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股改對價調整方案透露非流通股股東底線


http://whmsebhyy.com 2005年09月23日 05:56 上海證券報網絡版

  股改公司調整股改方案,是流通股股東和非流通股股東討價還價的結果。為了使方案得到流通股股東的認可,股改方案在討論后一般都會進行修改。在修改后與原方案的對比中,修改的部分基本以修改承諾為主導,但也存在很大一部分公司又提高了對價水平。提高的對價部分以及承諾的修改,構成了流通股股東又爭取到的收益。

  在剛開始股改試點的46家公司時,為較好地探討對價標準的方案,進行股改方案較
大幅度的調整很正常;但在全面鋪開后的首批40家股改公司中,仍有大部分公司對對價方案進行了一定幅度的調整,這就值得我們好好理解和把握。首批40家股改公司的方案修改,不僅僅是對承諾方案進行修改,還對對價的水平進行了不同程度的增加,這充分表明相當一部分的股改公司,在股改方案剛推出時拿出的對價方案并不是公司非流通股股東的底線,有的留的余地還相當大;當然不排除一些公司不愿意冒股改方案通不過,從而加大再次進行股改報批成本的風險,從而作出較大的讓步。

  對比股改試點公司和股改全面鋪開后首批40家公司的修改方案,最關鍵的應屬于對價方案的修改。在46家試點公司中,除清華同方外通過的45家中,有17家公司修改了對價方案,占全部公司的37%;而首批40家股改公司中,已有23家公司修改了對價方案,已占該批股改公司的一半以上。說明試點后,大多上市公司的非流通股股東已有了自己的對價標準,并在初步的股改方案中,開始留有余地,準備和流通股股東討價還價,進行博弈。而不再是毫無目標的按自己的底線一廂情愿地劃定對價方案,一旦流通股股東提出意見后缺乏回旋余地。

  從股改公司對價方案的修改方向看,修改的主導方向還是送股比例的修改。在對價方案修改的公司中,基本上都是提高非流通股股東送給流通股股東

股票的比例,提高贈送現金并不多見,且提高贈送的現金還都是由上市公司來出。不過,在試點公司中修改并提高送現金的方案在股改鋪開后并沒出現,大多是更多地贈送轉增股。

  從對價方案的修改幅度趨勢看,隨試點結束,非流通股股東和投行人員推出的對價方案,基本判斷有了較明確的標準。全面鋪開后首批股改公司推出股改方案,并和流通股股東交流后,對于對價方案的調整,雖然調整家數比例增大,但調整幅度并不是很大。而在試點公司中,調整對價方案的公司雖不是特別多,但由于缺乏一定的標準,調整幅度明顯偏大。其中最大的G鑫富送股對價由10送3調整到10送4.5,調整幅度高達50%,而其他也有不少公司調整的幅度都在20%以上。鋪開后首批的40家股改公司,雖調整家數較多,但調整幅度都不高,最多的也只有20%;對于10股所送股數調整的絕對數量也沒有超過1股,多在0.3到0.5股之間。

  正是由于對對價方案有相對明確的預期和判斷,因此,非流通股股東在推出股改方案時,基本上為了避免通不過股改方案而須再次報批所造成的股改成本加大,都給出了他們認為各方都能接受的方案,并且很多公司開始留有余地,但余地并不大。整體來講,只要方案比較正常,流通股股東所再能討到最大的對價收益一般不會超過10%。這很可能逐漸成為許多非流通股股東愿意再付出對價的底線。

  作者:民生

證券 孫海超 田東紅

  (來源:上海證券報)


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