上交所補(bǔ)充新規(guī)猶未為晚 做市商是權(quán)證修正主題

　　本報(bào)記者 方原 北京報(bào)道

　　9月22日，寶鋼權(quán)證(資訊 行情 論壇)滿月。不過(guò)，令人稍感遺憾的是，在最近幾個(gè)交易日寶鋼權(quán)證最低下探到1.2元，這已回歸到寶鋼權(quán)證上市首日的價(jià)格。這意味著，“權(quán)證”這個(gè)新概念在經(jīng)歷了一番暴炒后，管理層和市場(chǎng)各方都在進(jìn)行著冷思考。

　　寶鋼權(quán)證“滿月”引發(fā)冷思考

　　“寶鋼權(quán)證一個(gè)月走過(guò)的是一個(gè)急速暴漲暴跌的行情，從最初的三天行情來(lái)看，寶鋼權(quán)證已經(jīng)被過(guò)度炒作。”世紀(jì)證券的吳宇東表示。

　　8月22日，寶鋼權(quán)證在上證所開(kāi)始交易。寶鋼權(quán)證上市首日漲停，漲幅為83%，收盤價(jià)為1.263元，比0.6元的預(yù)期定價(jià)翻了一倍；上市第二天繼續(xù)上漲，成交量創(chuàng)出21億的天量；上市第三天換手率高達(dá)429%，創(chuàng)出中國(guó)股市換手率的最高紀(jì)錄，成交量增大到30個(gè)億；上市第四天瘋漲到2.088元，午盤卻突然大幅跳水，13億資金被套在1.9元之上。

　　“無(wú)論從絕對(duì)漲幅、換手率和波動(dòng)率來(lái)看，寶鋼權(quán)證價(jià)格的走勢(shì)都已經(jīng)和其自身基本價(jià)值、正股走勢(shì)完全脫節(jié)。這在國(guó)際權(quán)證市場(chǎng)上是很少見(jiàn)的。”

　　上交所在9月初作了一個(gè)統(tǒng)計(jì)：上海、廣東和北京三地共同分享了全國(guó)60%的寶鋼權(quán)證交易份額。

　　數(shù)據(jù)顯示，僅北京地區(qū)，在8月份僅有的8個(gè)交易日內(nèi)，成交金額就高達(dá)33億元。而北京地區(qū)權(quán)證交易額排名的前三甲，分別被東海證券北京慧忠路營(yíng)業(yè)部、新疆證券北京裕民東路營(yíng)業(yè)部和西南證券北三環(huán)中路營(yíng)業(yè)部奪得。而國(guó)信證券深圳紅嶺中路營(yíng)業(yè)部、國(guó)泰君安上海江蘇路營(yíng)業(yè)部、湘財(cái)證券杭州天目山路營(yíng)業(yè)部則雄踞全國(guó)權(quán)證成交額的前三。

　　8月25日，上證所發(fā)出關(guān)于重申簽署《權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》有關(guān)事項(xiàng)的通知，通知要求會(huì)員必須按規(guī)定向首次買賣權(quán)證的投資者全面介紹相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，充分揭示權(quán)證交易的高風(fēng)險(xiǎn)性，切實(shí)引導(dǎo)、提醒投資者重視并控制權(quán)證交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　8月26日，寶鋼權(quán)證的炒作開(kāi)始降溫。該權(quán)證高開(kāi)沖高之后，反復(fù)回落，交投大幅減少。繼8月29日下挫7.8%后，寶鋼權(quán)證8月30日的跌幅達(dá)到15.43%，創(chuàng)下了上市以來(lái)的最大跌幅。　

　　“寶鋼權(quán)證的大幅下跌，可以說(shuō)是投機(jī)價(jià)值開(kāi)始向投資價(jià)值的回歸。”中信證券高級(jí)策略分析師劉浩波指出。他認(rèn)為G寶鋼價(jià)格跌破4.50元的權(quán)證行權(quán)價(jià)觸發(fā)了寶鋼權(quán)證的跳水。“畢竟，當(dāng)股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)時(shí)，其權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值就消失了。”劉浩波表示。

　　一些業(yè)內(nèi)人士也再次提醒，我國(guó)權(quán)證交易的歷史經(jīng)驗(yàn)不可忘卻。據(jù)介紹，1992年發(fā)行的寶安認(rèn)股權(quán)證，其交易價(jià)格幾乎一直是在其理論價(jià)格之上運(yùn)行，而且出現(xiàn)大幅度偏離。上市以4.00元開(kāi)盤，最高曾炒到23.60元，幾乎拉高近20元，最后又跌至2.35元摘牌。在認(rèn)股期間，價(jià)格偏離率高達(dá)183%，使寶安權(quán)證完全失去了認(rèn)購(gòu)股票的作用。

