介機構而言，他們短期盈利的機率甚高。本身，部分機構此前被套其中，現在終于有解套或攤低成本的機會。但如果上癮了，其長期收益也難以判斷。其三，對一般投資者，如果既無信息之優勢、又無減持之利益，高位繼續參與的風險將逐步加大。

　　總而言之，隨著股改導致的價格大幅提升，中小板相對于市場其它板塊，如藍籌股板塊已經具有較大的投資劣勢，中小板投資策略亟待重新調整。