中國股市投資者的信心真正恢復了嗎

　　蘇培科

　　9月19日，滬深兩市又迎來了32家上市公司的股改方案，這是繼首批40家全面股改公司亮相一周后的第二批成員。其舉動再次表明股權分置改革已進入加速和全面推開的階段，理由是“試點很成功”、“分散決策和分類表決的對價支付方案已經被市場所認同”、“市場遍地是黃金”、“股市投資信心恢復了”……

　　事實究竟是否如此呢？

　　試點和對價方案的成功與否在目前的市場體制下，似乎只能用投票來決定，但是分類表決機制給予的權力仍然不能完全與大股東博弈。而且流通股股東中的大部分數額被基金持有，而最近在業內開始傳聞基金行業在股改投票過程中的潛規則，以收現金和利益交換的方式來達成股改“贊成票”。這些行為不但損害了基金投資人的利益，也同樣損害了股改，讓分類決策的表決機制變了形，股改走向了虛假繁榮的“高票通過”隱患。從而使股改難以喚醒市場的投資信心。因此，筆者仍然認為目前論斷股改成敗尚為時過早。

　　況且股改是在再融資獎勵、誘導之下進行，也并不能解決市場遺留的根本問題，但給券商帶來了實實在在的好處。市場期待借股改來化解股市歷史遺留問題和體制改革的美好愿望，如果最終只是流于形式，其未來的市場反應可想而知。

　　近期，中國

　　此前，自中國證監會等五部委聯合頒布了《關于上市公司股權分置改革的指導意見》后，股權分置改革就進入了全面啟動的階段。在這個時候，出現各種類似鼓吹“投資者信心恢復”的利好不足為奇，況且滬市大盤股指從7月下旬開始上漲了300點，成交量也有所放大。在短暫的財富效益下，有些投資者就從悲觀厭市轉變為樂觀投資，情有可原，但若以此來斷定市場徹底走牛和投資信心恢復，仍為時過早。

　　記得去年3月17日，各大證券媒體刊發了中國證監會公布的統計數據報告，同樣是：“投資者信心逐步恢復和場外資金積極入市。”但緊接著在4月7日，滬市股指從1783.01點的高位一直下滑到今年的低點998.23點。再回顧前幾年的情形，每當行情稍有上漲之后，有關部門就會統計出所謂“客觀、事實”的調查報告，向媒體兜售“投資信心恢復”，可是每次都是結果公布出來沒過幾天大盤就出現回調，“投資信心恢復”的報告反而成了反向操作的指標。

　　此次央行公布的“投資信心恢復”結果，雖然是從8月中下旬在全國50個大、中、小城市進行的城鎮儲戶問卷調查，但究竟會不會再次淪為反向指標？股市中的投資者信心是否真的恢復？城鎮儲戶是否真的愿意把儲蓄變成股市投資？還很難說。

　　對于“投資信心恢復”的原因，央行認為，今年7月份以來，受房地產市場趨穩、完善人民幣匯率形成機制改革以及推行股權分置改革的影響，國內股市出現了一輪幅度較大的上漲行情，投資者的信心才有所增強。

　　三季度的股市情形和投資者信心狀況，央行的調查結果可能是準確的，但是絕對不能將此結果在目前大肆渲染，更不能將此結果用作誘導投資者入市和判斷未來走勢的依據。雖然三季度“投資信心恢復”和股指反彈這一現實，或許與央行強調的房地產市場趨穩因素有關，但并不是主要因素。在央抑制房價的金融政策出臺后，很多人認為投機上海房地產市場的游資會流入股市，在股市管理層呼吁各種合規增量資金進入股市的號召下，投資房地產回流的資金可能只是其中一部分。雖然中國股市和樓市有時會呈現出“蹺蹺板”效應，但是由于股市近幾年的極度低迷，投資回報并不是很理想，地產投機也并未明顯降溫。

　　而這些所謂的“投資信心”資金可能大部分來自管理層政策誘導下的各種增量入市資金和新資金，因為存量資金基本處于全部虧損狀態，要讓其信心十足是不太可能的。雖然有些被套的存量資金在某只股票和三季度行情上有所收獲，但總體不能彌補以前虧損的窟窿。除非是投機資金，而投機資金只能是投機信心恢復，并非投資信心恢復。

　　有統計數據顯示，在2004年以前開戶的投資者目前盈利者鳳毛麟角，而且在今年開戶的投資者虧損的也達到了85%以上，一些增量入市資金挖掘遍地黃金的夢想也開始破滅，投資信心從何體現很難找到依據。

　　況且目前各種政策措施也沒有從根本上來挽回投資者的信心，只是利用各種政策誘導和權宜之計使股市擺脫困境，讓投資者在行情上漲的財富效應下進行刀口舔血式的投機，而非自然恢復。

　　對于這種“依靠增量、犧牲存量”的恢復投資信心方式和改革之法，對市場長遠發展并不可取，也不利于市場化環境的建立和投資信心的恢復。這種像“割韭菜”一樣滅掉一茬又一茬的市場氛圍，時間久了必然會再次出現問題，直至失去誠信、市場枯竭。因此，筆者建議投資者一定要警惕這樣的誘導，認清改革方向。同時建議管理層在股市改革時一定要考慮周全，在沒有隱患、可持續發展的前提下，平衡各個利益主體，特別要保護好中小投資人和市場存量的利益，否則增量和新的投資者遲早還會陷入被坑害的“存量”角色。如果市場投資信心還未完全恢復，就加速全面股改和急于求成，結果可能更加不利。而“新老劃斷”的步伐更得悠著點，最好能夠不斷糾偏、慎重推進、全面改革。