郭崢嶸：中國股市--脆弱的初級形態

　　郭崢嶸

　　什么是金融市場的初級形態？初級形態是指一個新興的市場，規模較小，資本主體的形態單一，沒有健全的法規和完善的制度，缺乏富有經驗的參與者。當然，這些特性只能是大體上涵蓋了金融市場初級形態的概貌。不同市場的初級形態具有相似的共性，從初期的建立到逐步地發展壯大，從起起落落到走向成熟，其間市場的運動形態都逃脫不了基本的運

動規律。

　　從物理學的角度看，初始的漲落存在著非常大的不確定性，初始形態的運動方式表現為大幅波動的特征，通過運動形成具有核心結構的不可逆形態。這樣的形態既有可能形成穩定的結構，也有可能土崩瓦解，不管結果如何，大幅波動的過程是不可避免的。

　　中國的股市只有十多年的歷史，是一個典型的初級形態市場。在此，我們從全球范圍內引用多個歷史上市場的初級形態的走勢加以參考和對比，讓大家對中國股市漫長的熊市有更加深刻的認識，以及對未來中國股市的走勢有更加充分的心理準備。

　　美國股市在二十世紀二十年代同樣處于初級形態，規模不大，充斥著投機的氛圍，大量的銀行借貸和抵押支撐著股市，坐莊盛行，這些與二十世紀九十年代的中國股市極為相似。當美國股市不斷發展壯大的過程中，股市出現的波動就充分展現了初級形態的特征--從1929年的368點下跌到1932年的40點，下跌幅度87%。驚人的跌幅！由于是在自由的市場中出現的波動，所以這次下跌幅度是激烈的，并且是非常快速的。但是，從另一個角度看，這次下跌導致美國股市進入全面的改革和制度上的規范，也使得投資者在經歷了災難性的下跌后開始進入深刻地反省并尋求更為理性和有效的投資方法。很多優秀的投資理論和與此相伴的投資基金就是在大蕭條之后產生的，比如1934年出版的格雷厄姆的《證券分析》成為證券投資的圣經。"大蕭條"之后，美國股市出現了持續三十年的大牛市。

　　二十世紀七十年的同樣是金融市場動蕩的年代，也是金融市場創新的年代。期貨和期權品種在不斷地增加，期貨品種的國際化程度不斷地提高。從資料顯示的NYMEX

　　時間到了二十世紀九十年代，金融市場似乎已經擺脫了往日"大蕭條"的陰影，即使1987年道瓊斯市場出現短暫的急速的下跌也會在很短時間內得到恢復。在經歷了多次磨難之后，道瓊斯市場已經進入了平穩快速上升的通道。而此時的納斯達克市場是一個剛剛起步的新興的市場，隨著規模的急速擴張正在創造著金融市場的奇跡。但即使這樣，它仍然是新興的。就在大部分人都十分看好這個市場前景的情況下，泡沫的破滅給這個市場造成了沉重的打擊。納斯達克指數從2000年的5132點下跌到2002年的1108點，下跌幅度達到了78%，下跌的幅度似乎跟道瓊斯指數在二十世紀三十年代的暴跌有點相似，幾乎是完全回撤了九十年代的漲幅。這不能不讓我們保持清醒，要隨時準備面對任何新興市場的結構性調整！

　　回到中國的股市看，這是一個典型的新興市場，同時還是一個轉軌的市場。這樣的市場中存在的問題以及問題的復雜性要遠遠多于西方國家的市場。當我們寄希望于用資金和政策改變市場的走勢時，卻忽略了市場運動的內在規律，而且這些規律是人類目前還沒有能夠認識清楚和善于把握的。面對中國股市的綿綿陰跌，我們所能做的就是，尊重規律并做好下跌的心理準備，而不是整天脫離實際地抱著重新回到牛市的幻想。

　　上證指數(資訊 行情 論壇)從2001年2245點下跌至2005年的998點，下跌幅度55%。從其它市場的歷史來看，這對于新興市場初期所面臨的下跌幅度并不驚人，也許很多人對此看法會表示震驚和憤怒。但是，市場的走勢并不在乎我們的看法，也不會體諒我們的心情，更不會照顧我們的幻想。投資者如果不能理性地思考并做好下跌的心理準備，也許到時受到的打擊將會更大。

　　拋開這些令人不愉快的具體市場漲跌的話題，上述的探討使我們對金融市場的漲跌有了重新的認識。

　　漲落對于經濟結構的搭建至關重要，不可缺少。對于人的情緒來講，市場的下跌無疑是痛苦的，投資者總是想方設法地回避它。但是，當我們客觀地面對金融市場時，發現情緒和情感使人無法用中性的眼光看待這個市場，從而無法客觀地分析金融市場運動的規律。經濟的衰退以及金融市場的下跌所起的作用實際上是建設性的，特別是對于每一個新興的市場，只有在衰退和下跌的過程中才能夠構建出完整和堅實的結構，才能為未來的大發展打下牢固的基礎。社會和經濟就是這么一步一步發展的！