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海通證券 汪盛
提要：
股改是否能順利推進下去，關系到新老劃段的日程，也關系到未來大型銀行股集體上市的進程，我們認為整體利益大于部門利益的原則將決定了證監會和國資委最后的博弈結果
，正如尚主席所說，全流通開弓沒有回頭箭。
正當市場突破年線之時，國資委將發布有關上市公司股權分置改革中國有股股權的審核程序的補充通知的消息引起了市場的恐慌性拋售，上證指數三個交易日連續放量下跌，絕對跌幅達到4.91%。
市場之所以有如此反應，其背后原因無非是兩個：一.審核程序的變動將拉長股權分置改革的時間。二.受國資委態度影響，市場預期國有控股公司將來可能支付的對價水平將下降。如果該通知正式出文，股改時間確實可能拉長，而對價水平是否會有變化則視證監會、國資委、國務院三者之間的角力而定，我們認為考慮到政府政策的連續性，對價水平大幅度下降的可能性很小。然而，國資委的本通知也反應了其對近期一些股改公司在股改過程中紛紛上調對價水平的否定態度，10送2.5-3.5股可能會是未來股改公司支付對價的主要空間。從另一角度來看，國資委的有關人士的這些意見，是其部門利益的一個反應，然而股權分置改革的進程關系到整個資本市場的利益，在目前的市場環境下，股改是否能順利的推進下去，關系到新老劃段的日程，也關系到未來大型銀行股集體上市的進程，我們認為整體利益大于部門利益的原則將決定了證監會和國資委最后的博弈結果，正如尚主席所說，全流通開弓沒有回頭箭。
因此，我們判斷，本次事件的后果可能并非某些市場分析者想象的那么嚴重，股權分置改革的推動將繼續對市場產生正面影響。
前期在8.18日大跌之后，我們曾以對本次趨勢行情的討論作出了“中級行情不會結束”的判斷，當前雖然市場再次出現了不利的走勢，我們依然堅持這種看法，在市場行情令人迷惑之際，以一個大的視野來觀察市場，或許能夠跳出市場的短期波動。從03年-05年5月，A股市場以04年4月為分割點經歷了兩段主要的多頭趨勢和空頭趨勢，主導前者的為宏觀經濟擴張、基金規模超常規增長，而宏觀調控導致投資者預期改變、政府清查券商委托理財資金等因素又決定了后者。
所謂物極必反，05年5月之后，投資者對宏觀經濟周期的恐懼達到了極致，也意味著市場的預期已經達到了最壞的地步，短期內宏觀經濟已經不再是主導市場的決定性因素，這個時候市場又加入了全流通改革、政府對市場流通性的支持這些新的利多因素，這一切使得我們判斷，05年5月之后的市場趨勢是一段新的多頭趨勢行情，而并非是原有下跌趨勢的反彈，既是如此，無論是從空間來看，還是從時間來看，行情均未到結束的地步。我們對整體市場繼續保持樂觀。
從局部市場觀察來看，我們認為本次市場的回調之后，市場的運行格局可能會發生變化，績差股的炒作將告一段落，而藍籌股前期一直弱于大盤的表現有望改觀。
基于對價補償預期、資產重組概念，前期一些概念股如上海本地股、ST板塊受到市場追捧，短期內漲幅驚人，這種上漲并沒有實際基本面支撐，僅僅是在市場氛圍轉好之后一部分短線資金的炒作行為，而市場環境只要稍有轉變，短線資金就會迅速獲利了結，從而導致這些個股大幅度下跌，這種現象在近期的盤面上屢見不鮮。而對于藍籌股來說，由于前期市場注意力被G股和準G股的炒作所吸引，在尋寶游戲隨著G股神話的破滅而結束之后，市場將重新回到對公司基本面的深入考察以及對全流通方案本身優劣的博弈上來，受宏觀經濟周期回落影響較小、估值水平合理、有較高全流通對價支付能力的藍籌公司仍然將是穩健投資者的選擇。
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