　　“寶鋼權(quán)證交易的現(xiàn)狀與當(dāng)年寶安權(quán)證的交易歷史有著驚人的相似。對(duì)權(quán)證交易試驗(yàn)持過(guò)于樂(lè)觀的態(tài)度，難免顯得有些盲目。”嘉實(shí)基金的一位分析師說(shuō)。

　　經(jīng)過(guò)一番急速下挫，寶鋼權(quán)證的一級(jí)交易商之一國(guó)泰君安迅速向上證所遞交了發(fā)行寶鋼備兌權(quán)證的申請(qǐng)和上證50ETF(資訊 行情 論壇)權(quán)證的發(fā)行申請(qǐng)，希望通過(guò)增加供給防止權(quán)證被過(guò)度炒作。

　　“做市商”成修訂主題

　　9月22日，上海證券交易所召開(kāi)第三屆理事會(huì)第25次會(huì)議，審議并原則通過(guò)《權(quán)證管理暫行辦法補(bǔ)充規(guī)定》，對(duì)證券公司申請(qǐng)權(quán)證發(fā)行人資格、一級(jí)交易商制度等事項(xiàng)作出規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士表示，做市商制度的推出，將使步履蹣跚的權(quán)證市場(chǎng)有一個(gè)積極的支撐。

　　分析人士透露，此次修訂最值得關(guān)注的是，可能為權(quán)證市場(chǎng)引進(jìn)做市商制度做好準(zhǔn)備。所謂做市商，主要功能是在特定證券上進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)。在香港等成熟權(quán)證市場(chǎng)中，做市商制度已被證明是維護(hù)權(quán)證合理價(jià)格和流動(dòng)性的重要手段。

　　但在7月18日上證所頒布的《權(quán)證管理暫行辦法》中規(guī)定，權(quán)證發(fā)行人不得買賣自己發(fā)行的權(quán)證。一些券商稱，這條規(guī)定使做市商制度面臨障礙。在8月22日上市的寶鋼權(quán)證中，就沒(méi)有設(shè)置做市商。

　　隨著寶鋼權(quán)證市場(chǎng)的變化，上證所一直為市場(chǎng)各方所呼吁的“權(quán)證需要做市商”而努力。同時(shí)，上證所設(shè)立了一個(gè)新部門——新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)小組，專門從事新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)工作，原國(guó)際發(fā)展部副總經(jīng)理、權(quán)證小組組長(zhǎng)陳支左任新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)小組組長(zhǎng)。這個(gè)信號(hào)表明，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要和上證所的推進(jìn)，權(quán)證創(chuàng)新力度會(huì)越來(lái)越大。

　　9月16日，上證所又與國(guó)泰君安證券公司聯(lián)合舉辦了2005權(quán)證產(chǎn)品國(guó)際研討會(huì)，邀請(qǐng)了法國(guó)興業(yè)證券、德銀投資、臺(tái)灣寶來(lái)證券等著名權(quán)證發(fā)行商參加。他們?cè)诮榻B經(jīng)驗(yàn)時(shí)表示，引進(jìn)做市商制度對(duì)于發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)有著至關(guān)重要的作用，引起了上證所有關(guān)人員和與會(huì)券商人士的高度關(guān)注。

　　“做市商可以使權(quán)證產(chǎn)品的價(jià)格維持在合理水平上，避免人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。”德銀投資產(chǎn)品部副總裁孫明哲說(shuō)。

　　法國(guó)興業(yè)證券衍生工具主管李子建也表示，興業(yè)之所以能夠發(fā)展為全球最大的權(quán)證發(fā)行商，強(qiáng)有力的做市商技術(shù)起了關(guān)鍵作用。他同時(shí)表示，發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)還需要一個(gè)較為成熟的OTC(店頭交易)市場(chǎng)作為支撐。這次會(huì)議被業(yè)界視為權(quán)證市場(chǎng)下一步發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。

　　消息人士稱，國(guó)際投行的介紹進(jìn)一步加大了上證所引進(jìn)做市商制度的決心，如果權(quán)證管理辦法的修訂能在上證所理事會(huì)上得以通過(guò)，就表示交易所層面對(duì)此表示認(rèn)可，但正式頒布實(shí)行還需要得到更高監(jiān)管部門的同意。各家券商正在為爭(zhēng)取做市商資格進(jìn)行積極準(zhǔn)備。

