國資不能受困0.5股誤區 股改全面失敗豈有完卵

　　上證指數在過去四個交易日中連續下跌68.65點，股權分置改革又臨關口。

　　市場消息稱，導致股指暴跌有雙重原因：一是因國資部門膠著于對價高低與國有資產流失多寡的關系，致使國有上市公司股改節奏放緩，同時使對價預期降低；二是因為新的全流通股票IPO細則已經提上議事日程。

　　換言之，股市以工商為主的國有存量資產改革推進慢于市場預期，而以金融為主的國有增量資產上市快于預期。這“一快一慢”，市場迅速作出了判斷，股市大跌即是明證。

　　應該說，現在的分歧，已不是該不該支付對價，而是該支付多少對價。經過多年來社會各界精英的廣泛討論，特別是在“國九條”的指導下，通過最近幾個月對股權分置改革的理論討論和試點實踐，“對價”政策的法理依據和現實可行性已經毋庸置疑，五部委聯合發布的《上市公司股權分置改革的指導意見》就是最有力的證明。

　　到底支付多少對價合理是一個技術問題，但如果糾纏于“每10股多送0.5,是國有資產流失，少送0.5是國有資產增值”，就可能因小失大，客觀效果類似于自我束縛。

　　這個技術問題是可以求解的，具體方法有很多，但歸根結底有兩種思路：一是通過市場博弈，建立非流通股股東和流通股股東連續競價的機制，讓雙方在討價還價中找到平衡點。二是大股東自我均衡，讓非流通股大股東自己掂量利益最佳平衡點，使其在眼前的對價和未來的再融資機會間自我均衡�，F在讓的多，將來得的多；現在讓的少，將來得的也少。

　　由于各種原因，現在這兩個機制都不夠到位，這就使為國資對價定奪的權力和責任主要壓在了國資部門的肩上。因為重任在肩，國資部門對對價水平的慎重是可以理解的。但從另一個方面來看，國資部門很大程度上獲得對價的決定權，如果能從國有資產保值增值的戰略大局高度，大膽地運用好手中的權力，則不失為把握住國有資產經營管理升級的一次重大機遇。

　　現實的困擾是，我們可能較多地從送股一端看問題，因而容易局限于多送少送0.5股的誤區。但較少從流通股市場一端的視角看待國資，從戰略的高度觀察國資——如果股市大跌、股改夭折甚至股市停擺，對于國有資產經營意味著什么？

　　未來國資經營可能出現以下幾種情況的變局。

　　一、國資股改正常推進，但對價降低。其結果是國資未來保值增值的戰略格局會基本確定下來，但股指會不溫不火，甚至會下跌，這將導致未來國有股減持價格的下跌。從國資保值增值的立場看，是賺到了當下，損失了明天；賺的是賬面收益，明天的損失是真金白銀；賺到了非流通股股東的尊嚴，但損失了市場流通股股東的人氣。

　　其實，非流通股和流通股原本就隱含著一個自然平衡——現在讓的多，股價上漲，將來減持獲利就多；現在讓的少，股價下跌，將來減持獲利就少；如果不讓，就會像過去四年那樣一路下跌。換言之，國資是舟，股市是水，水能載舟，亦能覆舟。關鍵要看道路選擇：是算眼前的既得利益小賬，水位降低而舟船擱淺；還是通過改革，使國資管理機制不斷到位，同時

　　二、股改繼續推進，國有上市公司速度緩慢，那么將發生什么呢？民營企業會先行通過，國有上市公司將落伍。與此同時，國有以金融為主的增量資產上市的節奏不可能跟著放慢，新的IPO必定是全流通發行，單獨的G股市場將開辟出來，以作為金融國有公司上市的載體。一旦高水準的嶄新G股市場形成，相對于一個積弊成堆的股權分裂市場，海內外社會公眾資本的選擇不言而明，原有老A股的資本會源源不斷地轉移到G股中，即使不對老A股進行再融資歧視，它們的再融資能力也會大打折扣，

　　三、因國有上市公司的拖延，導致股權分置改革全面失敗。此情此景下，國家要么強行推出新G股，這樣留在老A股的存量國有資產損失面將更大；要么證券市場形同虛設，國有上市公司將成為無水之魚，中國金融改革的良機喪失，如此覆巢之下，焉有國資完卵？

　　因此，國有資產經營改革的成敗與解決股權分置改革成敗是一榮俱榮，一損俱損的關系，為避免不利局面的出現，國有資產管理部門和證券監管部門應當從長遠戰略高度，超越部門眼前利益，加強溝通，協商共識，緊密配合，共克難關，為中國社會主義市場經濟的關鍵升級做出各自應有的貢獻。