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“積極、穩妥、有序”是國資部門對股改的主要方針，在國資部門的配合之下，前兩批股改試點才得以順利實施并大部分獲得通過。然而，股改之后，國資部門卻要面臨著如何重新定義“國有資產流失”的問題了。
第二批股改試點中韶鋼松山是個特例，本身所處的鋼鐵行業的特性使得其二級市場股價股改之前一直在低位徘徊。股改前，韶鋼松山國有股總量為7.488億股，每股賬面凈資產為
4.01元，而股價卻長期低于4元，按照傳統會計準則和國有資產管理慣例，國有股股東韶鋼集團持有的國有股價值為30.0268億元。韶鋼松山的股改方案為10股送3.5股，韶鋼集團向流通股股東送股后持股數量降為5.4148億股，股價自然除權后僅為3.32元，股改后，按照凈資產和二級市場股價計算的韶鋼集團股份價值分別為21.7133億元、17.9771億元，換言之，股改后無論按照哪種方式計算，國有股股東都是“國有資產賬面流失”。
國資流失就像密布證券市場的地雷，從國企重組、國企管理層MBO，再到今天的股改試點對價支付方案，這是一個繞不開的話題。最近，也因涉嫌國有資產流失，股改捆綁式激勵計劃被叫停，而國資部門對股改中簡單采用送股對價也表示了不滿。
國資委近日頒布《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》，《通知》中鼓勵“對價創新”，被明確界定為“根據上市公司和國有股股東的實際情況，積極探索股權分置改革的多種實現形式，鼓勵將資產重組、解決控股股東或實際控制人占用上市公司資金問題等與股權分置改革組合運作，提高上市公司質量”。換句話說，并不鼓勵對價支付成為股改的主流形式，畢竟有了韶鋼松山的前車之鑒，國資部門顯然不希望看到更多的類似情況出現。
但是，我們也應該看到，目前許多上市公司凈資產的形成。1992年至1995年，國有企業普遍開展了清產核資工作，各種固定資產的價值基本按照重置成本法進行評估計價。在這個過程中，資產總值大致上升了50%以上，在設立股份公司時，國有企業進行資產評估，并加了無形資產部分，國有企業資產的總值大多上升了一定幅度。同時，國有資產的折股比例還不能低于65%，而對流通股定價不按多少錢折股，而按市盈率定價。
同時，以往按照賬面凈資產計算的國有資產是靜態的，是股權轉讓方單方定的價格，不是市場自然形成的，而二級市場股價卻是市場形成的，如果過低，市場自然會修正。所以，不能僅僅按照賬面上的數字計算國有資產的得失，而應該考慮到長遠的利益。
北京 周武峰
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