　　國(guó)泰君安在過(guò)去的半年中，已經(jīng)進(jìn)行了兩次權(quán)證產(chǎn)品的內(nèi)部測(cè)試，其中就運(yùn)用了做市商制度。“我們希望年內(nèi)能夠推出新的權(quán)證產(chǎn)品，例如上證50ETF權(quán)證，并且能夠成為做市商。”國(guó)泰君安新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部負(fù)責(zé)人章飆說(shuō)。

　　中小板權(quán)證的變數(shù)

　　據(jù)稱， 深滬交易所此前也對(duì)《權(quán)證管理暫行辦法》作了一些新的修改和完善。引人關(guān)注的是曾專為中小企業(yè)板設(shè)計(jì)的條款已被刪去。按照此標(biāo)準(zhǔn)，所有的中小板公司均無(wú)緣權(quán)證。

　　“根據(jù)權(quán)證市場(chǎng)的成熟情況，中小企業(yè)板公司推行權(quán)證也是可以預(yù)期的。”一位接近深交所的人士表示。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)的最新統(tǒng)計(jì)，在交易所權(quán)證辦法出臺(tái)后，目前符合發(fā)行可上市交易的權(quán)證的上市公司由原來(lái)的128家一下縮減到只有26家，其中深交所10家，上證所16家。“深交所有關(guān)辦法的出臺(tái)，使中小板暫時(shí)沒(méi)有可能發(fā)行權(quán)證。這也是交易所考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的緣故。”國(guó)信證券有關(guān)人士表示。

　　“正式辦法和我們的預(yù)想差別還是比較大的，這可能反映出管理層將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮放在第一位。”一家券商的投行經(jīng)理對(duì)記者表示，就在該機(jī)構(gòu)此前給交易所的反饋意見(jiàn)中，還曾建議擴(kuò)大權(quán)證范圍，令其預(yù)料不及的是，暫行方法進(jìn)一步縮小了范圍。而章飆認(rèn)為：“權(quán)證的推出固然有配合

　　對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，以及發(fā)行人主觀上是否有強(qiáng)烈要求，是深交所權(quán)證辦法修改的幕后之因。

　　在深交所公布的正式辦法中，最引人注目的變化，就是刪去了專為中小企業(yè)板設(shè)計(jì)的條款，而在征求意見(jiàn)稿中，中小板公司權(quán)證發(fā)行上市的條件是：最近20個(gè)交易日流通股份市值不低于3億元，流通股本不低于3000萬(wàn)股，且申請(qǐng)上市的權(quán)證不低于3000萬(wàn)份。

　　一位參與中小板公司試點(diǎn)方案設(shè)計(jì)的人士對(duì)記者表示，中小企業(yè)板上市公司采用權(quán)證方式，會(huì)面臨幾個(gè)難以解決的問(wèn)題，這導(dǎo)致許多公司不愿意利用權(quán)證。第一，因?yàn)橹行“骞�司大股東持有的法人股數(shù)量一般偏少，若要達(dá)到征求意見(jiàn)稿中“申請(qǐng)上市的權(quán)證不低于3000萬(wàn)份”的要求，則大股東將因發(fā)行認(rèn)購(gòu)權(quán)證過(guò)多而可能失去公司控制權(quán)；第二，若發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證，則大股東可能將面對(duì)沒(méi)有足夠現(xiàn)金來(lái)支付差價(jià)的壓力。

　　新疆證券北京營(yíng)業(yè)部副總經(jīng)理張海對(duì)記者表示，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮可能是管理層決定不對(duì)中小企業(yè)板權(quán)證發(fā)行設(shè)立特別條款的原因所在。在過(guò)去，我國(guó)曾有的權(quán)證產(chǎn)品出現(xiàn)過(guò)暴漲暴跌甚至損害投資人利益的現(xiàn)象，因此在目前大盤低迷的情況下，對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的考慮就放在了第一位。

　　“事實(shí)上有些中小板公司曾有意采用權(quán)證方案，但在征求意見(jiàn)稿出臺(tái)后不久，交易所方面就基本決定要提高權(quán)證適用標(biāo)準(zhǔn)，不對(duì)中小板放松標(biāo)準(zhǔn)。因此原本有意采用權(quán)證方案的試點(diǎn)公司及其保薦機(jī)構(gòu)在與交易所溝通后，紛紛放棄了權(quán)證條款設(shè)計(jì)。在農(nóng)產(chǎn)品此前的設(shè)計(jì)中，就曾有意采用權(quán)證條款，但在得知不符合權(quán)證標(biāo)準(zhǔn)后，農(nóng)產(chǎn)品采用了類似認(rèn)沽權(quán)證的設(shè)計(jì)。”國(guó)信證券的葛新元說(shuō)。